Чен Маобо визначає напрямок бюджету: видача ліцензії на стабільні монети у березні, законодавство протягом року, Гонконг робить три кроки для RWA

Написано: Лян Юй

Редактор: Чжао Йідань

Hong Kong Economic Journal 25 лютого повідомляє, що голова фінансового управління Гонконгу Чен Мао Бо виступив у Законодавчій раді з проектом бюджету на 2026–2027 фінансовий рік, у розділі про розвиток цифрових активів прозвучали більш системні політичні сигнали: до кінця року буде подано проект закону про видачу ліцензій для провайдерів цифрових активних торгів та зберігання, наступного місяця буде видано перші ліцензії для емітентів стабільних валют у фіаті, Комісія з цінних паперів та ф’ючерсів планує додатково підвищити ліквідність ринку та запропонувати більше продуктів і послуг для професійних інвесторів, а також створити акселератор для прискорення інновацій на ринку.

26 лютого 2026 року компанія Delin Holdings Group Ltd опублікувала оголошення, яке стало каменем у воді для ринку цифрових активів Гонконгу, викликавши хвилі резонансу. У ньому повідомляється, що компанія отримала беззаперечний лист від Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу щодо її плану токенізації RWA (реальних активів), і вона офіційно просуватиме процес токенізації та розподілу активів у будівлі Delin Tower та Animoca Brands LPF.

Цей випадок Delin Holdings у контексті верховного плану уряду створює тонкий резонанс. Для тих, хто давно слідкує за розвитком RWA, ці дві новини разом малюють не лише рішучість Гонконгу швидко стати центром цифрових активів, а й системний підхід до подолання вузьких місць у розвитку RWA.

Розповідь про RWA триває вже багато років: від американських державних облігацій до готелів у Гонконгу, від нерухомості до приватних інвестиційних фондів. Ідея гарна, але вона постійно застрягає перед трьома воротами: хто буде відповідати за відповідність та зберігання? чим забезпечити стабільність торгів? звідки взяти ліквідність? Випадок Delin показує, що компанія має подати бізнес-план до регулятора та чекати листа без заперечень, що підкреслює важливість легального шляху. А три заходи у бюджеті — ліцензії на торгівлю/зберігання, видача стабільних валют, підвищення ліквідності та створення акселератора — саме відповідають цим трьом воротам.

Це не просто регуляторне доповнення, а «інфраструктурний стартовий пакет», створений спеціально для RWA. Гонконг намагається з регуляторного рівня перетворити концепцію RWA у масштабований новий світ активів.

Перша стратегія: легальне зберігання — вирішення питання довіри щодо «хто зберігатиме активи»

Перед тим, як розглянути майбутню систему ліцензування зберігання цифрових активів у Гонконгу, важливо згадати фундаментальну проблему довіри у довгостроковій перспективі RWA: звідки вона береться?

У традиційних фінансах зберігання активів — це високорозвинена професійна послуга. Акції, облігації, нерухомість — все зберігається у регульованих депозитаріях, де права власності та відповідальність за збереження чітко розділені. У світі RWA ця роздільність ускладнена: багато проектів зберігають юридичні документи на основні активи самі, а приватні ключі для створення токенів — у руках проекту. Інвестори володіють токенами, які мають юридичну силу лише за обіцянкою проекту.

Такий підхід для великих інституційних гравців, що прагнуть відповідності, майже неприйнятний. Пенсійні фонди, сімейні офіси, страхові компанії — перше питання при вході у RWA: хто буде зберігати активи? хто гарантує, що юридичні права на токени справжні і не будуть зловживані?

Приклад Delin дає можливість подивитися зсередини. У оголошенні компанії зазначено, що її план токенізації RWA включає токенізацію активів у фондах Delin Tower LPF та Animoca Brands LPF, і що регулятор — Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів — не має заперечень за умови, що Delin Securities виступить у ролі рекомендаційного дистриб’ютора токенів, створить необхідну інфраструктуру та процеси запуску продуктів; Delin Digital Family Office продовжить реалізовувати план токенізації, використовуючи технології блокчейн для представлення прав на фонди у вигляді токенів. У всьому цьому регуляторний лист виступає як «сертифікат довіри».

У бюджеті Чен Мао Бо чітко зазначено, що уряд до кінця року подасть проект закону щодо цифрових активів та видачі ліцензій для провайдерів зберігання. Це означає, що у майбутньому у Гонконгу для надання послуг з зберігання цифрових активів потрібно буде отримати спеціальну ліцензію, що підпадає під регулювання на рівні фінансових установ.

Ця система кардинально змінить основу довіри у RWA. Уявімо ситуацію: ліцензована зберігаюча установа під регулюванням Комісії з цінних паперів зберігатиме юридичні документи на нерухомість у фонді RWA і, дотримуючись суворих процедур, створюватиме відповідні токени на блокчейні. Інвестор купує ці токени на ліцензованій біржі, і його записи зберігаються у блокчейні, а юридичні права захищені ліцензованим зберігачем. Це — продовження принципу «розділення прав власності та зберігання» у цифрову епоху. Виникнення ліцензованих зберігачів — це створення регульованих «цифрових банків зберігання активів» для RWA. Для інституційних інвесторів це означає значне підвищення юридичної ясності — вони вже не повинні довіряти одній обіцянці проекту, а можуть покладатися на регульовану операцію та нагляд регулятора.

Зверніть увагу, що у листопаді минулого року Банк Гонконгу запустив проект Ensemble, який дозволив учасникам тестувати у контрольованому середовищі токенізацію депозитів і реальні операції з цифровими активами. Такий пісочний майданчик дає цінний досвід для тестування систем і вдосконалення процесів. А згаданий у бюджеті «постійний розвиток системи, підтримка цілодобового розрахунку та відповідність місцевим стандартам» свідчить про прагнення Гонконгу будувати інфраструктуру для цифрових активів з урахуванням міжнародної взаємодії та стандартів.

Від «самозберігання через приватний ключ» до «подвійного підтвердження — приватний ключ + юридичний документ», і в майбутньому — до єдиного регульованого зберігача — основа довіри у RWA зазнає якісного стрибка. Коли основні гравці не будуть більше турбуватися про безпеку активів, RWA зможе перейти від експериментальної новації до масштабованого класу активів.

Друга стратегія: легальні стабільні монети — відкривають канал для платіжних розрахунків RWA

Якщо ліцензія на зберігання вирішує питання безпеки активів, то стабільні монети — це рішення для «як торгувати активами». Мета RWA — створити замкнуту фінансову систему, де реальні активи можуть вільно циркулювати, швидко оцінюватися та автоматично розраховуватися. Для цього потрібен стабільний, легальний «якір», що з’єднує реальні фіатні гроші та цифровий світ.

Цей «якір» — фіатна стабільна монета.

У бюджеті Чен Мао Бо повідомляється, що у Гонконгу вже запроваджено систему ліцензування емітентів стабільних валют, і наступного місяця (березень 2026 року) буде видано перші ліцензії. Це означає, що у Гонконгу з’явиться низка регульованих емітентів стабільних валют, що прив’язані до гонконгського долара або інших фіатних валют.

Ринок реагує швидко. 25 лютого акції, пов’язані з концепцією стабільних монет у Гонконгу, зросли: компанія Lionteng Holdings піднялася більш ніж на 17%, LianLian Digital — майже на 6%, а компанії, як ZhongAn Online та Guotai Junan International, — зростали різною мірою. Це свідчить про те, що інвестори очікують зростання бізнесу завдяки легальним стабільним монетам.

Для RWA стабільні монети мають значення не лише як криптовалюти.

По-перше, це функція ціноутворення. Вартість будь-якого активу потребує стабільної одиниці виміру. Якщо токенізований борг уряду Гонконгу оцінюється у гонконгських доларах, але при торгівлі його потрібно перераховувати у волатильну криптовалюту, це створює незручності для традиційних інвесторів. Легальні стабільні монети забезпечують чітку цінову одиницю, прив’язану до фіату, що робить оцінку активу прозорою.

По-друге, функція платежу. RWA зазвичай передбачають дивіденди, виплати, викуп. Якщо ці операції виконуються через традиційні банки у фіаті, то «на ланцюгу» і «поза ланцюгом» доводиться постійно перемикатися, що знижує ефективність. За допомогою легальних стабільних монет можна безпосередньо виплачувати доходи у вигляді стабільних монет, що автоматично і прозоро розподіляються.

По-третє, функція зв’язку. Легальні стабільні монети можуть стати мостом між RWA та ширшим цифровим фінансовим середовищем. Після продажу токенів RWA інвестори можуть зберігати стабільні монети, готові до повторних інвестицій, або переводити їх у інші регульовані DeFi-протоколи для отримання доходу, а також обмінювати їх на фіат через ліцензовані біржі. Такий безшовний зв’язок підвищує ефективність використання капіталу.

Чен Мао Бо у бюджеті особливо підкреслює, що уряд і регулятори продовжать сприяти ліцензованим емітентам у дослідженні нових застосувань за умови контролю ризиків. Це означає, що застосування стабільних монет не обмежиться простими платіжними інструментами, а може розвиватися у більш складних фінансових сценаріях.

Наприклад, стратегічне партнерство між EX.IO та OpenEden демонструє цю можливість. OpenEden — платформа для токенізації RWA, регульована у Британії, — випускає токенізовані американські казначейські облігації (TBILL, зберігаються у банку Нью-Йорка Меллон), а також регульовані стабільні монети USDO. Спільна мета — запропонувати у Гонконгу різноманітні та якісні варіанти токенізованих активів. Така «легальна стабільна монета + легальні RWA» створює цілісну регульовану екосистему.

Звісно, розвиток легальних стабільних монет стикається з викликами. Світовий ринок стабільних монет домінують USDT і USDC. Як у Гонконгу зробити свою стабільну монету помітною? Чи обмежить міжнародний статус гонконгського долара її використання? Відповіді залежать від здатності ліцензованих емітентів знайти привабливі застосування та від регуляторів, які зможуть у межах ризиків відкрити можливості для трансграничного використання.

Гонконг, як міжнародний фінансовий центр, з самого початку регулює стабільні монети за міжнародними стандартами. У бюджеті чітко зазначено, що протягом двох років буде впроваджено рамки для звітності щодо криптоактивів за стандартами OECD та оновлені спільні стандарти звітності, що сприятиме підвищенню прозорості податкової системи та боротьбі з ухиленням від сплати податків. Це означає, що легальні стабільні монети у Гонконгу не лише обслуговують місцевий ринок, а й мають потенціал для глобальної інтеграції.

Третя стратегія: активізація ліквідності — перетворення RWA із «застиглих» у «можливих до продажу в будь-який час»

Однією з довгострокових проблем RWA є недостатня ліквідність. На відміну від акцій і облігацій, які можна легко купити або продати на вторинному ринку, багато RWA мають «інвестиційний» характер — нерухомість потребує тривалого утримання для отримання орендних доходів і зростання вартості, а приватні фонди часто мають блокування. Навіть токенізовані державні облігації, якщо немає активного ринку, — це лише інструменти «купити і тримати».

Але справжня цінність активу — не лише у доходах, а й у можливості швидко його продати за справедливою ціною. Якщо RWA не вирішить проблему ліквідності, вона залишиться вузькоспеціалізованим інвестиційним варіантом, що не стане основним класом активів.

Чен Мао Бо у бюджеті чітко заявив, що Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів має сприяти підвищенню ліквідності цифрових активів у Гонконгу, пропонуючи більше продуктів для професійних інвесторів і створюючи акселератори для прискорення інновацій.

Це посилає два важливі сигнали.

Перший — продуктова сторона. «Забезпечити більше продуктів і послуг для професійних інвесторів» означає, що з’являться регульовані фонди RWA, структуровані продукти, токенізовані портфелі, орієнтовані на професійну аудиторію. Це дозволить створити масштабний ринок і глибше вторинне середовище.

Приклад Delin вже показує цю можливість. Компанія планує токенізувати не лише окрему нерухомість, а й фонди Animoca Brands LPF, що дозволить інвесторам через купівлю токенів отримати доступ до диверсифікованого портфеля, а не до одного активу. Така структура легше формує активний ринок.

Другий — екосистема. «Створити акселератор для прискорення інновацій» означає, що Гонконг прагне сформувати екосистему навколо цифрових активів. RWA — ключовий сегмент для зв’язку реальних активів із цифровими фінансами, і він, ймовірно, стане пріоритетом для підтримки.

Акселератор — це не лише фінансова підтримка, а й ресурсна. Стартап, що отримує підтримку, швидше зможе підключитися до ліцензованих бірж, регульованих зберігачів і стабільних монет, створюючи повний бізнес-цикл. Це дає потужний ефект.

У бюджеті також згадується, що для підтримки застосування токенізації у ринку облігацій уряд надасть рекомендації щодо використання розподілених реєстрів для реєстрації прав, а також досліджуватиме електронний підпис для випуску цінних паперів і електронізацію безіменних облігацій. Це технічні деталі, але вони мають вирішальне значення для правового статусу токенізованих облігацій і формування активного вторинного ринку. Законність і ясність — запорука активної торгівлі.

Представник Національної народної ради Гонконгу і депутат Законодавчої ради Чень Юн у своїх зауваженнях щодо переваг розвитку RWA у Гонконгу виділив три пункти: перше — створення системи ліцензування для забезпечення відповідності; друге — відкриття ресурсних каналів через стабільні монети та регульовані платформи; третє — формування цілісної екосистеми з талантами, технологіями, капіталом і інституціями. Ці три пункти відповідають трьом основним стовпам у бюджеті: ліцензування — для відповідності, стабільні монети — для платіжних каналів, ліквідність і акселератори — для розвитку екосистеми. Вони взаємопов’язані і важливі.

Звісно, чіткий план не означає легкий шлях.

Конкретні положення проекту ще не оприлюднені, і питання управління трансграничними потоками капіталу, врегулювання правових конфліктів між юрисдикціями, баланс між «професійними інвесторами» і роздрібними — залишаються відкритими. Реальна робота ліцензованих провайдерів стабільних монет, ринок RWA, глибина і стабільність вторинного ринку — потребують часу для перевірки.

Але напрямок вже визначено. Гонконг не намагається обмежити всі можливості регулюванням, а створює «завершену інфраструктуру» — «легальне зберігання — стабільні монети — ліквідність», — щоб забезпечити самостійне зростання RWA. Коли довіра, розрахунки і циркуляція будуть вирішені політикою, RWA перетвориться з експерименту у стандартний шлях для традиційних фінансів у цифрову епоху.

Для фахівців важливо зараз поставити питання: коли інфраструктура відповідності буде готова, коли ліцензовані зберігачі, стабільні монети і регульовані платформи — все буде підготовлено, — чи готові наші продукти і послуги до швидкого входу на цю «швидку дорогу»?

Delin вже отримала свій лист без заперечень. Інші проекти чекають у черзі. Гонконг, цей «суперзв’язувач», прискорює свою роботу, і історія RWA тільки починає нову главу.