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投機通貨は死んだ、株式通貨は立つべきだ

CoinVoice

2025-11-28 03:19:26

原文タイトル：トークンの清算の日と分散型金融のストンク化

原文作者：パトリック・スコット

オリジナルソース:

暗号業界の清算日が遂に来ました。

過去5年間、トークンは「ファンダメンタルズをはるかに超えた投機需要」と呼ぶことを喜んで受け入れる状態にありました。あまり礼儀正しく言わないと、彼らは常に過大評価されてきました。

理由は実に簡単です：暗号業界では、良好なファンダメンタルを持つ流動資産はあまり多くありません。そのため、投資家は彼らが接触できる資産を通じてエクスポージャーを得るしかなく、これらの資産は通常ビットコインまたはアルトコインです。さらに、「ビットコインの百万長者」の話を聞いた個人投資家たちは、このリターンを再現するために新しい、より小さなトークンに投資したいと考えています。

これにより、実際に堅実なファンダメンタルを持つアルトコインの供給量をはるかに超えるアルトコインの需要が生じました。

エフェクトの最初のレイヤー

市場の感情が底に達したとき、あなたはどの資産でも自由に購入でき、数年後には驚くべきリターンを得ることができます。

エフェクトの 2 番目のレイヤー

ほとんどの業界のビジネスモデル（もしそれをビジネスモデルと呼べるなら）は、自身のトークンを販売することを中心に構築されており、製品に関連する実際の収入源に依存していません。

過去二年間、アルトコイン市場は三つの災害的な影響を持つ出来事を経験しました：

1.「Pump fun」と他のトークン発行プラットフォームの興隆

これらのプラットフォームは新しいトークンの発行を「商品化」（つまり、過度に一般化）し、注意が数百万の資産に分散される結果となります。この分散効果は、最初の数千のトップトークンが集中した資金の流入を引き続き引き寄せるのを妨げ、ビットコインの半減期が通常もたらす富の効果を混乱させます。

一部の暗号資産は真のファンダメンタルズを持ち始めています

いくつかのトークン（例：HYPE）や新しいIPOプロジェクト（例：CRCL）が本当のファンダメンタルを示し始めています。市場にファンダメンタルに支えられた資産が現れると、ホワイトペーパーだけで支えられたトークンに賭けるのは難しくなります。

一方で、テクノロジー株は暗号市場よりも良いパフォーマンスを示しています。多くの場合、人工知能、ロボット工学、バイオテクノロジー、量子コンピューティングに関連する株の利益は暗号市場のパフォーマンスを上回っています。これにより、小口投資家は疑問を抱かずにはいられません：なぜリスクのあるアルトコインに投資する必要があるのか、「本物」の企業はより高いリターンを提供し、リスクが低いように見えるのに？今年に入ってからのNASDAQのパフォーマンスでさえ、ビットコインやアルトコインを上回っています。

結果は何ですか？

· パフォーマンスが悪いアルトコインは「墓地」となった；

· チームはますます希少になる資本プールの中で激しい競争を繰り広げている；

· 経験豊富な暗号投資家も途方に暮れ、頭のないハエのように投資の方向を探し回っている。

結局として、トークンはビジネスの権利を表すか、まったく価値がないものである。彼らは存在するだけで価値を得られる魔法の新しいものではない。

もしあなたがトークンを理解しづらいものと見なすのをやめ、企業の将来のキャッシュフローを代表する資産として見るなら、すべてがより明確になるでしょう。

しかし、あなたは抗議するかもしれません。「ダイナモ、一部のトークンは将来のキャッシュフローの権利を与えない！一部のトークンはユーティリティトークンだ！いくつかのプロトコルはトークンと株式の両方を持っている！」しかし、あなたは間違っています。これらのトークンは依然として将来のキャッシュフローを表しています。ただし、それらに関連するキャッシュフローはちょうど0ドルです。

最終的に、トークンはビジネスにおける権利を提供するか、まったく価値がないかのいずれかです。彼らは「存在」や「コミュニティ」によって自動的に価値を得るわけではありません（多くの人々が考えているように）。

注意が必要なのは、この見解はビットコイン（BTC）のようなネットワーク通貨には適用されないということです。なぜなら、それらは商品に近い特性を持っているからです。ここで議論されているのはプロトコルトークンです。

近い将来、実際に価値のある分散型金融のトークンは、擬似株式として存在し、以下の2つの条件を満たすトークンだけになるでしょう：

プロトコル収入の主張権；
プロトコルの収入は、それを魅力的な価値提案にするのに十分です。

個人投資家は暗号市場と「別れる」

小口投資家は一時的に暗号市場と別れました。

一部のトップKOLは「犯罪は合法だ」と叫んでいるが、人々が「犯罪」の被害者になりたくないことに驚いている。

現時点では、個人投資家は大多数のトークンに対する興味を失っています。

以前に挙げた理由に加えて、もう一つの重要な要因は、人々が損失に飽き飽きしていることです。

1 過度に膨れ上がった約束：多くのトークンの価値は実現不可能な約束に基づいています。

2 トークンの過剰供給：メムコイン発行プラットフォームの台頭により、市場におけるトークンの数が深刻に過剰になっています。

3 収奪的トークンエコノミクス：業界が無価値なトークンを容認することで、個人投資家は自分たちが「買い手」になる運命にあると正しく認識する。

結果は何ですか？本来は暗号資産を購入する人々が、スポーツ賭博や予測市場、株式オプションなど、他の「ギャンブル欲求」を満たす出口を探すようになりました。これらの選択肢が必ずしも賢明とは限りませんが、ほとんどのアルトコインを購入するのも良いアイデアとは言えません。

でも、これらの人々を責めることができるのでしょうか？

いくつかのKOLは「犯罪は合法だ」と議論しながら、人々が被害者になりたくないことに驚いている。

この一般の暗号市場に対する冷淡な感情は、業界への関心にも反映されています。今年の熱意は2021年の高まりには遠く及ばず、現在のファンダメンタルズはかつてないほど良好で、規制リスクもかつてないほど低いです。

私はまだ、ChatGPTとそれに続く人工知能の熱潮が人々の暗号通貨に対する熱意を減少させたと考えています。なぜなら、それは新しい世代に真の「キラーアプリ」が何であるかを示したからです。

過去10年間、暗号愛好者たちは暗号業界が新しい「インターネットバブルの瞬間（Dot-Com Moment）」であると語ってきました。しかし、毎日人々が人工知能が彼らの世界をより直感的で明白な方法で再構築するのを目の当たりにするにつれて、この主張はさらに説得力を欠くようになりました。

検索エンジンでの注目度において、暗号資産とAIの差は明らかです。暗号通貨がGoogleでの検索興味でAIを超えたのは、FTX崩壊の際だけです：

個人投資家は暗号市場に戻るのでしょうか？

答えは：はい。

言い換えれば、個人投資家は今日、ある種の予測市場に戻ってきたと言えますが、彼らが購入しているのは「政府の閉鎖がいつ終わるか」に関するバイナリーオプションであり、アルトコインではありません。彼らが再び大規模にアルトコインを購入する気になるためには、自分たちに合理的な利益を得る機会があると感じる必要があります。

トークン価値の核心的な源：プロトコル収入

投機に依存しない継続的な買い手が存在する世界では、トークンは自身の内在的価値に基づいて立つ必要があります。

五年間の実験を経て、痛ましい事実が明らかになった：トークンの価値蓄積の唯一意味のある形は、プロトコルの収益に対する請求（過去のものであれ、現在のものであれ、未来のものであれ）である。

これらすべてのさまざまな形態の真の価値の蓄積は、最終的にプロトコルの収入または資産に対する主張に帰着します：

· 配当

· バイバック

· 料金バーン

· トレジャリー・コントロール

これが意味するのは、プロトコルが価値を持つためには、今日これらの措置を実行する必要があるわけではないということです。過去に、私が期待しているプロトコルが収益を再投資するのではなく、買い戻しに使うことを望むと表明したために批判を受けたことがあります。しかし、プロトコルは将来的にこれらの価値蓄積メカニズムを起動する能力を備える必要があります。理想的には、ガバナンス投票や明確な基準を満たすことによってトリガーされるべきです。曖昧な約束はもはや十分ではありません。

幸運なことに、賢明な投資家にとって、これらのファンダメンタルデータは、DefiLlamaのようなプラットフォームで簡単に入手でき、数千のプロトコルをカバーしています。

過去30日間の収益ランキングでのトッププロトコルを迅速に確認すると、明確なパターンが見えてきます：ステーブルコイン発行者とデリバティブプラットフォームが主導的地位を占め、同時にLaunchpads（トークン発行プラットフォーム）、取引アプリ、CDPs（担保債務ポジション）、ウォレット、分散型取引所（DEX）および貸付プロトコルも目立つ成果を上げています。

注意すべき結論は次のとおりです：

1 ステーブルコインとパーペチュアル契約は現在の暗号業界で最も利益を上げている2つのビジネスです

2 取引関連業務は依然として非常に儲かっています

全体的に見て、取引をサポートするビジネスは利益が豊富です。しかし、市場が長期の熊市に入ると、取引関連の活動の収入は大きなリスクに直面する可能性があります。これは、プロトコルがHyperliquidが試みているように、現実世界の資産（RWAs）への取引に移行できない限りです。

3 配信チャネルの管理と基盤プロトコルの構築は同様に重要です

私は推測しますが、一部のハードコアな分散型金融ユーザーは、取引アプリやウォレットが主要な収入源になることに強く反対する可能性があります。なぜなら、ユーザーは直接プロトコルを使用してコストを節約できるからです。しかし、実際には、AxiomやPhantomのようなアプリは非常に利益を上げています。

いくつかの暗号アプリは毎月数千万ドルの収入を生み出すことができます。あなたが注目しているプロトコルがまだこのレベルに達していなくても、問題ありません。DefiLlamaの収入を担当している者として、市場が支払う意欲のある製品を開発するには時間がかかることを深く理解しています。しかし、重要なのは、必ず利益を得るための道筋が必要だということです。

遊びの時代は終わりました。

価値志向の暗号世界:投資フレームワークの分析

今後数年の投資トークンを探す際、優れたパフォーマンスを持つトークンは以下の基準を満たす必要があります：

1 协定収入に対する主張権または明確で透明な収入主張パス

2 安定して持続的に成長する収入と利益

3 時価総額が過去の収益と比較して妥当な倍率内にあること

理論を空論するよりも、具体的な例をいくつか見てみましょう：

カーブファイナンス

Curve Financeは過去3年間、安定した持続的な収入成長を実現しており、完全希薄化評価（FDV）が減少したにもかかわらず、そのFDVはCurveの過去1ヶ月の年換算収入の8倍を下回るまでに減少しました。

Curveトークンをロックしている保有者は賄賂報酬（bribes）を得ることができ、トークンの解放サイクルが長いため、トークンの実際の利回りははるかに高くなります。次に注目すべきは、Curveが今後数ヶ月間に収益レベルを維持できるかどうかです。

ジュピター

Jupiterは、Solanaエコシステムの繁栄の主要な受益者の1つとして確固たる地位を築いています。それは、Solanaチェーン上で最も広く使用されているDEXアグリゲーターおよび永続契約の分散型取引プラットフォーム（perp DEX）です。