Trận chiến stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ, Binance quyết định tham gia lần nữa

Tiêu đề gốc: 《Cuộc chiến stablecoin nghìn tỷ, Binance quyết định tham chiến lần nữa》

Tác giả gốc: Lin Wanwan, Động Chác Beating

Năm 2024, tổng số chuyển khoản stablecoin trên chuỗi đạt 27,6 nghìn tỷ USD, lần đầu vượt qua tổng của Visa và Mastercard.

Con số này năm năm trước là 300 tỷ USD, mười năm trước gần như bằng không.

Ngày 18 tháng 12, một dự án có tên United Stables ra mắt stablecoin mới $U tại Dubai. Quỹ dự trữ của nó không phải là tiền mặt USD hoặc trái phiếu chính phủ, mà là sự kết hợp của 3 loại stablecoin USDC, USDT và USD1. Quỹ dự trữ của nó không phải là tiền mặt USD hoặc trái phiếu chính phủ, mà là sự kết hợp của 3 loại stablecoin USDC, USDT và USD1. Sử dụng stablecoin để thế chấp stablecoin, trong ngành gọi là “kẹp cổ”.

Ví Binance Wallet lập tức tích hợp, được chính thức xác nhận bởi BNB Chain, PancakeSwap, Four.Meme đều hỗ trợ toàn diện.

Cấu hình này trong giới crypto mang ý nghĩa rõ ràng: Binance đang tham gia trực tiếp.

$U có thể không quá quan trọng. Nhưng xu hướng mà nó đại diện: stablecoin từ phát triển hoang dã bước vào thời kỳ chia cắt, chiến dịch mới đang bắt đầu.

Thời đại Stablecoin 1.0: Độc quyền của người đi trước

Bản chất của stablecoin là “đồng đô la trên chuỗi”, người dùng gửi 1 USD cho nhà phát hành, nhận về 1 token, có thể lưu thông 24/7 trên bất kỳ blockchain nào toàn cầu, chuyển khoản trong giây lát, phí chỉ vài xu.

So với Alipay hoặc chuyển khoản ngân hàng, lợi thế cốt lõi của stablecoin là không cần xác thực danh tính, không cần tài khoản ngân hàng, không cần giấy phép quản lý. Một địa chỉ ví chính là tất cả các rào cản.

Năm 2014, khi Tether phát hành USDT, toàn bộ thị trường crypto chưa tới 50 tỷ USD. Vì vậy, cơ hội mà Tether nắm bắt là: các ngân hàng truyền thống thường từ chối cung cấp dịch vụ cho các công ty tiền mã hóa. Sau khi kiếm lời từ trade coin, muốn an toàn, cách duy nhất là đổi tài sản mã hóa lấy USDT, khóa lợi nhuận tính theo USD.

Sự trỗi dậy của USDT không chỉ vì sản phẩm xuất sắc, mà còn vì người dùng không còn lựa chọn nào khác. “Độc quyền bị động” này kéo dài đến nay, đến tháng 12 năm 2025, giá trị thị trường của USDT khoảng 199 tỷ USD, chiếm 60% thị phần stablecoin.

Năm 2018, Circle hợp tác với Coinbase ra mắt USDC, chủ trương hợp pháp hóa: hàng tháng công bố báo cáo kiểm toán dự trữ, quỹ được quản lý bởi tổ chức tài chính có kiểm soát, đón nhận khung pháp lý chứng khoán của Mỹ. Ngụ ý là mô hình “hộp đen” của Tether sớm muộn gì cũng gặp vấn đề.

Năm 2022, giá trị thị trường của USDC từng gần bằng 70% USDT. Wall Street đặt cược rằng phe tuân thủ sẽ thắng cuối cùng.

Tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ. Circle có 3,3 tỷ USD dự trữ gửi tại đó. USDC tạm thời mất peg xuống còn 0,87 USD, một tài sản cam kết luôn bằng 1 USD, giảm 13%.

Bài học rút ra từ thị trường là: Tuân thủ là điểm cộng, nhưng không phải là hàng rào bảo vệ. Ngân hàng có thể phá sản, quy định có thể thay đổi, rào cản thực sự là hiệu ứng mạng — khi người dùng và thanh khoản đủ lớn, bạn chính là tiêu chuẩn thực tế.

Luật chơi sinh tồn của thời đại stablecoin 1.0 chỉ có một: lợi thế người đi trước lớn hơn tất cả.

Ba lần Binance chuyển hướng

Sàn giao dịch là trung tâm lưu lượng của thế giới crypto, stablecoin là đơn vị định giá giao dịch. Ai kiểm soát các stablecoin chính thống, người đó nắm quyền định giá. Binance không thể bỏ qua vị trí này.

Năm 2019, Binance hợp tác với công ty ủy thác có giấy phép tại New York Paxos để phát hành BUSD. Đây là stablecoin hợp pháp được quản lý bởi Bộ Dịch vụ Tài chính New York, đạt đỉnh thị trường trị giá 16 tỷ USD, xếp sau USDT và USDC.

BUSD từng chiếm 40% khối lượng giao dịch của Binance. Nó là công cụ cốt lõi để Binance xây dựng “quyền đúc tiền” độc lập.

Tháng 2 năm 2023, SEC gửi thông báo Wells Notice tới Paxos, cáo buộc BUSD là chứng khoán chưa đăng ký. Cùng ngày, Bộ Dịch vụ Tài chính New York ra lệnh dừng đúc BUSD mới. Chín tháng sau, sáng lập Binance CZ nhận tội tại Mỹ, Binance bị phạt 4,3 tỷ USD.

Tài sản stablecoin trị giá 16 tỷ USD bị đóng băng dưới sức mạnh của quy định.

Phản ứng của Binance rất nhanh. Sau khi BUSD bị dừng, công ty First Digital của Hong Kong ra mắt FDUSD, đúng lúc khung pháp lý về giấy phép tài sản ảo của Hong Kong bắt đầu có hiệu lực. FDUSD nhanh chóng trở thành một trong những stablecoin chính của nền tảng Binance, dù hai bên chưa từng công khai xác nhận hợp tác.

Từ BUSD đến FDUSD là cách tồn tại bị động; từ FDUSD đến $U là chủ động mở rộng.

Thiết kế của U hoàn toàn khác biệt: nó không cạnh tranh trực tiếp với USDT, USDC hay USD1, mà đưa tất cả vào quỹ dự trữ của mình. Trong một nghĩa nào đó, U là “stablecoin của stablecoin”, hoặc gọi là “quỹ ETF stablecoin”.

Bài học của Binance là: stablecoin phụ thuộc vào một khung pháp lý duy nhất, sinh mệnh luôn nằm trong tay người khác.

Gia đình tổng thống tham chiến

$U Quỹ dự trữ của nó đáng chú ý nhất là USD1.

Tháng 3 năm 2025, gia đình Trump phát hành stablecoin USD1 qua World Liberty Financial. Theo công khai, các thực thể liên quan đến Trump nắm giữ 60% cổ phần công ty mẹ, và nhận 75% lợi nhuận ròng. Chính Trump giữ chức “đại sứ tiền mã hóa”, con trai Eric và Donald Jr. lần lượt là “Đại sứ Web3”.

Đến tháng 12 năm 2025, gia đình Trump đã thu lợi hơn 1 tỷ USD từ dự án này.

Chỉ hai tháng sau khi phát hành, USD1 đã có hợp đồng lớn đầu tiên: Quỹ đầu tư nhà nước Abu Dhabi MGX mua vào 2 tỷ USD cổ phần Binance, phương tiện thanh toán chính là USD1.

Đây là khoản thanh toán bằng tiền mã hóa lớn nhất trong lịch sử, đồng thời giúp một stablecoin mới ra đời có ngay “bằng chứng thực chiến” trị giá 20 tỷ USD.

Tính đến tháng 12, giá trị thị trường của USD1 khoảng 2,7 tỷ USD, xếp thứ 7 trong các stablecoin, trở thành một trong những stablecoin tăng trưởng nhanh nhất.

Hiện tại, USD1 lại được đưa vào quỹ dự trữ của $U . Điều này tạo ra một chuỗi lợi ích ngầm: khối lượng giao dịch trong hệ sinh thái Binance phần nào chuyển thành các trường hợp sử dụng của USD1; các trường hợp sử dụng USD1 phần nào chuyển thành thu nhập của gia đình Trump.

Bối cảnh sâu xa hơn là biến hóa của vốn chính trị. Sau khi Trump trở lại Nhà Trắng, SEC tạm dừng điều tra nhiều dự án crypto, bao gồm vụ án liên quan đến nhà đầu tư chính của World Liberty Financial,孙宇晨. Bộ trưởng Tài chính Bessente tại hội nghị crypto của Nhà Trắng đã rõ ràng phát biểu: “Chúng tôi sẽ dùng stablecoin để duy trì vị thế của USD như đồng dự trữ toàn cầu.”

Stablecoin không còn chỉ là công cụ tài chính, mà đang trở thành phương tiện của nguồn lực chính trị.

Logic kẹp cổ

Thế chấp stablecoin bằng stablecoin có vẻ như thừa thãi. Nhưng đằng sau thiết kế này có ba lý do.

Phân tán rủi ro. Rủi ro của USDT nằm ở quỹ dự trữ không minh bạch; của USDC là phụ thuộc quá mức vào hệ thống ngân hàng Mỹ, sự kiện Silicon Valley Bank đã cảnh báo; của USD1 là gắn chặt với vận mệnh chính trị của Trump. Giữ riêng từng loại đều phải chịu rủi ro đặc thù. Kết hợp ba loại này, về lý thuyết có thể cân bằng rủi ro.

Tổng hợp thanh khoản. Điểm đau của thị trường stablecoin là phân mảnh thanh khoản, USDT có pool thanh khoản USDT, USDC có pool USDC, vốn phân tán trên hàng chục blockchain, hàng trăm giao thức DeFi. $U cố gắng kết nối các pool này lại, cung cấp một cổng thanh khoản thống nhất cho người dùng.

Nâng cấp câu chuyện. Cuộc cạnh tranh của stablecoin 1.0 là “ai minh bạch hơn”, “ai hợp pháp hơn”, đã diễn ra hơn mười năm. $U cố gắng cung cấp khung câu chuyện mới: “Tiền tệ thanh toán dành cho thời đại AI”, “Hỗ trợ chuyển tiền không Gas”.

Tất nhiên, chuyển tiền không Gas là tiêu chuẩn EIP-3009, đã tồn tại từ năm 2020, USDC đã hỗ trợ từ lâu. Vì vậy, “bản gốc AI” chỉ là một nhãn dán thần kỳ, bất kỳ stablecoin nào trên chuỗi đều có thể được hợp đồng thông minh gọi, tự động thanh toán giữa các máy. Sự khác biệt thực sự của $U không nằm ở công nghệ, mà ở hệ sinh thái và kiến trúc tổng hợp.

Tất nhiên, cấu trúc kẹp cổ cũng mang lại rủi ro truyền dẫn, một lớp gặp vấn đề, các lớp khác cũng bị ảnh hưởng.

Nếu USDT một ngày bùng nổ, $U không hoàn toàn mất đi, nhưng chắc chắn sẽ chịu tác động: quỹ dự trữ giảm sút, áp lực rút tiền tăng vọt, rủi ro mất peg tăng cao.

Cái gọi là “phân tán rủi ro”, chính xác hơn là “phân tán mức độ tác động của điểm lỗi đơn lẻ”, để khi một tài sản nền tảng gặp vấn đề, người nắm giữ không bị mất sạch. Đây là tư duy bảo hiểm, chứ không phải thiết kế không rủi ro.

Từ vùng xám đến cuộc chơi lớn của các cường quốc

Năm 2025 là năm chính thức của quản lý stablecoin.

Tháng 6, Circle niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, định giá IPO 31 USD, đóng cửa ngày đầu 69 USD, vốn hóa gần 200 tỷ USD, trở thành “công ty cổ phần stablecoin đầu tiên”. Cùng tháng, Thượng viện Mỹ thông qua Luật GENIUS với 68 phiếu ủng hộ, lần đầu xác lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin. Luật MiCA của EU có hiệu lực toàn diện, Hong Kong, Nhật Bản, Singapore lần lượt ban hành hệ thống giấy phép.

Trong mười năm qua, stablecoin nằm trong vùng xám, cơ quan quản lý thiếu căn cứ can thiệp. Giờ đây, khi lượng chuyển khoản vượt qua mạng lưới thanh toán lớn nhất thế giới, không có chính phủ nào có thể giả vờ không thấy.

Dữ liệu cho thấy: 34% người trưởng thành ở Thổ Nhĩ Kỳ sở hữu USDT để chống lại sự mất giá của lira; gần 30% kiều hối của Nigeria được thực hiện qua stablecoin; các nhà công nghệ Argentina phổ biến dùng USDC nhận lương, tránh lạm phát nội tệ. Ở các quốc gia này, stablecoin đã trở thành “đồng đô la bóng” thực thụ.

Chủ quyền của đô la không dựa vào khả năng in tiền của Fed, mà dựa vào thói quen thanh toán thương mại toàn cầu bằng USD. Nếu stablecoin trở thành hạ tầng thanh toán xuyên biên giới thế hệ mới, kiểm soát stablecoin chính là kiểm soát quyền bá chủ của USD trong kỷ nguyên số.

Đây là lý do sâu xa khiến gia đình Trump tham gia, cũng là lý do tại sao Luật GENIUS có thể được thông qua với sự đồng thuận hiếm hoi của hai đảng: ở Washington, stablecoin không còn là vấn đề nhỏ trong giới crypto, mà là nguồn lực chiến lược liên quan đến lợi ích quốc gia.

Sắp bùng nổ

$U Chưa thể xác định thành công hay không. Hiện giá trị lưu hành của nó rất nhỏ, so với gần 2000 tỷ của USDT hay gần 800 tỷ của USDC thì chẳng đáng kể.

Nhưng nó đại diện cho một mô hình cạnh tranh mới của stablecoin.

Thời đại 1.0, cạnh tranh là đơn độc: Tether dựa vào lợi thế người đi trước để độc quyền, Circle cố gắng đẩy thị trường bằng hợp pháp, Binance tranh giành quyền định giá qua BUSD. Vấn đề cốt lõi của cạnh tranh là “ai có thể tồn tại”.

Thời đại 2.0, cạnh tranh là liên minh. PayPal phát hành PYUSD, Ripple ra mắt RLUSD, Robinhood hợp tác với Galaxy Digital và Kraken thành lập USDG. Các tập đoàn tài chính truyền thống, các nhà chơi crypto nguyên bản, vốn chủ sở hữu nhà nước, lực lượng chính trị đều tham gia.

Vấn đề trung tâm mới là “ai có thể kéo nhiều người hơn vào cùng một mối”.

$U Chiến lược của nó là thực hiện tổng hợp qua “kẹp cổ”: không chống lại bất kỳ bên nào, biến tất cả thành “tài sản nền tảng” của mình. Binance muốn xây dựng một “phi tập trung hóa trung tâm” — dùng kiến trúc tổng hợp để phân tán rủi ro quản lý, đồng thời giữ kiểm soát đối với hệ sinh thái cốt lõi.

Cuộc chiến này không có hồi kết. Trọng lượng quy định còn dao động, giới hạn công nghệ còn mở rộng, biến số chính trị còn tích tụ.

Điều duy nhất chắc chắn là: stablecoin đã từ vai phụ của tiền mã hóa trở thành hạ tầng chiến lược của hệ thống tài chính toàn cầu. Với 27 nghìn tỷ USD giao dịch hàng năm, đủ để khiến bất kỳ ai xem nhẹ nó phải trả giá.