Практическое руководство: основные различия между VAN и IRR для инвесторов

Когда речь заходит о оценке финансовой жизнеспособности проекта, инвесторы сталкиваются с важным решением: какая метрика лучше всего измеряет рентабельность? Реальность такова, что единого ответа не существует. Как чистая приведённая стоимость (VAN), так и внутренняя норма доходности (TIR) — это основные инструменты анализа инвестиций, но каждый из них предлагает разную перспективу. В этой статье подробно рассматриваются основные характеристики обеих метрик и способы их совместного использования для принятия более обоснованных финансовых решений.

TIR: измерение процента рентабельности

Внутренняя норма доходности (TIR) представляет собой ожидаемый процент дохода от инвестиций за весь их цикл. По сути, это ставка процента, при которой начальные вложения равны будущим денежным потокам.

TIR работает как процентный компас: если TIR проекта превышает эталонную ставку (например, доходность государственных облигаций), то проект потенциально жизнеспособен. Инвестор может быстро сравнить несколько проектов, наблюдая их TIR и выбирая те с наибольшим процентом возврата.

Практические ограничения TIR

Несмотря на свою полезность, TIR имеет существенные недостатки, которые нельзя игнорировать:

Отсутствие одной единственной TIR особенно проблематично. В инвестициях с нестандартными денежными потоками (смена положительных и отрицательных периодов) могут существовать несколько внутренних ставок доходности, вызывая путаницу в оценке.

Предположение о реинвестировании — ещё один критический момент. TIR предполагает, что все положительные денежные потоки реинвестируются по той же ставке, что часто нереально в современном финансовом мире.

Кроме того, при нерегулярных потоках — например, крупные убытки в промежуточные годы и последующая прибыль — TIR может давать искаженную картину истинной рентабельности проекта.

VAN: текущая стоимость

Чистая приведённая стоимость (VAN) использует иной подход: она показывает, сколько стоимости создаёт инвестиция в абсолютных денежных единицах, дисконтируя все будущие потоки к настоящему времени.

Логика проста: если VAN положителен, инвестиция принесёт больше денег, чем было вложено изначально. Отрицательный VAN указывает на чистую экономическую потерю.

Построение формулы VAN

Математическая формула VAN выглядит так:

VAN = (FC₁ / (1 + r)¹) + (FC₂ / (1 + r)²) + … + (FCₙ / (1 + r)ⁿ) - Инвестиция

Где:

• FC — ожидаемые денежные потоки в каждом периоде
• r — ставка дисконтирования (стоимость капитала)
• n — число периодов

Каждый будущий поток “приводится” к настоящему с помощью ставки дисконтирования, признавая, что деньги сегодня ценнее, чем завтра.

Практическое применение: положительный случай

Предположим, компания инвестирует 10 000 долларов в проект, который приносит по 4 000 долларов ежегодно в течение пяти лет, при ставке дисконтирования 10%:

• Год 1: 4 000 / (1.10)¹ = 3 636.36 долларов
• Год 2: 4 000 / (1.10)² = 3 305.79 долларов
• Год 3: 4 000 / (1.10)³ = 3 005.26 долларов
• Год 4: 4 000 / (1.10)⁴ = 2 732.06 долларов
• Год 5: 4 000 / (1.10)⁵ = 2 483.02 долларов

VAN = (3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02) - 10 000 = 2 162.49 долларов

Положительный результат свидетельствует о жизнеспособности инвестиций, приносящих чистую прибыль.

Практическое применение: отрицательный случай

Рассмотрим депозитный сертификат, требующий 5 000 долларов сейчас для получения 6 000 долларов через три года при ставке 8%:

VP = 6 000 / (1.08)³ = 4 774.84 долларов

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 долларов

Этот отрицательный VAN говорит о том, что инвестиция невыгодна при данных условиях.

Выбор правильной ставки дисконтирования

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит достоверность расчёта VAN. Есть несколько подходов к её определению:

Стоимость альтернативных инвестиций — позволяет оценить, какую доходность можно было бы получить в аналогичных рисках. Чем выше риск проекта, тем выше должна быть ставка дисконтирования, чтобы учесть дополнительный риск.

Безрисочная ставка (например, доходность государственных облигаций) — служит базовой точкой отсчёта для любого расчёта дисконтирования.

Отраслевой анализ — предоставляет рыночные ориентиры по типичным ставкам дисконтирования в конкретных отраслях, что помогает понять конкурентную среду.

Опыт и интуиция инвестора — важные факторы, особенно при оценке рисков, которые трудно количественно измерить.

Внутренние сложности VAN

Несмотря на широкое использование благодаря ясности концепции, VAN имеет свои ограничения:

Субъективность ставки дисконтирования: поскольку VAN зависит полностью от выбранной ставки, разные инвесторы могут прийти к разным выводам, оценивая один и тот же проект.

Предположение о точности: VAN предполагает, что прогнозируемые денежные потоки точны, игнорируя неопределённость и волатильность реальных рынков.

Жёсткость по времени: метод предполагает, что все решения принимаются в начале, без учёта стратегической гибкости в ходе реализации проекта.

Чувствительность к масштабу: VAN не учитывает разницу между небольшим и крупным проектом; два проекта с положительным VAN могут иметь разный уровень влияния.

Инфляционные эффекты — не учитываются автоматически. Хотя денежные потоки могут оцениваться номинально, VAN не корректирует их за будущую инфляцию.

Несмотря на эти ограничения, VAN остаётся популярным в финансовой индустрии, поскольку он понятен и даёт конкретные показатели рентабельности в денежном выражении, что позволяет легко сравнивать альтернативы.

Когда VAN и TIR могут противоречить друг другу?

Иногда VAN и TIR дают противоречивые рекомендации по одному и тому же проекту. Например, проект может иметь привлекательную TIR, но низкий VAN, или наоборот.

Такая разноголосица часто возникает при нестабильных потоках или при использовании высокой ставки дисконтирования. Например, проект с волатильными и непредсказуемыми потоками может дать отрицательный VAN при консервативной ставке, тогда как TIR остаётся положительной.

При столкновении таких противоречий рекомендуется:

1. Тщательно пересмотреть исходные предположения, особенно ставки дисконтирования и прогнозы потоков
2. Скорректировать ставку дисконтирования, чтобы она лучше отражала риск проекта
3. Проверить, являются ли потоки стандартными или содержат структурные аномалии
4. Использовать дополнительные метрики, такие как ROI или срок окупаемости, для более полного анализа

Дополнительные инструменты для более надёжных решений

Помимо VAN и TIR, есть другие показатели, которые помогают в оценке:

• ROI (Return on Investment): показывает доходность в процентах от вложенного капитала, полезен для сравнения эффективности
• Период окупаемости (Payback): определяет, за какое время проект окупит вложения
• Индекс рентабельности (IR): сравнивает приведённую стоимость будущих потоков с первоначальными вложениями
• Средневзвешенная стоимость капитала (WACC): отражает среднюю стоимость финансирования, часто используется как ставка дисконтирования

Использование этих показателей в совокупности даёт многомерную оценку, снижая риск принятия решений на основе одной метрики.

Часто задаваемые вопросы

Почему инвесторы должны использовать VAN и TIR одновременно?
Каждая метрика дополняет другую: VAN показывает абсолютную ценность (в денежном выражении), а TIR — относительную доходность (в процентах). Вместе они дают комплексную картину.

Как влияет изменение ставки дисконтирования на результаты?
Ставка дисконтирования прямо пропорциональна результатам: более высокая ставка уменьшает как VAN, так и TIR, а более низкая — увеличивает. Эта чувствительность подчёркивает важность правильного выбора ставки.

Что делать при противоречии VAN и TIR?
При конфликте предпочтение отдаётся VAN, так как он явно учитывает стоимость денег во времени. Однако рекомендуется дополнительно анализировать сценарии и критические предположения.

Как выбрать проект при наличии нескольких вариантов?
Выбирают те с наибольшим VAN и/или TIR, при условии, что они соответствуют минимальным требованиям по инвестициям и согласуются с финансовыми целями.

Итоговые выводы

Чистая приведённая стоимость и внутренняя норма доходности — это взаимодополняющие инструменты, а не конкуренты. В то время как VAN показывает абсолютную денежную ценность, TIR выражает доходность в процентах.

Оба метода имеют внутренние ограничения, связанные с предположениями о будущих потоках, ставках дисконтирования и поведении денежных потоков. Ни один из них не должен использоваться изолированно как единственный критерий при инвестиционных решениях.

Частные и корпоративные инвесторы должны применять комплексный подход, учитывая: личные финансовые цели, временной горизонт, риск-аппетит, диверсификацию портфеля и анализ нескольких дополнительных показателей. Только так достигается сбалансированная и обоснованная оценка, минимизирующая риски и повышающая вероятность положительных финансовых результатов.