GENIUS законопроєкт: залишилось 8 місяців! Правила регулювання стейблкоїнів мають бути прийняті до липня 2026 року

«Інструкція щодо інновацій для стейблкоїнів США та Закон про визначення» (GENIUS) була ухвалена цього літа, і тепер різні установи мають розробити правила для впровадження нового закону. Республіканець із Вісконсина, конгресмен Браян Стайл, на слуханнях у вівторок вимагав від регуляторів надати звіт про прогрес, підкресливши, що просто хоче впевнитися у своєчасному виконанні роботи. Закон GENIUS набув чинності 18 липня, і відповідні правила мають бути розроблені протягом року, з кінцевим терміном до 18 липня 2026 року.

Конгресмен тисне на регуляторів для своєчасного виконання завдання

(Джерело: сайт Палати представників США)

2 грудня на слуханнях у Комітеті з фінансових послуг Палати представників конгресмен Браян Стайл попросив присутніх регуляторів звітувати про хід виконання Закону GENIUS. Ці слухання були зосереджені на динаміці регулювання Федеральної резервної системи, Офісу контролера валюти, Національної адміністрації кредитних спілок (NCUA) і Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC). Виступ Стайла на слуханнях свідчить про занепокоєння законодавців щодо темпів виконання.

«Я просто хочу впевнитися, що ми встигнемо виконати цю роботу вчасно», — сказав Стайл. «Я вважаю це дуже важливим. Протягом багатьох років наш комітет вже стикався з такою ситуацією: закон ухвалено, а супутні нормативні акти не були прийняті вчасно». Такі заяви відображають типову проблему законодавчого процесу в США: після ухвалення закону Конгресом виконавчі органи часто затягують або відхиляються від його намірів під час розробки детальних правил.

Повний текст Закону GENIUS встановлює, що відповідні правила мають бути розроблені протягом року після набуття ним чинності. Закон GENIUS був офіційно прийнятий 18 липня, а це означає, що регулятори мають завершити розробку і оприлюднення всіх необхідних деталей до 18 липня 2026 року. На перший погляд, це здається достатнім терміном, але зважаючи на необхідність проходження етапів пропозиції, публічного обговорення, доопрацювання та остаточного оприлюднення, реальний час для регуляторів є досить обмеженим.

Перед слуханнями тимчасовий голова FDIC Тревіс Хіл заявив, що FDIC планує протягом цього місяця подати відповідні правила для створення рамки впровадження Закону GENIUS. Це перший регулятор, який чітко окреслив часові межі, показуючи, що FDIC активно реагує на вимоги Конгресу. Запланована пропозиція цього місяця означає, що до кінця грудня 2025 року FDIC оприлюднить проект основних правил щодо регулювання стейблкоїнів і розпочне процедуру публічного обговорення.

Голова NCUA Кайл Гауптман під час слухань зазначив, що кредитні спілки вже визначили першу ціль щодо розробки правил у межах GENIUS. «Ви задали нам кінцевий термін — 18 липня», — сказав Гауптман Стайлу. — «Я впевнений, що я й мої регуляторні колеги докладемо всіх зусиль для виконання цього завдання. Здається, першими будуть правила щодо процедури подання заявки на отримання статусу емітента».

Графік впровадження Закону GENIUS

18 липня 2025 року: Закон офіційно набуває чинності

Грудень 2025 року: FDIC планує подати рамкові правила впровадження

Перше півріччя 2026 року: інші регулятори поступово оприлюднюють проекти детальних правил

18 липня 2026 року: кінцевий термін для затвердження всіх правил впровадження

Поступова стратегія розробки правил є розумною. Початок із процедур подання заявок дозволяє потенційним емітентам стейблкоїнів заздалегідь зрозуміти, як увійти на ринок, а надалі — поступово впроваджувати складніші правила щодо резервних вимог, стандартів аудиту та управління ризиками.

Основні вимоги GENIUS та вплив на ринок

Закон вимагатиме, щоб стейблкоїни були повністю забезпечені доларом США або іншими подібними високоліквідними активами, обов’язкового щорічного аудиту для емітентів із ринковою капіталізацією понад 50 млрд доларів і розробки інструкцій для закордонних емітентів. Ці три ключові вимоги докорінно змінять конкурентний ландшафт ринку стейблкоїнів.

Вимога повного резервного забезпечення — це фатальний удар по алгоритмічних стейблкоїнах. У минулому такі стейблкоїни, як Terra UST, намагалися підтримувати прив’язку до долара за допомогою складних арбітражних механізмів, не маючи еквівалентних доларових резервів. Ця модель зруйнувалася у 2022 році, що призвело до зникнення десятків мільярдів доларів. Закон GENIUS прямо забороняє таку модель, вимагаючи, щоб усі стейблкоїни були забезпечені реальними доларами або їх еквівалентом.

Визначення «подібних ліквідних активів» є вкрай важливим. Це можуть бути короткострокові казначейські облігації США, фонди грошового ринку чи інші високоліквідні та низькоризикові активи. Конкретне визначення буде прописано в деталях впровадження, і це питання потребує обережного підходу з боку регуляторів. Якщо визначення буде занадто суворим, це обмежить прибутковість емітентів стейблкоїнів; надто ліберальне визначення може знову призвести до ризиків відв’язки через волатильність резервних активів.

Поріг аудиту в 50 млрд доларів стосується таких гігантів індустрії, як Tether і Circle. Капіталізація USDT від Tether перевищує 140 млрд доларів, а USDC від Circle — близько 35 млрд доларів, тож ці компанії будуть зобов’язані проходити щорічний аудит. Йдеться не про просту перевірку фінансової звітності, а про незалежну верифікацію резервних активів, щоб гарантувати, що випущені стейблкоїни дійсно забезпечені відповідними доларами чи еквівалентами.

Інструкції для закордонних емітентів — це унікальна риса GENIUS. Враховуючи глобальний характер стейблкоїнів, багато емітентів зареєстровані чи працюють поза США. Закон GENIUS прагне охопити регулюванням і ці закордонні структури — щонайменше, коли вони надають послуги користувачам із США. Як саме впроваджувати таке транскордонне регулювання — одне з найскладніших завдань.

З моменту набуття чинності закону кілька установ, включаючи Мінфін, розробляють відповідні деталі та проводять громадські обговорення щодо їх впровадження. Така процедура є стандартом адміністративного права у США: вона дозволяє зацікавленим сторонам висловити думку, що сприяє підвищенню практичності та обґрунтованості правил. Очікується, що основні гравці ринку стейблкоїнів активно братимуть участь у цьому процесі, намагаючись вплинути на зміст остаточних правил.

Більш широке криптовалютне законодавство та суперечки щодо конфлікту інтересів Трампа

Поки законодавці працюють над ухваленням масштабнішого та комплексного закону з регулювання криптовалютної індустрії, впровадження GENIUS відбувається у прискореному режимі. Палата представників ще влітку ухвалила законопроект під назвою Clarity, а Сенат зараз розробляє свою версію. Clarity прагне створити чітку нормативну рамку для всієї криптоіндустрії — від токенів цінних паперів до регулювання бірж і захисту споживачів.

У процесі обговорення GENIUS і більш широких криптовалютних законопроектів багато демократів висловили занепокоєння щодо інтересів президента Дональда Трампа в криптовалютному секторі та потенційних прибутків від таких інвестицій — зокрема у децентралізовані фінанси (DeFi) і стейблкоїн-проекти World Liberty Financial, де Трамп і троє його синів заявлені як співзасновники.

Головна демократка у Комітеті з фінансових послуг, конгресвумен від Каліфорнії Максін Вотерс у вівторок запитала керівників, які свідчили на слуханнях, чи варто заборонити президенту «володіти будь-якими компаніями, що підлягають його регулюванню», такими як криптовалютні компанії чи банки. «Я вважаю, що це величезний конфлікт інтересів, і Конгрес повинен вжити заходів, щоб правила створювали й впроваджували люди, які не отримають від цього особистої вигоди», — сказала Вотерс.

Такі запитання викликали запеклі дебати у Вашингтоні. Прихильники Трампа стверджують, що президент уже мав бізнес-імперію до політики й не повинен відмовлятися від усіх ділових інтересів. Критики ж наголошують, що коли сімейний бізнес президента безпосередньо виграє від його регуляторної політики — це явний конфлікт інтересів і суперечить принципу пріоритету суспільних інтересів.

Якщо дивитися з точки зору GENIUS, потенційний стейблкоїн від World Liberty Financial підлягатиме регулюванню цим законом. Це означає, що бізнес сім’ї Трампа повинен буде дотримуватися повного забезпечення резервами, проходити щорічний аудит (якщо ринкова капіталізація перевищить 50 млрд доларів) та інших вимог. Теоретично всі рівні перед законом і компанія Трампа не повинна отримувати жодних преференцій. Однак чи будуть на практиці прояви поблажливості чи упередженості — стане фокусом контролю демократів.

Ці політичні суперечки можуть вплинути на темпи й зміст впровадження GENIUS. Якщо демократи побачать, що регулятори розробляють правила надто м’яко або на користь інтересам Трампа, вони можуть тиснути на слуханнях чи пропонувати поправки. У разі занадто суворого регулювання республіканці можуть звинувачувати у стримуванні інновацій. У цьому політичному протистоянні знайти баланс — основний виклик для регуляторів.

Адаптація та підготовка індустрії стейблкоїнів

Для емітентів стейблкоїнів впровадження GENIUS означає суттєве зростання витрат на комплаєнс і зміну бізнес-моделей. Такі гіганти, як Tether і Circle, мають створити або посилити механізми аудиту й забезпечити прозорість резервів. Це може вимагати залучення провідних аудиторських фірм для щорічного аудиту та регулярного оприлюднення детальної структури резервних активів.

Для новачків процедура подання заявки та вимоги комплаєнсу стануть серйозними бар’єрами для входу. Вказані NCUA правила щодо «порядку подання заявки на статус емітента» визначатимуть, хто зможе отримати дозвіл на випуск стейблкоїна. Ймовірно, процедура включатиме вимоги до достатності капіталу, перевірку бекграунду менеджменту, аудит технічних систем і оцінку планів управління ризиками.

Закордонні емітенти стейблкоїнів опиняться перед складним вибором: для роботи на ринку США доведеться дотримуватися GENIUS, або ж залишити один із найбільших крипторинків світу. Приклад Tether, що залишила ринок ЄС після впровадження регуляції MiCA, показує, що витрати на комплаєнс можуть спонукати декотрих емітентів до стратегічного відступу.