Чи вже навіть схвалення ETF не вважається позитивною новиною?

Автор: zhou, ChainCatcher

Протягом останнього місяця спотові ETF низки нових криптопроєктів, таких як DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR), Chainlink (LINK) та ін., були схвалені до лістингу. На відміну від загальних очікувань ринку, ціна цих активів не зросла стрімко після запуску ETF; попри постійний приплив капіталу, спостерігається значна корекція цін, що викликає питання: чи можуть ETF і надалі забезпечувати довгострокову підтримку ціни токенів?

1. Тиск на ціну: короткострокові емоції та очищення спекулянтів

В період з кінця жовтня до листопада ринок побачив хвилю лістингу нових ETF на криптоактиви. Проте, за даними SoSoValue, для цих активів характерне явище відриву між постійним припливом коштів та падінням ціни:

• Solana (SOL): З моменту лістингу наприкінці жовтня SOL ETF вже чотири тижні поспіль фіксує чистий приплив, наразі загальні чисті активи досягли 918 млн доларів, з яких Bitwise та Grayscale ETF внесли відповідно 631 млн та 148 млн доларів. Водночас спотова ціна SOL впала з приблизно 184 доларів 31 жовтня до близько 143 доларів зараз, що становить падіння понад 20%.
• XRP: Перший XRP ETF з’явився 13 листопада, у перший день обсяг торгів склав 59,22 млн доларів, а вже наступного дня почався чистий приплив. Однак спотова ціна XRP з 2,38 долара 13 листопада впала більш ніж на 20% і зараз тримається біля 2,2 долара.
• HBAR: HBAR ETF, запущений 28 жовтня, вже п’ять тижнів поспіль демонструє чистий приплив капіталу, а загальний чистий обсяг активів сягнув 65,49 млн доларів, проте спотова ціна HBAR знизилась майже на 20%.
• DOGE: DOGE ETF у перший день лістингу 24 листопада не зафіксував чистого припливу, обсяг торгів склав 1,41 млн доларів; два чинні DOGE ETF мають сукупний чистий обсяг активів 6,48 млн доларів, а ціна DOGE істотно не змінилася.
• LTC: Спотовий ETF на LTC стартував 5 листопада, загальний чистий приплив наразі становить 7,26 млн доларів, але за останній місяць було кілька днів із нульовим чистим припливом. Від часу лістингу Canary LTC ETF 28 жовтня ціна LTC впала приблизно на 14%.

Як бачимо, окрім ETF Litecoin, для інших монет характерний постійний приплив коштів, але ціна в усіх випадках або падає, або консолідується.

Причини такого розриву — комбінація макроекономічних факторів і спекулятивної поведінки.

По-перше, під час схвалення ETF загальний стан крипторинку не свідчив про бичачі настрої. Це підтверджують ключові активи: у листопаді чистий відтік із Bitcoin ETF склав 3,48 млрд доларів, а з Ethereum ETF — 1,42 млрд доларів. Масовий відтік із ключових активів спричинив потужний негативний фон і макроекономічний зустрічний вітер, що знівелювали позитивний ефект від нових ETF. У такому середовищі стратегія “купуй на очікуваннях, продавай на факті” штовхає спекулянтів до масового продажу на новинах, що створює короткостроковий тиск на продаж.

По-друге, під час падіння ринку емоції щодо продажу менш ліквідних альткоїнів посилюються. Порівняно з біткоїном, ринки XRP, SOL тощо мають меншу глибину та спроможність приймати великі обсяги продажу. Водночас приплив коштів йде повільно, інституції ще на етапі спостереження і їх поступова алокація не здатна миттєво компенсувати тиск з боку китів і спекулянтів.

Отже, короткостроковий розрив між припливом коштів до ETF і динамікою ціни — це результат очищення від спекулянтів, макроекономічного тиску і відставання інституційних інвестицій. Проте це не означає втрату позитивного ефекту, а лише підкреслює, що цінність ETF слід шукати у довгостроковій перспективі та структурі інституційної алокації.

2. Довгострокова цінність: інституційна алокація та стійкий приплив капіталу

Якщо короткострокова динаміка цін залежить від зовнішніх факторів, то цінність ETF слід оцінювати за двома ключовими критеріями: стійкість інституційного припливу коштів і конкурентна перевага самого активу.

Насамперед це проявляється у зміні ставлення традиційних фінансових гігантів. Одна з найбільших у світі керуючих активами компаній — Vanguard Group — оголосила про відкриття торгівлі біткоїн-ETF. Раніше її керівництво вважало криптовалюти такими, що не мають внутрішньої цінності: не генерують грошових потоків і не підходять для довгострокових пенсійних стратегій. Вони розглядали цифрові активи як суто спекулятивний інструмент, а не ядро інвестиційного портфеля. Після запуску Bitcoin ETF у січні 2024 року компанія навіть відмовлялася від доступу до цих продуктів і обмежувала купівлю клієнтами фондів конкурентів.

Тепер Vanguard дозволяє інвесторам торгувати спотовим біткоїн-ETF від BlackRock, перетворившись із критика на дистриб’ютора. Це, безумовно, сигналізує ринку, що ETF як комплаєнс-інструмент уже зламав останній великий бар’єр традиційних фінансів.

Як показує практика, попри падіння цін, інституції залишаються вірними стратегії алокації: наприклад, SOL ETF і HBAR ETF п’ять тижнів поспіль фіксують чистий приплив; загальна вартість активів Canary XRP ETF вже досягла 355 млн доларів, а у Bitwise і Grayscale — по 200 млн доларів кожен. Такий стійкий і значний приплив капіталу — ключова ознака довгострокового позитиву від ETF. Аналітики оцінюють, що навіть за значно менших масштабів, ніж у біткоїна, альткоїн-ETF до середини 2026 року можуть залучити від 10 до 20 млрд доларів.

У стратегії інституційної алокації також важлива конкурентна перевага активу. Наприклад, стейкінг-ETF Solana пропонує дохідність до 7%, а платіжний фонд XRP приваблює інвесторів, які шукають диверсифікацію або пасивний дохід. Директор досліджень Grayscale Зак Пандл зазначав, що Solana ETF у найближчі 1-2 роки може акумулювати щонайменше 5% загальної пропозиції токенів Solana.

Втім, цей оптимізм стикається з серйозним викликом ринкових гігантів. Найбільший у світі керуючий активами BlackRock дуже обережно і скептично ставиться до ETF на альткоїни. Керівник цифрових активів BlackRock Роберт Мітчнік вважає, що більшість альткоїнів не мають цінності й наголошує на ризиках інвестування у різноманітні, ще не зрілі цифрові активи, тому компанія зосереджується лише на біткоїні та ефірі. Аналітик Bloomberg ETF Ерік Балчунас підтримує цю думку і пояснює, чому BlackRock не поспішає диверсифікувати портфель.

Таку обережність варто сприймати як потенційний ризик. K33 Research зазначає: без участі BlackRock загальний приплив коштів до альткоїн-ETF може скоротитися на 50-70%. Водночас CEO CryptoQuant попереджає, що ліквідність альткоїнів швидко падає, і лише проєкти, які зможуть залучити нові джерела ліквідності (зокрема через ETF), зможуть вижити на ринку.

Показовий антиприклад — ситуація з LTC ETF, який після запуску кілька робочих днів поспіль мав нульовий чистий приплив. Одна з найбільших у Європі компаній з управління цифровими активами CoinShares офіційно відкликала заявки до SEC на запуск ETF XRP, Solana Staking і Litecoin, що свідчить: навіть великі гравці обережні щодо ETF на окремі активи з жорсткою конкуренцією і низькою прибутковістю.

Гендиректор CoinShares Жан-Марі Моньєті заявив, що з огляду на домінування традиційних гігантів у сфері ETF на окремі криптоактиви, компанія впродовж наступних 12-18 місяців перерозподілить ресурси на більш інноваційні та прибуткові продукти.

( Висновок

Диверсифікація інституцій якраз і доводить, що епоха крипто-ETF входить у фазу сегментованої алокації. З одного боку, Vanguard відкриває торгівлю біткоїн-ETF, що означає фінальне прийняття крипторинку мейнстрімом; з іншого — CoinShares відкликає заявки, а BlackRock з обережністю ставиться до альткоїнів, що свідчить про пильність інституцій до якості базових активів і конкуренції між секторами.

Загалом, схвалення ETF по суті і в довгостроковій перспективі — безперечно позитив, а короткострокове падіння ціни не означає втрату позитивного ефекту, а є наслідком короткострокових ринкових перекосів.