日本央行12月決議前瞻：加息0.75%已成定局，關鍵看後續信號怎麼演

日本央行行長植田和男即將在12月19日揭曉答案——市場幾乎笃定將迎來25基點的加息，目標利率升至0.75%。但真正的看點不在加息本身，而在於央行對未來政策路徑的表態。

套息交易反向平倉危機真的來了嗎？

套息交易看似簡單：借入低息日元，投入高收益資產（美股、新興市場債券、加密資產），賺取利差。日本30年來最低的利率給了這個套利交易30年來最肥的利潤空間。但一旦日本抬升利率，套息交易平倉的連鎖反應會有多劇烈？

市場用血的教訓回答過這個問題。2024年7月，日本央行的"驚喜"加息至0.25%就直接引發了一場小海嘯——日元暴升，美股跳水，比特幣應聲而落。這次0.75%的加息雖然早已被定價，但資金面的逆轉風險依然存在。

不過，分析機構普遍認為這次衝擊會溫和得多。原因有二：一是市場已經充分消化了加息預期，沒有黑天鵝；二是日本政府的大規模財政支持仍在源源不斷向經濟注入流動性，這部分力量在抵消日元升值壓力。

央行態度決定了明年的匯率方向

這才是問題的核心——植田和男會示鷹派還是鴿派？

野村證券的觀點相對保守。他們認為市場對加息速度的預期可能過度樂觀了，日本央行在上調中性利率估值時會相當謹慎。他們給出的2026年美元/日元目標價是：一季度155、二季度150、三季度145、四季度140。換句話說，野村看好日元升值。

美國銀行的立場則更為靈活。如果日本央行釋放"鴿派信號"（暗示加息節奏會放緩），美元/日元將在高位徘徊，明年初可能衝向160。但如果真的傳出"鷹派信號"（急速升息），日元做空回補會推動匯率向150移動。美國銀行預計明年全年目標價為160→158→156→155的遞減路線。

從日元看向全球匯率棋局

日本央行的一舉一動，對整個亞洲匯率格局都會產生漣漪效應。菲律賓比索兌人民幣、泰銖、韓元等新興市場貨幣都可能因為日元升貶而被牽連。當日元急速升值時，新興市場資本外流的風險就會上升——套息交易者不僅要平倉日元頭寸，還會撤離其他高風險新興市場資產。這對菲律賓比索兌人民幣等貨幣對而言可能形成貶值壓力。

終端利率的想像空間有多大？

市場目前的定價假設是：到2026年9月，日本利率會升至1.0%。聽起來不多，但這意味著日本央行需要在兩年內額外加息25個基點。而且一個隱藏的問題是：中性利率到底是多少？日本央行是否會上調其對中性利率的估值區間？如果從目前的1.0%上調至更高水平，那意味著還有更多加息空間——這正是野村和美國銀行分歧的焦點。

日本央行的決議可能只是序曲。真正的大戲，在行長的記者會上。