Ý nghĩa của ADR: Con đường mới cho đầu tư cổ phiếu xuyên quốc gia

gì là ADR? Hiểu bản chất vị thế của cổ phiếu nước ngoài trên thị trường chứng khoán Mỹ

Chứng khoán gửi giữ của Mỹ (American Depositary Receipt, ADR) về bản chất là một loại chứng chỉ tài chính do ngân hàng gửi giữ của Mỹ phát hành thay mặt cho công ty nước ngoài. Nói đơn giản, khi doanh nghiệp nước ngoài muốn gia nhập thị trường chứng khoán Mỹ nhưng không muốn trải qua quy trình niêm yết đầy đủ, họ sẽ gửi cổ phiếu cho ngân hàng Mỹ giữ hộ, ngân hàng sau đó phát hành chứng chỉ ADR để nhà đầu tư giao dịch.

Lấy ví dụ TSMC, tập đoàn bán dẫn Đài Loan này vừa niêm yết tại Đài Loan, vừa phát hành cổ phiếu dưới dạng ADR (mã TSM). Nhà đầu tư chứng khoán Mỹ không cần mở tài khoản chứng khoán Đài Loan, chỉ cần dùng USD mua ADR của TSMC trên NYSE là có thể gián tiếp sở hữu quyền sở hữu cổ phiếu Đài Loan.

Nói ngắn gọn, ADR chính là “bản sao” của công ty nước ngoài trên thị trường chứng khoán Mỹ, giúp nhà đầu tư toàn cầu dùng USD để giao dịch doanh nghiệp nước ngoài.

Tại sao các công ty nước ngoài lại phát hành ADR? Logic cốt lõi của việc phát hành ADR

Đối với doanh nghiệp nước ngoài, niêm yết tại Mỹ đòi hỏi phải đáp ứng các yêu cầu quản lý nghiêm ngặt và tiêu chuẩn kế toán cao, quy trình phức tạp và chi phí lớn. Ngược lại, phát hành ADR là “con đường nhanh” để vào thị trường chứng khoán Mỹ — vừa có thể bỏ qua quy trình niêm yết phức tạp, vừa tiếp cận trực tiếp thị trường vốn lớn nhất thế giới.

Thị trường chứng khoán Mỹ mỗi ngày có khối lượng giao dịch lớn, thanh khoản dồi dào, số lượng nhà đầu tư khổng lồ, điều này rất hấp dẫn các doanh nghiệp nước ngoài mong muốn huy động vốn mở rộng quy mô. Phát hành ADR giúp các công ty này giữ nguyên tư cách niêm yết trong nước, đồng thời có được kênh huy động vốn từ thị trường Mỹ.

Với nhà đầu tư, tính tiện lợi của ADR cũng rất rõ ràng. Hãy tưởng tượng, nếu bạn muốn mua cổ phiếu của một công ty nước ngoài nhưng không có ADR, bạn sẽ phải:

• Mở tài khoản chứng khoán tại quốc gia đó
• Đổi tiền nội tệ sang ngoại tệ
• Chịu rủi ro tỷ giá
• Làm quen với quy định giao dịch và hệ thống thuế lạ lẫm

Trong khi đó, với ADR, mọi thứ trở nên đơn giản như “mua cổ phiếu Mỹ”, quy trình minh bạch và chi phí tương đối thấp hơn nhiều.

Hệ thống phân cấp ADR: Rủi ro khác nhau đằng sau các cấp độ khác nhau

ADR được phân thành hai loại dựa theo phương thức phát hành, và theo cấp thị trường gồm ba cấp độ. Hệ thống phân cấp này ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản, mức độ quản lý và rủi ro đầu tư.

Phân loại theo phương thức phát hành:

ADR có bảo trợ là kênh chính thức do công ty nước ngoài chủ động ký hợp đồng phát hành với ngân hàng Mỹ. Công ty giữ quyền kiểm soát ADR và trả phí phát hành, ngân hàng chịu trách nhiệm thanh toán giao dịch. Loại ADR này phải tuân thủ quy định của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), định kỳ công bố báo cáo tài chính, minh bạch cao nhất.

ADR không bảo trợ là do ngân hàng tự phát hành dựa trên nhu cầu thị trường, đôi khi thậm chí không có sự tham gia trực tiếp của công ty nước ngoài. Tencent (TCEHY), BYD (BYDDY), Meituan (MPNGY) là các ví dụ điển hình của ADR không bảo trợ. Loại ADR này chỉ được giao dịch trên thị trường OTC, quản lý lỏng lẻo hơn, rủi ro cao hơn.

Phân loại theo cấp thị trường:

ADR cấp 1 có tiêu chuẩn thấp nhất, chỉ giao dịch trên thị trường OTC, công ty không cần nộp báo cáo chi tiết cho SEC. Điều này đồng nghĩa với việc nhà đầu tư có ít thông tin nhất, tính thanh khoản thấp nhất, rủi ro lớn nhất.

ADR cấp 2 có thể giao dịch trên Nasdaq hoặc NYSE, cần nộp các mẫu F6, 20F theo quy định, mức độ quản lý rõ ràng hơn. Nhiều doanh nghiệp nổi tiếng phát hành ADR cấp 2.

ADR cấp 3 có tiêu chuẩn khắt khe nhất, vừa giao dịch vừa huy động vốn, yêu cầu nộp đầy đủ hồ sơ khai báo, quản lý chặt chẽ nhất. Chỉ các công ty nước ngoài quy mô lớn, có năng lực mạnh mới đủ điều kiện phát hành ADR cấp 3.

So sánh đơn giản: Cấp 1 là lỏng lẻo nhất, cấp 2 trung bình, cấp 3 nghiêm ngặt nhất. Nhà đầu tư nên ưu tiên chọn ADR cấp 2 hoặc 3 để giảm thiểu rủi ro.

Giải mã sự chuyển đổi giữa ADR và cổ phiếu gốc: Tỷ lệ, chiết khấu/lãi suất và tỷ giá hối đoái

Tỷ lệ ADR: 1:1 không phải lúc nào cũng đúng chuẩn

Nhiều nhà đầu tư nhầm tưởng ADR và cổ phiếu gốc của quốc gia là tỷ lệ 1:1, nhưng thực tế không phải vậy. Tỷ lệ của TSMC là 1:5 (5 cổ phiếu Đài Loan tương đương 1 cổ phiếu ADR), của Hon Hai cũng là 1:5, còn của Chunghwa Telecom là 1:10.

Tại sao công ty lại đặt các tỷ lệ khác nhau? Yếu tố cốt lõi là phù hợp về giá cổ phiếu. Nếu giá cổ phiếu TSMC trên thị trường Đài Loan quá cao, chuyển đổi thành ADR rồi giá cổ phiếu Mỹ cũng sẽ rất cao, có thể làm nhà đầu tư Mỹ sợ hãi. Thay đổi tỷ lệ giúp đảm bảo giá ADR nằm trong phạm vi hợp lý, thuận tiện cho giao dịch và duy trì tính thanh khoản.

6 điểm khác biệt giữa cổ phiếu Đài Loan và ADR của cổ phiếu Đài Loan

Cùng một công ty, cổ phiếu Đài Loan và ADR trông có vẻ giống nhau, nhưng thực tế có nhiều khác biệt rõ rệt:

Tính chất: Cổ phiếu Đài Loan là quyền sở hữu thực sự của cổ đông, còn ADR là chứng chỉ đại diện — bạn sở hữu là chứng thư do ngân hàng gửi giữ chứ không phải cổ phiếu thật.

Nơi giao dịch và quản lý: Cổ phiếu Đài Loan giao dịch tại Sở Giao dịch Chứng khoán Đài Bắc, chịu sự quản lý của chính quyền Đài Loan; ADR của cổ phiếu Đài Loan giao dịch tại NYSE hoặc NASDAQ, chịu sự quản lý của SEC Mỹ. Quy định, thuế, yêu cầu công bố khác nhau hoàn toàn.

Mã chứng khoán và nhóm nhà đầu tư: Mã của Hon Hai tại Đài Loan là 2317, mã ADR là HNHAY. Thứ nhất dành cho nhà đầu tư trong nước, thứ hai dành cho nhà đầu tư toàn cầu Mỹ.

Biến động giá ẩn: Dù thường có mối quan hệ tỷ lệ thuận, nhưng do biến động tỷ giá, chênh lệch thời gian giao dịch, dòng vốn chảy vào chảy ra, giá của cổ phiếu Đài Loan và ADR hàng ngày có thể chênh lệch. Đầu năm 2023, giá cổ phiếu TSMC tăng trên thị trường Đài Loan nhưng ADR lại giảm, chính là do hiện tượng chiết khấu/lãi suất.

A cổ phiếu và A cổ phiếu ADR: Hình ảnh đầu tư vượt qua eo biển

Tương tự, logic này áp dụng cho A cổ phiếu và A cổ phiếu ADR. Ví dụ, BYD niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải mã 00285, ADR mã BYDDY. Great Wall Motors niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến mã 601633, ADR mã GWLLY.

A cổ phiếu chịu sự quản lý của CSRC Trung Quốc, ADR chịu sự quản lý của SEC Mỹ, nhóm nhà đầu tư khác nhau hoàn toàn. Nhà đầu tư toàn cầu muốn giao dịch cổ phiếu Trung Quốc trên thị trường Mỹ chỉ có thể qua kênh ADR.

Các yếu tố then chốt cần cân nhắc trước khi đầu tư ADR

Thanh khoản là chi phí ẩn

Trung bình giao dịch của ADR China Telecom tháng 3 chỉ 145.000 cổ phiếu/ngày, trong khi thị trường Đài Loan cùng kỳ đạt hơn 12 triệu cổ phiếu/ngày. Thanh khoản chênh lệch hơn 80 lần, điều này có ý nghĩa gì?

Khi bạn muốn bán nhanh một lượng lớn ADR trên thị trường Mỹ, có thể gặp tình trạng “lệnh đặt không có người khớp”. Thanh khoản thấp khiến chênh lệch giá mua bán lớn hơn, bạn buộc phải bán với giá thấp hơn hoặc mua với giá cao hơn, gây thiệt hại cho giao dịch ngắn hạn — đó là chi phí ẩn lớn.

Phân tích cơ bản không thể bỏ qua

Đầu tư ADR cũng như đầu tư cổ phiếu thông thường, cần đánh giá tình hình hoạt động của công ty, triển vọng ngành, chính sách vĩ mô… Nhưng có một điểm cần lưu ý: ADR cấp 1 tại Mỹ không bắt buộc công ty phải công bố báo cáo tài chính, nhà đầu tư phải tự tìm kiếm báo cáo của công ty trong thị trường nội địa.

Ví dụ, ADR không bảo trợ, doanh nghiệp có thể không công bố bất kỳ thông tin nào tại Mỹ, bạn phải lấy báo cáo tài chính từ Đài Loan, Trung Quốc hoặc nơi phát hành khác, rồi tự phân tích cơ bản. Đây là công việc xa lạ và tốn thời gian đối với nhiều nhà đầu tư Mỹ.

Cơ hội và rủi ro từ hiện tượng chiết khấu/lãi suất

Giá ADR không hoàn toàn do giá cổ phiếu nội địa quyết định. Giả sử tỷ lệ quy đổi của ADR TSMC là 1:5, ngày 22/3/2023, giá đóng cửa ADR là 92,6 USD. Quy đổi ra đồng Đài tệ: 92,6 ÷ 5 × 30 (tỷ giá hối đoái) = 553,8 TWD. Cùng ngày, giá cổ phiếu Đài Loan đóng cửa là 533 TWD. Điều này cho thấy ADR đang có hiện tượng chiết khấu (định giá cao hơn).

Nhà đầu tư thông minh có thể chọn “arbitrage” — mua cổ phiếu Đài Loan, bán ADR để kiếm chênh lệch. Tuy nhiên, arbitrage liên quan đến thao tác đa thị trường, khóa tỷ giá, chi phí giao dịch, phức tạp và không phù hợp với tất cả nhà đầu tư.

Chi phí thực tế và lợi nhuận khi đầu tư ADR

Ưu đãi về thuế đáng kỳ vọng

Nhà đầu tư Đài Loan giao dịch ADR nếu lợi nhuận không quá 100 triệu TWD sẽ không phải nộp thuế thu nhập. Đây là lợi thế lớn của ADR so với giao dịch cổ phiếu nội địa — cổ phiếu Đài Loan phải chịu thuế giao dịch 0,1%, cổ tức cũng bị đánh thuế. Trong khi các nhà môi giới nước ngoài phần lớn cung cấp dịch vụ không phí hoặc phí rất thấp, chi phí giao dịch thường thấp hơn nhiều so với phí 1-2% của nhà môi giới Đài Loan.

Tuy nhiên, đó chỉ là lợi thế bề nổi. Nhà đầu tư còn phải chịu chi phí đổi ngoại tệ, rủi ro biến động tỷ giá, phức tạp trong khai báo thuế Mỹ (trong một số trường hợp cần khai thuế) và các chi phí ẩn khác.

Rủi ro tỷ giá là con dao hai lưỡi

Giả sử bạn dùng tỷ giá 1:30 để đầu tư 30.000 TWD mua ADR, đổi thành 1.000 USD. Khi ADR tăng 20%, tài sản của bạn thành 1.200 USD. Nhưng khi bạn muốn đổi về TWD, tỷ giá đã biến thành 1:25, bạn chỉ còn có thể đổi về 30.000 TWD — thiệt hại về lợi nhuận.

Lợi nhuận 20% nhưng do tỷ giá giảm, bạn không có lợi hoặc thậm chí lỗ. Ngược lại, nếu tỷ giá tăng, lợi nhuận của bạn sẽ được nhân lên. Hiệu ứng đòn bẩy tỷ giá này làm cho đầu tư ADR trở nên biến động hơn.

Cửa sổ đầu tư đa dạng mới

ADR giúp nhà đầu tư Mỹ có thể đầu tư cùng lúc Tesla (đầu tàu xe điện Mỹ) và NIO (đầu xe điện Trung Quốc), mở rộng góc nhìn về ngành xe điện. Không có ADR, nhà đầu tư Mỹ chỉ có thể mua Tesla, không thể trực tiếp tham gia vào sự phát triển của các doanh nghiệp Trung Quốc hoặc Đài Loan chất lượng cao.

Suy nghĩ cuối cùng về đầu tư ADR

ADR không phải là thiên đường cũng không phải là bẫy, nó là một cửa sổ tiện lợi để đầu tư ra nước ngoài. Nhà đầu tư nên dựa trên các tiêu chí sau để ra quyết định:

Ưu tiên chọn ADR cấp 2 hoặc 3 thay vì cấp 1, ưu tiên có bảo trợ thay vì không bảo trợ. Chú ý đến dữ liệu thanh khoản — ADR có khối lượng giao dịch trung bình dưới 50.000 cổ phiếu/ngày cần thận trọng. Học cách phân tích thông tin tài chính của thị trường nội địa, đừng dựa hoàn toàn vào các báo cáo Mỹ. Chú ý đến hiện tượng chiết khấu/lãi suất, nhưng đừng quá đà trong giao dịch. Quan trọng nhất, lợi nhuận từ ADR đến từ sự tăng trưởng của doanh nghiệp chứ không phải kỹ năng giao dịch.

Lý do chọn ADR nên là “tin tưởng vào triển vọng dài hạn của công ty này”, chứ không phải “chênh lệch giá này có thể kiếm lời qua arbitrage”.