Harga gula terjebak dalam tarik ulur hari ini. Kontrak Maret NY (+0,14%) dan gula putih London (+0,35%) melonjak ke level tertinggi dalam 3,5 minggu karena harapan bahwa India mungkin akan menaikkan harga etanol—yang dapat menarik lebih banyak tebu ke arah bahan bakar alih-alih pemanis.

Tapi ada yang menarik: harga minyak mentah anjlok lebih dari -2%, membuat etanol kurang menarik dan kemungkinan mendorong pabrik kembali ke produksi gula. Selain itu, perkiraan pasokan semakin buruk. Organisasi Gula Internasional baru saja mengubah outlook 2025-26 dari defisit 231 ribu MT menjadi surplus yang mencengangkan sebesar 1,625 juta MT, terutama karena India, Thailand, dan Pakistan meningkatkan produksi.

Kasus bearish yang sebenarnya? Penggilingan di Brasil bekerja lembur. Pada bulan Oktober saja, produksi di pusat-selatan melonjak +16,4% tahun-ke-tahun, dengan output kumulatif hingga Oktober meningkat +1,6% y/y menjadi 38,085 juta MT. Conab kini memperkirakan Brasil akan mencapai 45 juta MT pada 2025/26—sebuah rekor. India juga merencanakan hasil yang lebih besar (ISMA menaikkan estimasinya menjadi 31 juta MT, meningkat +18,8% y/y), sementara pemerintah mungkin membatasi ekspor hanya sebesar 1,5 juta MT alih-alih 2 juta MT.

Intinya: kelebihan pasokan adalah cerita. Produksi global diperkirakan akan mencapai rekor 189,3 juta MT sementara konsumsi tumbuh hanya +1,4% y/y. Stok akhir diperkirakan akan membengkak +7,5% y/y. Kecuali permintaan mengejutkan secara signifikan, gula tetap tertekan.