Глобальные ведущие инвестиционные банки, такие как JPMorgan, недавно опубликовали аналитический отчет, в котором отмечается, что процесс «дезрисковки» на рынке криптовалют, продолжающийся уже несколько месяцев, вероятно, завершился. Основное основание для этого — заметное стабилизация потоков капитала в спотовых ETF на биткоин и эфириум с января 2026 года, а также одновременное снижение давления на позиции на рынке бессрочных фьючерсов.
Аналитики подчеркивают, что падение конца прошлого года было вызвано в первую очередь активным сокращением позиций инвесторов, спровоцированным скандалом вокруг исключения MSCI, а не ухудшением ликвидности рынка. После того как MSCI в феврале приняла решение временно не исключать соответствующие компании из индекса, системное давление на продажу ослабло, и рынок начал переходить от «одностороннего оттока» к «двусторонней ликвидности», что создает важную поддержку для формирования временного дна.
Авторитетное мнение: почему JPMorgan считает, что «самое худшее» может быть позади
JPMorgan славится своим строгим анализом макроэкономической ситуации и структуры рынка, и их взгляды на криптовалюты всегда вызывают повышенное внимание. В этом отчете команда аналитиков под руководством управляющего директора Николаса Панигицоглу выдвинула ключевое заключение, которое может стать позитивным сигналом для рынка: процесс «дезрисковки» криптовалют, начавшийся в четвертом квартале 2025 года, возможно, уже прошел свою наиболее острую фазу. Это заключение основано не на догадках, а на перекрестной проверке данных по нескольким показателям.
Отчет сначала напомнил о необычных характеристиках рынка в конце прошлого года: несмотря на рекордный приток в 235 млрд долларов в глобальные акции ETF в декабре 2025 года, одновременно наблюдался отток средств из спотовых ETF на биткоин и эфириум. Этот «дивергентный» сигнал ясно указывает, что капиталы не уходили полностью из рискованных активов, а осуществляли выборочное и активное сокращение позиций в криптовалютах. Аналитическая структура JPMorgan тонко различает две причины падения: первая — «сбой рынка», вызванный исчерпанием ликвидности, вторая — «перебалансировка позиций», вызванная конкретными событиями. После глубокого анализа объемов торгов и цен на фьючерсы и спотовые ETF на биткоин на Чикагской товарной бирже (CME), они исключили первую причину. В отчете говорится: «Практически нет доказательств того, что ухудшение ликвидности стало движущей силой этого распродажа».
Настоящим «катализатором» считается объявление MSCI 10 октября 2025 года, в котором было заявлено о возможном исключении компаний, таких как MicroStrategy, владеющих значительными объемами биткоинов, из глобальных акционных индексов. Это мгновенно вызвало массовое «предупредительное сокращение» у пассивных фондов и институциональных инвесторов, опасающихся вынужденных продаж по более низким ценам в будущем. Такой потенциальный сдвиг правил индексации породил четко прослеживаемую цепочку событий и является классическим примером «событийного дезрисковки». Хорошая новость — что недавно MSCI объявила о временной приостановке исключения в феврале 2026 года и планирует провести более широкую политику пересмотра, что на время устранило крупнейшую неопределенность и дало рынку передышку.
Поток капитала в ETF «двунаправленный»: ключевой индикатор стабилизации рынка
Если макроэкономический вывод JPMorgan — это общий взгляд, то данные о потоках капитала в спотовых ETF — это наиболее непосредственное микроэкономическое подтверждение этого вывода. Согласно данным, в начале января 2026 года произошли важные изменения в модели поведения капитала: с продолжительного одностороннего оттока в конце 2025 года рынок перешел к двунаправленной динамике с входами и выходами.
Это изменение имеет важное значение для структуры рынка. Например, 5 января американский спотовый ETF на биткоин зафиксировал сильный приток в 6,97 млрд долларов, а 7 января — выход в размере 2,43 млрд долларов. Такие внутридневные колебания потоков свидетельствуют о смене драйверов рынка. В отчете JPMorgan отмечается, что это уже не «принудительное сокращение» четвертого квартала прошлого года, а скорее «тактическое переключение». Проще говоря, инвесторы больше не бегут панически, а начинают гибко корректировать позиции на основе краткосрочных оценок цен, волатильности и макроэкономической ситуации.
Такая «двунаправленная» и здоровая динамика оказывает ряд положительных эффектов. Во-первых, она способствует сокращению внутридневных диапазонов торговли биткоином, так как борьба между покупателями и продавцами заменяет односторонний прессинг. Во-вторых, она укрепляет «поддержку спроса», когда при падении цены появляется «умный капитал», готовый покупать. В-третьих, она значительно улучшает структуру стоимости финансирования в бессрочных фьючерсах, снижая риск экстремальных положительных или отрицательных ставок, вызванных односторонними ставками. В результате, поток капитала в ETF переходит от «оттока» к «волатильности», что, хотя и не гарантирует немедленного роста, является одним из самых четких сигналов перехода рынка от «нисходящей тенденции» к «формированию дна».
Анализ трех ключевых сигналов стабилизации рынка
- Сигнал 1: Потоки капитала в ETF
- Особенности этапа: переход с одностороннего чистого оттока в декабре 2025 на двунаправленную волатильность в январе 2026.
- Основные данные: 5 января приток 6,97 млрд долларов, 7 января — отток 2,43 млрд долларов.
- Значение для рынка: распродажа перешла от «принудительной» к «тактической», что свидетельствует о снятии давления и восстановлении баланса сил.
- Сигнал 2: Позиции на рынке фьючерсов
- Индикаторы: изменение открытых позиций бессрочных фьючерсов и ставки финансирования.
- Значение для рынка: снижение давления на ликвидированные лонги, восстановление настроений после чрезмерной пессимистичности. Расхождения между позициями и ценами указывают на истощение нисходящего импульса.
- Сигнал 3: Ослабление политических рисков
- Важное событие: решение MSCI временно приостановить исключение компаний, таких как MicroStrategy, из индекса.
- Влияние: устранение потенциального «принудительного» давления со стороны пассивных индексных фондов.
- Настроения рынка: создание «временного облегчения» для цен акций этих компаний и общего бета-эмоционального фона криптовалют.
Политика MSCI «отсрочки»: меч Дамокла, предотвращающий системные распродажи
В отчете JPMorgan особо подчеркивается значение недавнего решения MSCI, рассматриваемого как важный фактор стабилизации рынка. Ведущий мировой индексный провайдер, MSCI, чьи решения напрямую влияют на распределение активов триллионов долларов пассивных фондов, в октябре прошлого года объявил о возможном исключении компаний, владеющих значительными объемами биткоинов, из своих индексов. Это решение стало бы «мечом Дамокла» для традиционного рынка капитала и криптовалют.
Такие компании (в первую очередь MicroStrategy) имеют бизнес-модель, при которой их цена тесно связана с курсом биткоина, выступая в роли «посреднических акций» для получения криптовалютного риска. Если их исключить из индекса, то ETF и фонды, отслеживающие эти индексы, вынуждены будут безусловно продавать активы по правилам, что создаст чисто механическую волну распродаж, не связанной с фундаментальными показателями или стоимостью биткоина. Такой «структурный» распродажный эффект — ключевая причина, по которой многие институциональные инвесторы в четвертом квартале прошлого года решили заранее «сойти с поезда».
Поэтому решение MSCI в феврале 2026 года о «паузе» в исключении имеет скорее психологический эффект, чем практический. Оно на время устраняет крупный источник потенциальных продаж и создает ощущение стабильности. В отчете отмечается, что это, по крайней мере, на один цикл оценки исключает возможность масштабных «принудительных продаж». Это помогает стабилизировать акции компаний вроде MicroStrategy, которые могли бы оказаться в «спирали принудительных продаж», и возвращает их к более нормальному отражению рыночных ожиданий. Такой шаг не только стабилизирует «крипто-посреднические акции», но и через передачу настроений снимает значительную часть опасений по поводу дальнейших распродаж, возвращая драйверы цен к базовым факторам — спросу и предложению, макрополитике и инновациям в отрасли.
Структурный анализ: последовательность стабилизации различных сегментов рынка и их внутренние причины
Отчет JPMorgan также содержит глубокое понимание рыночной структуры: текущая волна коррекции и стабилизации проявляется в определенной последовательности и различиях по сегментам и типам инвесторов.
Обратимся к четвертому кварталу 2025 года: рынок пережил «две волны» дезрисковки. Первая — в октябре, связанная с рынком бессрочных фьючерсов. Тогда высоко leveraged позиции лонгов были быстро ликвидированы под ударом новостей MSCI, что проявилось в резком снижении открытых контрактов и сильных колебаниях ставок финансирования — внутренний «дедолларизационный» процесс для «чистых» криптоинвесторов. Вторая волна началась в ноябре и позже, и связана с рынком ETF. В этот период продолжался отток капитала, в основном со стороны «не-родных» криптоинвесторов, особенно розничных, которые сокращали риски из-за опасений изменений правил индексации и неопределенности политики.
Понимание этой последовательности помогает оценить текущие сигналы стабилизации. В январе появление устойчивых потоков ETF говорит о том, что паника у «внешних» инвесторов, более чувствительных к политике, уже утихла. Одновременно снизился и внутренний «кредитный» стресс на рынке фьючерсов, что свидетельствует о полном или почти полном очищении внутреннего левериджа. Такая структура, при которой стабилизация происходит сначала в «ядре», а затем в «периферии», более устойчива, чем односторонний рост. Она рисует картину: сначала падение из-за высоких левериджных ликвидаций, затем — паника новых инвесторов и обратный отток капитала, и сейчас этот цепной механизм разрывается, и рынок ищет новый, более здоровый баланс.
Инвестиционные стратегии: в «фазе формирования дна» — тактика защиты и атаки
Для инвесторов отчет JPMorgan — это скорее указание на смену этапа, чем простая «сигнал к покупке». Текущий рынок, вероятно, переходит от «тенденционного падения» к сложной фазе «формирования дна». В этом контексте необходимо скорректировать подходы.
Для осторожных инвесторов главное — «подтвердить разворот тренда». В качестве ключевых сигналов можно выделить: 1. постоянство и рост недельных потоков ETF в положительную сторону; 2. успешное преодоление и закрепление ценой ключевых сопротивлений, сформированных после падения в четвертом квартале 2025; 3. появление новых устойчивых фундаментальных драйверов (например, кейсы крупных институциональных внедрений, важные регуляторные новости). До подтверждения разворота лучше считать текущий тренд «истощением нисходящего импульса», а не началом нового роста.
Для активных инвесторов — стратегия «частичных и стратегических покупок на волатильности». Волатильность и двунаправленные колебания создают возможности для входа по более выгодным ценам. Можно делить капитал на части и покупать при достижении определенных уровней поддержки или при экстремальных настроениях, чтобы снизить среднюю стоимость. Также важно соблюдать баланс активов и избегать чрезмерной концентрации. В этом этапе биткоин и эфириум, благодаря высокой ликвидности и статусу рыночных эталонов, могут показывать более стабильные результаты, а некоторые качественные альткоины, сильно пострадавшие в ходе коррекции, — более высокую доходность, хотя и с повышенными рисками.
В любом случае, отчет JPMorgan напоминает, что после интенсивной дезрисковки, вызванной конкретными событиями, первоочередная задача рынка — «восстановление», а не «бешеный рост». Терпение и дисциплина — ключевые качества для преодоления этого этапа. В условиях нормализации ETF-каналов и временного устранения неопределенности в традиционных финансах криптовалютный рынок получает редкий шанс укрепиться и заложить прочную основу.
