## مؤشرات تقييم الأسهم الأساسية: تحليل عميق لنسبة السعر إلى الأرباح

عند الحديث عن استثمار الأسهم، **نسبة السعر إلى الأرباح بلا شك هي أداة التقييم التي يعتمد عليها المستثمرون أكثر**. سواء كانوا محللين محترفين أو مستثمرين أفراد، فهم معتادون على استخدام هذا المؤشر لتحديد ما إذا كانت أسهم شركة معينة تستحق الشراء أم لا. فماذا تخفي نسبة السعر إلى الأرباح حقًا؟ وكيف يتم حسابها؟

### ماذا تقيس نسبة السعر إلى الأرباح في النهاية؟

**نسبة السعر إلى الأرباح (المعروفة أيضًا بنسبة السعر إلى الأرباح السوقية، المختصرة بـPE أو PER)** تعني ببساطة ما هو المدى الزمني الذي تحتاجه لاسترداد استثمارك من خلال أرباح الشركة. بمعنى آخر، تساعدك هذه النسبة على تقييم ما إذا كان السعر الحالي للسهم مرتفعًا أو منخفضًا بالنسبة لقدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

كمثال، إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة TSMC هي 13، فهذا يعني: أن شراء السهم بالسعر الحالي يتطلب 13 سنة من الأرباح الصافية لاسترداد الاستثمار. كما أنها تعكس توقعات السوق لمستقبل الشركة — فكلما كانت النسبة أقل، كان السعر أقل نسبيًا؛ وكلما كانت أعلى، دل ذلك على تفاؤل السوق بنمو الشركة.

### معادلة حساب نسبة السعر إلى الأرباح وتطبيقاتها

فهم معادلة حساب نسبة السعر إلى الأرباح يعتمد على فهم عنصرين رئيسيين: **سعر السهم** و**ربحية السهم (EPS)**.

**الصيغة الأساسية هي: نسبة السعر إلى الأرباح = سعر السهم ÷ ربحية السهم**

على سبيل المثال، إذا كان سعر سهم TSMC هو 520 نات، وربحية السهم لعام 2022 كانت 39.2 نات، فإن حساب النسبة يكون: 520 ÷ 39.2 = 13.3. هذا الرقم يمثل مستوى التقييم السوقي الحالي.

طريقة حساب أخرى هي باستخدام القيمة السوقية للشركة مقسومة على صافي أرباح المساهمين العاديين، لكن الأولى أكثر شيوعًا وأسهل فهمًا.

### الاختلافات بين أنواع نسبة السعر إلى الأرباح وسيناريوهات استخدامها

المستثمرون يواجهون في الممارسة ثلاثة أنواع مختلفة من نسبة السعر إلى الأرباح، وكل منها يعكس بعدًا زمنيًا مختلفًا:

**نسبة السعر إلى الأرباح التاريخية (نسبة السعر إلى الأرباح على أساس سنوي)** تعتمد على أرباح السنة كاملة، والصيغة هي: سعر السهم ÷ أرباح السنة. نظرًا لأن البيانات السنوية لا تتغير قبل إعلان النتائج الجديدة، فإن تقلبات PE تعتمد بشكل كامل على تغير سعر السهم. على سبيل المثال، لنفترض أن أرباح 2022 كانت 39.2 نات (مجمعة من الربع الأول إلى الرابع: 7.82+9.14+10.83+11.41)، فهذه القيمة تظهر تأخر البيانات بشكل واضح.

**نسبة السعر إلى الأرباح المتحركة (TTM)** تعتمد على مجموع أرباح الأرباع الأربعة الأخيرة، وتوفر صورة أكثر دقة عن وضعية الربحية الحالية للشركة. الصيغة هي: سعر السهم ÷ مجموع أرباح الأرباع الأربعة الأخيرة. عند صدور تقارير الأرباع الجديدة، تتغير نسبة السعر إلى الأرباح المتحركة فورًا، وتكون أكثر موثوقية من النسبة التاريخية.

**نسبة السعر إلى الأرباح التوقعية (المدى المستقبلي)** تعتمد على توقعات المحللين لأرباح السنة القادمة، والصيغة هي: سعر السهم ÷ أرباح السنة المتوقعة. رغم أنها توفر نظرة مستقبلية، إلا أن التوقعات غالبًا ما تكون متحيزة، لذا فإنها أقل موثوقية.

### كيف نحدد ما إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح مرتفعة أم منخفضة؟

عند تقييم قيمة نسبة السعر إلى الأرباح، هناك طريقتان مباشرتان:

**مقارنة مع القطاع** هي أولى الطرق. تختلف نسبة السعر إلى الأرباح بشكل كبير بين القطاعات — فأسهم السيارات قد تصل إلى 98، بينما أسهم الشحن البحري قد تكون فقط 1.8. لذلك، من المهم أن تتم المقارنة بين شركات ضمن نفس القطاع فقط. على سبيل المثال، لمقارنة شركة TSMC مع شركات مثل UMC أو Powertech، يمكن تحديد موقعها النسبي.

**المقارنة التاريخية** هي الطريقة الثانية. بمقارنة نسبة السعر إلى الأرباح الحالية مع مدى النطاق التاريخي لنفس الشركة، يمكن تحديد ما إذا كانت التقييمات الحالية مرتفعة أو منخفضة. إذا كانت النسبة الحالية أقل من 90% من النطاق خلال آخر 5 سنوات، فهذا يشير إلى أن التقييم أرخص، وقد يكون فرصة جيدة للشراء.

### رسم تدفق نسبة السعر إلى الأرباح: فهم مرئي لموقع السهم

في الاستثمار العملي، يوفر **رسم تدفق نسبة السعر إلى الأرباح** أداة بصرية لتحديد الموقع النسبي للسهم. يتضمن هذا الرسم عادةً 5 إلى 6 خطوط، وكل خط يعتمد على نفس المعادلة: سعر السهم = ربحية السهم × نسبة السعر إلى الأرباح.

أعلى خط يمثل أعلى نسبة سعر إلى الأرباح تاريخيًا، وأدنى خط يمثل أدنى نسبة. عندما ترى أن سعر سهم TSMC يقع في المنطقة الوسطى أو الأدنى (بين 13 و14.8 مرة PE)، يمكنك أن تستنتج أن السهم مقيم بأقل من قيمته، وهو عادةً موقع جيد للشراء.

### حدود نسبة السعر إلى الأرباح والمؤشرات المكملة

على الرغم من أن نسبة السعر إلى الأرباح أداة واسعة الاستخدام، إلا أنها ليست مثالية.

أولاً، **نسبة السعر إلى الأرباح تتجاهل ديون الشركة**. شركتان لهما نفس نسبة PE، لكن إحداهما ذات هيكل رأسمالي قوي والأخرى مديونة بشكل كبير، فمخاطرها تختلف تمامًا. خلال فترات التباطؤ الاقتصادي، ستعاني الشركة المديونة أكثر.

ثانيًا، **الاعتماد فقط على PE للحكم على القيمة قد يكون مضللًا**. قد تكون نسبة PE مرتفعة بسبب ضعف الأداء القصير الأمد، لكن الشركة لا تزال قوية، أو بسبب توقعات نمو مرتفعة من قبل السوق، أو ببساطة بسبب ارتفاع السعر بشكل مفرط ويحتاج إلى تصحيح. التجارب التاريخية لا تضمن دائمًا تفسير الحالة الحالية بشكل دقيق.

ثالثًا، **نسبة السعر إلى الأرباح لا تصلح للشركات غير المربحة**. العديد من الشركات الناشئة أو شركات التكنولوجيا الحيوية لا تحقق أرباحًا بعد، وهنا يُنصح باستخدام مؤشرات بديلة مثل **نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PB)** أو **نسبة السعر إلى الإيرادات (PS)**.

مؤشر القيمة الدفترية يقيس سعر السهم مقارنةً بصافي الأصول لكل سهم، وهو مناسب للقطاعات الدورية؛ أما نسبة الإيرادات فهي تركز على سعر السهم مقارنةً بالإيرادات لكل سهم، وتُستخدم بشكل خاص لتقييم الشركات ذات النمو المرتفع والتي لم تحقق أرباحًا بعد. كل من هذه المؤشرات لها استخداماتها، ويجب اختيارها وفقًا لطبيعة الشركة.

### دور نسبة السعر إلى الأرباح في قرارات الاستثمار

فهم نسبة السعر إلى الأرباح لا يضمن النجاح في الاستثمار. فالسهم ذو PE منخفض قد لا يرتفع في المستقبل، والسهم ذو PE مرتفع قد لا ينخفض. العديد من أسهم التكنولوجيا تحافظ على نسب PE عالية لفترة طويلة، ومع ذلك تواصل ارتفاع أسعارها، لأن السوق يثق في إمكاناتها طويلة الأمد.

لذا، من الأفضل دائمًا أن تُستخدم نسبة السعر إلى الأرباح مع مؤشرات أساسية أخرى، وتوقعات القطاع، ومتانة الشركة التنافسية، وغيرها من العوامل المتعددة. فهم معادلة حساب نسبة السعر إلى الأرباح والمنطق وراءها هو مجرد الخطوة الأولى لبناء إطار قرار استثماري سليم.