Hợp đồng phái sinh thanh toán toàn bộ năm đạt 1500 tỷ, điều này tốt hay xấu đối với thị trường?

Số tiền thanh lý bắt buộc trên thị trường phái sinh tiền điện tử vào năm 2025 sẽ đạt 1500 tỷ đô la, bề ngoài có vẻ như là một cuộc khủng hoảng, nhưng nó thực sự là một cấu trúc bình thường trong đó các công cụ phái sinh thống trị thị trường. Sự cố thanh lý tháng 10 đã phơi bày rủi ro đòn bẩy cao và các vấn đề tập trung thị trường, làm nổi bật tầm quan trọng của các cơ chế lành tính và giao dịch hợp lý.
(Tóm tắt: Nhìn vào bản chất của thị trường từ “Phân tâm học giao dịch”: Trò chơi số về các mô hình và xác suất)
(Bổ sung cơ bản: Đồng sáng lập Glassnode: Áp lực “bán trú ẩn an toàn” của Bitcoin đã được dỡ bỏ và thị trường sẽ quay trở lại cơ chế khám phá giá cung cầu)

Trong năm mới, chúng ta cần nhiều cơ chế lành tính hơn và các giao dịch hợp lý, nếu không 1011 sẽ lặp lại. Dữ liệu của CoinGlass cho thấy số tiền thanh lý bắt buộc trên thị trường phái sinh tiền điện tử sẽ đạt 1500 tỷ đô la vào năm 2025, bề ngoài có vẻ như là một cuộc khủng hoảng quanh năm, nhưng trên thực tế đó là tiêu chuẩn cấu trúc để các công cụ phái sinh thống trị thị trường giá biên.

Thanh lý bắt buộc khi ký quỹ không đủ giống như một khoản phí định kỳ áp dụng cho đòn bẩy.

Trong bối cảnh tổng khối lượng giao dịch phái sinh là 85,7 nghìn tỷ đô la trong năm (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 2645 tỷ đô la), thanh lý chỉ là sản phẩm phụ của thị trường, bắt nguồn từ cơ chế khám phá giá bị chi phối bởi hoán đổi vĩnh viễn và giao dịch cơ sở.

Khi khối lượng giao dịch phái sinh tăng lên, lãi suất mở đã phục hồi từ đáy giảm đòn bẩy trong năm 2022-2023, với lãi suất mở danh nghĩa của Bitcoin đạt 2359 tỷ đô la vào ngày 7 tháng 10 (giá Bitcoin đạt 12,6 đô la trong cùng kỳ).

Tuy nhiên, lãi suất mở kỷ lục, các vị thế mua đông đúc và đòn bẩy cao của các altcoin vừa và nhỏ, kết hợp với tâm lý e ngại rủi ro toàn cầu do chính sách thuế quan của Trump gây ra trong cùng ngày, đã kích hoạt sự thay đổi thị trường.

Thanh lý bắt buộc vượt quá 190 tỷ USD vào ngày 10-11, 85%-90% là các vị thế mua và lãi suất mở giảm 700 tỷ USD trong vài ngày, giảm xuống còn 1451 tỷ USD vào cuối năm (vẫn cao hơn so với đầu năm).

Mâu thuẫn cốt lõi của sự biến động này nằm ở cơ chế khuếch đại rủi ro, trong đó thanh lý thông thường dựa vào quỹ bảo hiểm để hấp thụ lỗ, trong khi cơ chế khẩn cấp tự động giảm đòn bẩy (ADL) trong điều kiện thị trường khắc nghiệt đảo ngược sự khuếch đại rủi ro.

Khi thanh khoản cạn kiệt, ADL thường xuyên được kích hoạt, buộc phải giảm các vị thế bán và tạo lập thị trường có lợi nhuận, khiến chiến lược trung lập thị trường thất bại. Thị trường đuôi dài bị ảnh hưởng nặng nề nhất, với Bitcoin và Ethereum giảm mạnh 10%-15%, và hầu hết các hợp đồng vĩnh viễn tài sản nhỏ giảm mạnh 50%-80%, tạo thành một vòng luẩn quẩn của “thanh lý-giảm giá-thanh lý lại”.

Sự tập trung của các sàn giao dịch đã làm trầm trọng thêm sự lây lan rủi ro, với BN và bốn nền tảng hàng đầu khác chiếm 62% khối lượng giao dịch phái sinh toàn cầu.

Ngoài ra, cơ sở hạ tầng như cầu nối chuỗi chéo và kênh tiền tệ fiat đang chịu áp lực, dòng tiền giữa các sàn giao dịch bị chặn và chiến lược chênh lệch giá chéo sàn giao dịch thất bại, làm mở rộng hơn nữa mức chênh lệch.

Tất nhiên, việc thanh lý 150 tỷ nhân dân tệ hàng năm không phải là biểu tượng của sự hỗn loạn, mà là một kỷ lục về tâm lý e ngại rủi ro trên thị trường phái sinh.

Cuộc khủng hoảng năm 2025 vẫn chưa gây ra phản ứng dây chuyền vỡ nợ, nhưng nó đã phơi bày những hạn chế về cấu trúc của việc dựa vào một số sàn giao dịch, đòn bẩy cao và một số cơ chế, với cái giá phải trả là tập trung thua lỗ.

Trong năm mới, chúng ta cần nhiều cơ chế lành tính hơn và các giao dịch hợp lý, nếu không 1011 sẽ lặp lại.