借入と信用取引の観点から見たusdeのペッグ解除イベント

著者: @Super4DeFi

まず最初に声明しておきますが、私は契約については理解しておらず、貸借についてのみ知っています。この小文は、友人がSNSに書いた素晴らしい因果関係のチェーンを見て、感銘を受けて書いたものです。誤りや不備があれば、皆さんに正していただければと思います。

usdeは9月にbinanceに上場し、9月22日から10月22日までapy12%のマーケティング活動を開始します。この活動に参加する方法は3つあります：

1. VIPローンは、3.5倍の循環貸付を行うことができます；

2.リボルビングローンの3.5倍になることができる簡単な預金とローン。

3.レバレッジ取引、大口は5倍のレバレッジを実現できます。

まず今回のペッグ外れ事件について、3つの製品が最終的に影響を受けた結論：

1. vipローンユーザー、災害地域なし。資金面には影響なし。しかし11日の朝、binanceが担保資産を引き継いだため、この部分は0と評価されましたが、負債は表示されました。そのため、当時アプリに表示されていた資産=負債-現物であり、大部分が負数でした。グループの友人からのフィードバックによると、この時にパニックになった人がいて、急いで様々なポジションを手仕舞いした結果、部分的な損失が発生しました。

2. 貯貸の容易さ、小規模な災害地域。binanceの補償がない間、本金の損失は10%以内であり、異なるループ貸付の倍数に応じて異なる。損失=usde清算負のプレミアム+強制清算費用。注意：貯貸の清算はusdeの下落を悪化させるキャメルではなく、usdeが反発した後、0.92-0.97の間で発生する（直接計算可能）。交差検証の証拠：もしあなたの貯貸にeth、btcなどがあれば、強制清算リストと報奨金の間で清算価格を推測できます。私のはちょうどあり、ethの清算価格=3933、清算時間は5:45-6:00の間で、5:30-5:45の枯渇期を避け、売り圧力の量ではありません。

3. レバレッジ取引、重災地。レバレッジ取引はリアルタイム清算であるため、強制清算価格は0.99から0.66まで下がり、これが今回のペッグ解除の主戦場です。binanceが補償を行う前に、大きな損失が発生し、2.5倍以上の循環で全資本を失います。5倍のユーザーは単純な強制清算手数料が資本の8%になります。

導火線と起動（この部分は純粋に推測です）

トランプが中国の関税などのネガティブな発言を発表し、hypeで数十億ドルを売り込んだため、btcやethが暴落した…

注意、来た、点火後の引線がレバレッジ取引商品に到達した。まず前提として、私は巨大なクジラユーザーがかなりのbtc、ethをレバレッジ取引商品に置き、usdtを借りて、さらにusde-usdtのレバレッジループ、または統一口座での証拠金共有から、契約の強制清算が引き起こされ、レバレッジ取引における大量のusde-usdtの清算を引き起こすと疑っている。

どうであれ、事実はこの時、btcとethの暴落が、彼（おそらく複数の人、または一人）のポジションの清算を引き起こしたということです。清算エンジンは彼のusdeを次々と投げ売り、usdtの負債を返済し、下方の渦が始まり、0.91のラインを叩き、次に0.82-0.8のラインに達しました。0.82のラインは五倍の循環の清算価格であり、ここには大量の巨鯨が蓄積されていました。一瞬にしてラインが破壊され、堤防が決壊し、洪水が0.66まで一気に流れ込みました。

責任と認定（推測の部分があります）

usdeはリアルタイムのミント-リディームメカニズムを持っており、オンチェーンのusde価格は比較的正常で、アービトラージボットのリディームコストは0.1%であり、0.1%を超える価格差が自動的にアービトラージ操作を開始するトリガーとなります。bybitの0.92の売圧は、その時binanceでethの出金が阻害された後、賢いアービトラージャーがbscチェーンを通じてusdeをbybitに転送し、大量売却を行ったためですが、bybit内にはミント-リディームメカニズムがあるため、この部分のボットのアービトラージが発動し、価格が0.92から下落するのを抑えました。

【その後、この部分のアービトラージパスとボットは、あるチームがすでに書いており、その時にbinanceのeth引き出しが阻害される可能性に備えてusdeのアービトラージ代替案が用意されていました。完全にbscチェーンを通じてbybitのサイト内mint-redeemメカニズムを利用してアービトラージを行い、binanceのusdeの下落を抑制することができましたが、残念ながらその時彼らのチームは寝ていて、全て運でした】

Binanceのeth出金がなぜ妨げられているのか、皆さんが覚えているなら、binanceはかつて500個のethの手数料を支払ってウォレットの整理を行ったことがあり、その時は全ネットに嘲笑されました。私の推測では、その出来事の後、binanceのホットウォレットの出金メカニズムに制限が設けられ、ethチェーンのガスがある一定以上になると出金が停止されることになったのでしょう。これは取引所の視点から見れば合理的な措置です。制限がなければ、1回の出金で数百uを支払うことになり、正直なところ、1日で数億ドルのガスを失う可能性があります。しかし、今回。。。このメカニズムは無意識のうちにusdeのライフラインを封鎖しました。つまり、5:36分以降、binanceのusdeはチェーン上に出金してmintやredeemすることができなくなり、これらのアービトラージボットは短時間でbybitに切り替えてアービトラージを試みても、bybitの出金限度によってロックされてしまい、全員がusdeが0.66まで下落するのをただ見ているしかありませんでした。

そのため、binanceの報酬発表の中で、時間の認定は：2025年10月11日05:36から06:16（UTC+8）までの期間に脱却の影響を受けた場合、差額および清算手数料の補償を受けることができます。つまり、binanceは、05:36前および06:16後は、binanceの出金は正常であり、すべては市場の行動であると考えています。

続きと改善

usdeのオラクルパラメータ、最低価格を設定します。現在binanceは公表していません。私の提案は二つの軌道設定です。一つは起点0.85で、五倍の循環貸付のこの高い壁は簡単に破られてはいけません（注意、私は循環貸付のためにレバレッジ取引を推奨したことはありません。下にも証拠の図があります）；二つ目は、ethena資産-ポジション-負債の具体的な状況に基づいて評価し、随時更新することができます；

Binanceがサイト内mint-redeemメカニズムを導入しました。アービトラージボットは価格下落を効果的に抑制できます。ここで、なぜサイト内で導入された後に抑制できるのかという質問に延長して答えます。ethチェーンのガスが高騰した時、詰まることはないのでしょうか？正直に言うと、これは将来的な改善の最も核心的な問題です。実際、ここでこの質問に答えられる人は、私の後の答えを見る必要はありません。あなたが貸し借りの分野で卒業していることを示しています。

最初、私もそう考えていました。さらには、binanceにethenaに新しいチャンネルを直接要求することを提案しました。つまり、ethenaの資金はbinance傘下のceffuに存在し、緊急時にはceffu-ethenaアカウントに切り替えて資金を呼び出してmintおよびredeemを行う仕組みです。現在のmint-redeemはチェーン上で行われており、準備池が空になると、自動的にceffuから資金が準備池に再配分されます。以前は特に問題はありませんでしたが、現在はbinanceの取引量が確かに大きく、チェーン上が混雑していると、アービトラージ勢も循環できず、binanceのホットウォレットも一回の取引で数百Uのガス代を支払うことは不可能です。

しかし、binanceやethenaと再度深くコミュニケーションを取った結果、答えが得られました：12秒ごと（つまり1つのイーサリアムブロック）に10mを償還できます。私たちはmulti-sigを通じてこちらでこの金額上限を調整できるため、最大で200mを処理できます。現在はスマートコントラクトを通じてのみmintとredeemを行うことができます。Gas費は速度に影響を与えません。私たちは十分なgasを見積もり、支払い、取引が1つのブロック内で完了することを確保します。なぜなら、私たちは常にmint/redeemがスムーズに確認されることを優先しているからです。この部分のコストはユーザーに転嫁されます。

これにより、usdeのリディーム商品がbinance内にある場合、リディーム手数料+ガス手数料が自動的に計算され、ユーザーが自発的に支払うことができ、binanceのホットウォレットの高いガス制限を回避することができます！

最後の言葉

1. 重度のオンチェーンおよびオフチェーンの貸付ユーザーとして、10月11日は私が経験した中で最も異常な一日でした。実際、これは私がコミュニティに対して最大の圧力を感じた瞬間でもあり、関わっている金額もかなり多かったです。皆にVIP貸付を利用するよう呼びかけましたが、ポジション管理などの要因からレバレッジ取引（重災地）や貯蓄貸付（小災地）を利用する仲間も常にいました。昨日、各方面と調整して認定し、幸いにも最後にはBNの大きな動きが全てをカバーしてくれました。専門的な知識を持つことに加えて、謙虚さを保ち、より多くの共感と思いやりを持つことが大切です。

2. 同時に、貸出ユーザーと契約ユーザーの視点は異なります。厳しい一日を過ごした後、貸出ユーザーとしては12日にほぼ全額の補償を受けたので、感謝の意を表したいと思います。前のコメントを見る限り、契約ユーザーに悪い印象を与えてしまったようですが、これは本意ではなく、どうかご容赦ください。また、皆さんの権利が早く保障されることを願っています。

3. 大悟の智慧がなければ、すべては長い病気を経験した医者のようなもので、すべては経験であり、すべては体験である。それを利用することを学べば、次回はすべてが…それは財産である。そして私は、まさに長い病気を経験した医者であり、だからこそ人々を助けるために努力している…

4. 人生には鈍感さが必要で、アービトラージも同様だと思う。毎日パソコンの前で高強度に最適化を進めていると、10.11には少し悟りのような感覚を得た。もしかしたら、これからは生活の美をもっと見つけたり、山に登ったりする必要があるのかもしれない。その方がweb3よりも。