انخفضت بنسبة 20% في أول يوم إدراج! شركة Twenty One التابعة لتذير والتي تحتفظ باحتياطي بيتكوين تواجه بداية غير موفقة

بدعم مشترك من عملاق العملات المستقرة Tether، وBitfinex، ومجموعة SoftBank، تعرضت شركة الأصول الرقمية Twenty One Capital، في أول يوم تداول لها في بورصة نيويورك بعد إدراجها من خلال الاندماج مع شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC)، لخسارة كبيرة. في 10 ديسمبر، افتتح سهمها تحت رمز XXI دون سعر الإصدار وأغلق اليوم عند 11.42 دولار، منخفضًا بنسبة 20% عن سعر إغلاق شركة Cantor Equity Partners (شركة SPAC قبل الاندماج)، لتصل قيمتها السوقية إلى حوالي 4 مليارات دولار. تمتلك الشركة حاليًا حوالي 3.9 مليار دولار من البيتكوين، وتخطط لتطوير بنية تحتية مالية ومشاريع تعليمية وإعلامية متعلقة بالبيتكوين بجانب الاحتفاظ بالعملة الرقمية. هذا التراجع الحاد يكشف عن حذر السوق تجاه شركات الكريبتو المدرجة حديثًا، خاصة في ظل تراجع سعر البيتكوين بنسبة 28% عن ذروته السنوية، وتعرض نماذج الخزينة الرقمية لتحديات هيكلية.

إدراج بارد: لماذا كان أداء Twenty One متواضعًا في أول يوم تداول؟

بالنسبة للمستثمرين الراغبين في التعرض لسعر البيتكوين عبر الأسواق العامة، كان يوم 10 ديسمبر بمثابة جرس إنذار. فقد أدرجت شركة البيتكوين Twenty One Capital في بورصة نيويورك بعد اكتمال اندماجها مع شركة Cantor Equity Partners SPAC، لكن السوق استقبلها ببرود شديد: حيث افتتح السهم عند 10.74 دولار فقط، أقل بكثير من سعر إغلاق SPAC في اليوم السابق البالغ 14.27 دولار، ورغم تعافيه الطفيف أثناء التداول، أغلق عند 11.42 دولار بانخفاض 20% خلال اليوم.

هذا الأداء الضعيف ليس حالة فردية، بل يعكس الاتجاه البارد الذي تواجهه شركات الكريبتو المدرجة عبر IPO هذه الفترة. ففي اليوم السابق، هبط سهم شركة ProCap Financial، التي أدرجت أيضًا عبر SPAC، بنسبة 14% في أول يوم تداول. ويظهر ذلك أنه رغم وجود داعمين كبار مثل Tether وSoftBank، لا يزال المستثمرون يتحلون بدرجة عالية من الحذر تجاه نماذج شركات الكريبتو الجديدة. ويعود ذلك لمحيط اقتصادي غير متفائل: فقد انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 28% عن ذروته في أكتوبر (126,000 دولار تقريبًا)، ما أضعف شهية المخاطرة تجاه أسهم القطاع.

بالإضافة لذلك، تراجعت جاذبية نموذج الإدراج عبر SPAC نفسه في السوق الحالية. ففي حين كان هذا النموذج رائجًا في موجة الحماس عام 2021، أصبح المستثمرون الآن يركزون أكثر على ربحية الكيان الجديد وجودة أصوله وآفاق نموه الحقيقية، وليس فقط على فكرة الإدراج. ويمكن اعتبار تراجع سهم Twenty One في اليوم الأول بمثابة اختبار واقعي لتقييم الشركة ونموذج أعمالها.

نظرة سريعة على أبرز بيانات Twenty One Capital وأداء إدراجها

• طريقة الإدراج: اندماج مع شركة الاستحواذ الخاصة Cantor Equity Partners Inc.
• رمز السهم: XXI ( بورصة نيويورك ).
• الأداء في اليوم الأول: سعر الافتتاح 10.74 دولار، الإغلاق 11.42 دولار، انخفاض بنسبة 20% عن سعر إغلاق SPAC (14.27 دولار) قبل الاندماج.
• القيمة السوقية: حوالي 4 مليارات دولار (وفقًا لعدد الأسهم المصرح به في مستندات الإفصاح).
• الأصول الأساسية: تملك حوالي 3.9 مليار دولار من البيتكوين.
• المساهمون الرئيسيون: Tether وBitfinex (مساهم رئيسي)، SoftBank (مساهم أقلية مهم).
• الإدارة: رئيس مجلس الإدارة Brandon Lutnick من Cantor Fitzgerald؛ الرئيس التنفيذي Jack Mallers مؤسس شركة المدفوعات Lightning Network “Strike”.
• تمويل الاندماج: يشمل سندات قابلة للتحويل بقيمة 486.5 مليون دولار تقريبًا، وجولة تمويل أسهم خاصة بقيمة 365 مليون دولار تقريبًا.

خلف الواجهة الفاخرة: طموح Tether واستراتيجية الخزينة في “عصر ما بعد Saylor”

رغم البداية الصعبة، يظل خلفية مساهمي Twenty One Capital وفريق إدارتها محل اهتمام كبير. فالشركة مملوكة في الأساس لعملاق العملات المستقرة Tether ومنصتها الشقيقة Bitfinex، كما حصلت على استثمار أقلية من مجموعة SoftBank اليابانية العملاقة، ما يمنحها موارد فريدة: Tether تضيف قوة وتأثيرًا ماليًا واسعًا في النظام البيئي الرقمي، بينما تقدم SoftBank شبكة استثمارية تكنولوجية عالمية وسمعة قوية.

ويقود الشركة Jack Mallers، مؤسس تطبيق الدفع الشهير على شبكة Lightning Network للبيتكوين “Strike”. وقد أوضح في مقابلاته أنه يميز بوضوح بين Twenty One وبين الشركة الرائدة Strategy، مشددًا على أن Twenty One ليست مجرد تكرار لنموذج “جمع الأموال لشراء بيتكوين عند علاوة سهمية”. وأشار إلى أن سعر سهم الشركة لا يتداول بعلاوة فوق صافي أصولها من البيتكوين، معتبرًا أن هذا يجعل الشركة “أداة جذابة جدًا للمستثمرين الباحثين عن التعرض للبيتكوين”، وقد تكون الخيار الأفضل مستقبلاً في هذا المجال.

هذا التصريح يكشف عن طموح Twenty One للتميز في مسار “الخزينة الرقمية للأصول”. ففي حين أن استراتيجية “الآلة الدائمة” لشركة Strategy تواجه ضغوطًا مع اختفاء علاوة السهم، اختارت Twenty One دخول السوق بعلاوة صفرية أو منخفضة، لتوفر أداة استثمارية أكثر شفافية وعدالة في تقييم البيتكوين. كما تتجاوز خططها الاحتفاظ فقط بالأصول، فهي تسعى لبناء بنية تحتية مالية ومنصات إعلامية وتعليمية حول البيتكوين، في محاولة لبناء نظام بيئي متكامل. لكن يبدو أن السوق لم يقتنع كليًا بهذا السرد بعد، كما يظهر من التراجع الحاد في اليوم الأول.

مأزق نموذج DAT: كيف تواجه Twenty One “الضغوط الثلاثية”؟

تراجع سهم Twenty One يعكس في جوهره التحديات الهيكلية غير المسبوقة التي يواجهها نموذج “خزينة الأصول الرقمية”. فأسهم شركات DAT مثل Strategy وBitMine هبطت كثيرًا هذا العام وتواجه ثلاث ضغوط رئيسية:

الضغط الأول من جانب الأصول، حيث أدى تراجع أسعار البيتكوين والأصول الرقمية إلى انخفاض قيمة الأصول الرئيسية وربحية هذه الشركات. ثانيًا، هناك تغير كبير في المنافسة: إذ وفرت صناديق ETF للبيتكوين الفورية للمستثمرين التقليديين والمؤسساتية قناة استثمار مباشرة بتكلفة أقل وسيولة أعلى ودون دفع علاوات إدارية لشركات DAT، وهو ما أضعف بشكل كبير من ميزة هذه الشركات كـ"وكيل للبيتكوين". ثالثًا، تلاشى منطق التقييم القديم؛ فلم يعد السوق مستعدًا لدفع علاوات ضخمة فوق صافي الأصول، مما أضعف نموذج “الآلة الدائمة” لجمع الأموال وشراء المزيد من البيتكوين عبر إصدار الأسهم.

في هذا السياق، تبدو استراتيجية “العلاوة الصفرية” التي تتبناها Twenty One سلاحًا ذا حدين: فهي تحميها من خطر “انهيار العلاوة” الذي تعاني منه Strategy، لكن في المقابل تحرمها من الاستفادة من رأس المال المتولد عن هذه العلاوة لتسريع تراكم الأصول. السؤال الأساسي الذي يجب على Twenty One وإدارتها الإجابة عليه هو: كيف تثبت أنها خيار أفضل من مجرد امتلاك ETF للبيتكوين، دون وجود فقاعة تقييمية؟ وهل تستطيع أن تحقق “ألفا” (عوائد إضافية) للمستثمرين عبر أعمال البنية التحتية والإعلام، أم لا يزال ذلك رهن المستقبل؟

“حرب البنوك” للمؤسس والواقع الصعب لشركات الكريبتو

خارج إطار الإدراج، تعرض الرئيس التنفيذي لـ Twenty One، جاك مالرز، مؤخرًا لحادثة شخصية تبرز الفجوة العميقة بين قطاع الكريبتو والنظام المالي التقليدي. ففي 24 نوفمبر، شارك مالرز عبر منصات التواصل صورة لرسالة من بنك JPMorgan Chase، مؤرخة في 2 سبتمبر 2025، يبلغونه فيها بإغلاق حسابه بسبب “مخالفات تتعلق بقانون سرية البنوك وقضايا امتثال أخرى” و"نشاط غير معتاد في الحساب"، مع منعه نهائيًا من فتح أي حساب جديد في المستقبل دون توضيح الأسباب.

وأشار مالرز إلى أن والده كان على علاقة أعمال طويلة مع JPMorgan، لكن ذلك لم يشفع له. رغم أن هذه الحادثة فردية، إلا أنها رمزية للغاية؛ فهي تبرهن أن حتى رواد الأعمال الناجحين في قطاع البيتكوين، مثل مالرز الذي يقود شركة ستدرج في بورصة نيويورك، قد يواجهون فجأة خطر الإقصاء من الخدمات البنكية الأساسية تحت ذرائع “مخاطر الامتثال” الغامضة. وتظل هذه “المخاطر الإقصائية” واقعًا يوميًا يهدد الكثير من شركات الكريبتو والعاملين فيها.

بالنسبة لشركة Twenty One الجديدة، تذكر تجربة مؤسسها المستثمرين وفريق العمل بأن طريق الصعود في قطاع الكريبتو لا يواجه فقط تقلبات أسواق المال، بل يتطلب أيضًا السعي الدائم لبناء شرعية وقبول في البنية التحتية المالية والاجتماعية الأوسع. وإقامة جسور ثقة واستقرار مع النظام المالي التقليدي الخاضع للرقابة الشديدة، هو أمر ضروري لاستدامة أعمال الشركة على المدى الطويل.