#Bitmine持有578万枚ETH Tom Lee membedah mendalam: pasar sapi siklus industri kali ini masih di fase awal!

Pada akhir Juli 2026, pasar teknologi global mengalami gejolak yang hebat: indeks Kospi Korea Selatan mengalami koreksi tajam, sektor chip AI dan semikonduktor penyimpanan ambruk serempak, sementara bobot teknologi di saham AS ikut melemah; sentimen panik pasar menyebar dengan cepat. Narasi “gelembung AI sepenuhnya pecah” membanjiri pasar modal. Menghadapi suasana “serba bearish” dari semua pihak, Tom Lee—sang top bull Wall Street dan pendiri Fundstrat—memberikan penilaian rasional yang sama sekali berbeda dalam wawancara langsung di Bursa Efek New York pada 27 Juli: penurunan tajam kali ini bukanlah akhir dari cerita industri AI, melainkan aksi de-leveraging pasif akibat likuidasi terpusat dari dana berleverage tinggi—yang merupakan pembersihan “lemah tangan” di pertengahan bull market. Posisi saat ini secara bertahap mulai memperlihatkan nilai untuk alokasi jangka panjang. Berbeda dengan kubu yang digerakkan sentimen pasar, penilaian Tom Lee bukan sekadar sikap “buy/optimistis” secara subjektif; melainkan didasarkan pada data transaksi pasar yang rinci, fundamental industri, sistem valuasi, serta pola siklus historis. Sebagai pengelola institusi senior dengan kinerja yang stabil per tahun, ia memimpin GRNY ETF dengan aset kelolaan senilai 5 miliar dolar AS (50亿美元). Sepanjang tahun ini, performanya mengungguli 92% reksa dana bertema sejenis. Ia juga menjabat sebagai Ketua Dewan Direksi BitMine Immersion Technologies (BMNR), lembaga pemegang aset Ethereum terbesar di dunia; telah lama mendalami jalur teknologi dan aset kripto, dengan pengalaman penilaian yang presisi terhadap siklus sektor pertumbuhan, volatilitas leverage, serta ritme implementasi industri.

I. Kebenaran di balik penurunan: bukan kehancuran fundamental, melainkan krisis likuidasi berantai dari leverage yang ekstrem
Pasar pada umumnya mengaitkan kejatuhan sektor semikonduktor AI kali ini pada “permintaan AI memuncak, gelembung terlampaui.” Namun Tom Lee, setelah mengurai data transaksi global, membuktikan bahwa pemicu utama penyesuaian kali ini adalah de-leveraging paksa yang bersifat struktural, tanpa adanya pembalikan logika dasar industri apa pun. Sumber utama gejolak kali ini berasal dari pasar Korea Selatan. Dalam dua tahun terakhir, pasar modal Korea Selatan melonggarkan batasan perdagangan berleverage secara signifikan: banyak ETF leverage ganda—yang terhubung dengan belasan saham chip semikonduktor inti seperti Samsung Electronics dan SK hynix—diluncurkan secara massal, sekaligus membuka izin pembiayaan margin dan short-selling dengan rasio tinggi untuk saham individual. Di masa kenaikan harga terkait lonjakan komputasi AI dan chip penyimpanan, banyak investor ritel dan institusi kecil mengikuti tren dengan bantuan leverage tinggi; hal ini dengan cepat mendorong valuasi sektor, sekaligus menumpuk posisi leverage yang rapuh dalam jumlah besar di seluruh jalur semikonduktor AI. Struktur leverage yang ekstrem ini memiliki sifat volatilitas dua arah yang sangat kuat: ketika tren naik, dana leverage mempercepat dorongan kenaikan dan memperbesar efek “money-making”; namun ketika terjadi koreksi kecil, kerugian mengambang di akun posisi segera melebar, memicu garis likuidasi paksa dari sekuritas dan institusi manajemen aset. Penjualan paksa berikutnya menekan harga saham lebih jauh, memicu lebih banyak akun berleverage untuk mengalami likuidasi (terpaksa), membentuk siklus negatif “turun—likuidasi—turun lagi,” hingga akhirnya berubah menjadi flash crash tanpa pandang bulu.

Data inti dari pialang utama bank investasi AS juga menguatkan penilaian ini: dalam periode terakhir, kecepatan hedge fund mengurangi posisi long di saham teknologi mencapai level tertinggi dalam hampir satu dekade. Ini bukan karena institusi secara aktif bearish terhadap industri AI, melainkan karena produk strategi leverage yang tersentuh batas merah manajemen risiko, sehingga terpaksa melakukan penutupan posisi untuk stop-loss secara massal. Selain itu, saldo pembiayaan di pasar saham AS meningkat 54% secara year-over-year, mencatat percepatan pertumbuhan tercepat ke-6 tertinggi sejak sekitar 60 tahun terakhir. Data historis menunjukkan bahwa setelah ekspansi leverage pada level seperti ini, pasar pasti akan menghadapi putaran de-leveraging terpusat berupa guncangan penyesuaian.

Tom Lee menekankan deviasi antara pergerakan harga dan fundamental: sepanjang penurunan kali ini, tidak muncul sinyal inti yang bersifat negatif bagi industri. Pemesanan berkelanjutan dari perusahaan cloud global untuk komputasi AI terus terwujud; konsumsi chip semikonduktor dan chip penyimpanan yang terkait dengan unit GDP global terus meningkat secara stabil; permintaan untuk iterasi dan peningkatan server AI tetap bersifat kaku. Pabrik pesanan dan panduan pendapatan perusahaan semikonduktor teratas di Korea Selatan juga tidak diturunkan. Intinya, yang jatuh adalah sentimen dan posisi dana berleverage, bukan kebutuhan nyata dan ruang pertumbuhan industri AI. Setelah pembersihan terpusat ini, “dana lemah tangan” yang mengejar kenaikan dengan mengejar momentum dan bermain tebak-tebakan dengan leverage tinggi pada dasarnya sudah keluar. Sisa kepemilikan didominasi dana institusi long-term berbasis spot, sehingga struktur “kartu”/komposisi kepemilikan pasar membaik secara besar. Ke depan, ketahanan volatilitas sektor AI akan meningkat secara nyata, sekaligus menjadi fondasi bagi perbaikan menuju siklus pergerakan berikutnya.

II. Logika inti: dalam bull market yang bersifat struktural, yang dihasilkan adalah waktu, bukan selisih harga jangka pendek
(#－.－) Di tengah kepanikan pasar kali ini, banyak pemain memotong kerugian karena takut setelah penurunan jangka pendek, atau terlalu sering melakukan bottom-picking dan top-calling untuk trading berombak. Pada akhirnya, mereka banyak yang kehilangan momentum kenaikan atau mengalami kerugian. Menanggapi hal ini, Tom Lee menegaskan kembali kaidah inti profitabilitas jangka panjang dalam jalur pertumbuhan: AI adalah bull market struktural kelas-epos; kunci untuk menghasilkan uang adalah berpegang teguh, bukan sering melakukan transaksi untuk menyesuaikan timing.

Ia mengutip dua gagasan klasik dari maestro investasi untuk menguatkan pandangan utamanya: Peter Lynch pernah berkata, “Menjual saham berkualitas yang sedang naik, sama seperti memotong bunga yang sedang mekar—lalu menyiram rumput liar yang gersang.” Charlie Munger juga menyampaikan dengan tajam bahwa, “Uang besar di pasar modal tidak diperoleh lewat beli-jual berfrekuensi tinggi, melainkan lewat kesabaran menahan aset berkualitas sampai berhasil.”

Berdasarkan kondisi pasar AI saat ini, Tom Lee memberikan pembacaan spesifik: semua pemain yang mencoba memprediksi puncak-bawah secara presisi untuk sektor AI, atau mengejar trading berombak jangka pendek, pada akhirnya besar kemungkinan akan mengejar kenaikan di posisi tinggi setelah pasar memantul; keuntungan akan terus tergerus dan mereka akan ketinggalan fase kenaikan utama. Saat ini, industri AI berada pada fase awal implementasi teknologi, fase menengah pembangunan kapasitas produksi, dan fase awal ledakan permintaan; tidak ada sinyal fundamental yang menunjukkan puncak. Selama pemain mengakui logika jangka panjang bahwa “AI merombak industri global dan komputasi menjadi aset produksi inti,” strategi paling optimal adalah membeli aset inti lalu menahannya dalam jangka panjang, sembari mengabaikan gejolak sentimen jangka pendek.

III. Pembongkaran valuasi: valuasi terpecah di setiap sub-sektor, aset inti AI tidak terlalu mahal
Alasan utama pasar bearish terhadap AI adalah “valuasi terlalu tinggi dan gelembung sudah terlampaui.” Namun Tom Lee, melalui penguraian yang presisi atas valuasi sub-sektor dan model bisnisnya, membuktikan bahwa valuasi aset inti AI saat ini wajar; bahkan sebagian sub-sektor justru mengalami undervalued yang serius. Kekhawatiran valuasi pasar muncul karena keputusan yang terlalu umum dalam memandang “sektor” secara menyeluruh, bukan dari penguraian yang rinci.

1、Nvidia: moat inti kokoh, valuasi saat ini justru jauh di bawah perkiraan
Banyak yang menyebarkan kabar bahwa rasio P/E Nvidia setinggi lebih dari 20 kali dan valuasinya sudah berbentuk gelembung, sehingga berisiko koreksi besar. Namun Tom Lee mengoreksi bias persepsi valuasi pasar: Nvidia saat ini memiliki forward dynamic P/E hanya 16 kali—jauh di bawah persepsi subjektif pasar. Dari sisi penghalang (moat) dan prospek pertumbuhan, Nvidia memiliki ekosistem CUDA yang unik yang mengikat. Perangkat lunak adaptasi komputasi di seluruh dunia, ekosistem pengembang, serta penerapan server sangat terikat pada ekosistem Nvidia. Dalam jangka pendek tidak ada substitusi. Selain itu, perusahaan memiliki peta iterasi chip yang jelas dan berkelanjutan; permintaan untuk server AI, komputasi edge, dan industri AI terus meluas. Hal ini sepenuhnya mendukung valuasi saham growth level teratas sebesar 25-30 kali. Jika dibandingkan dengan sistem valuasi perusahaan teknologi raksasa global, Nvidia dengan P/E 16 kali berada pada posisi valuasi rendah secara historis, dan masih memiliki ruang perbaikan yang cukup.

2、Chip penyimpanan dan peralatan semikonduktor: sifat siklis sangat kuat, P/E rendah tidak berarti risiko rendah
Berbeda dengan Nvidia, jalur chip memori dan peralatan semikonduktor memiliki sifat siklis yang sangat kuat; tidak bisa menilai nilai hanya dari static P/E. Saat ini, P/E saham-saham chip memori di Korea Selatan sudah jatuh ke sekitar 4,5 kali; tampak seperti valuasi sangat rendah. Namun Tom Lee mengingatkan pemain agar jangan membabi buta “buy the dip.” P/E statis yang rendah bisa menjadi sinyal awal bahwa siklus sedang menurun, sehingga standar penilaian utamanya bukanlah valuasi saat ini, melainkan apakah laba perusahaan di masa depan mampu terus dinaikkan (upgrading) secara berkelanjutan. Jangka panjang, ledakan skenario interaksi “mesin ke mesin” yang didorong oleh AI akan membuat plafon permintaan chip semikonduktor dan chip penyimpanan jauh melampaui skenario konsumsi manusia tradisional. Ruang pemulihan profit jangka panjang jelas, tetapi dalam jangka pendek masih perlu mencerna risiko volatilitas siklis.

IV. Perbandingan dengan siklus historis: menyamai “Cisco decade emas,” gelembung AI belum sampai fase akhir
Agar pasar bisa memahami dengan lebih jelas tahap industri tempat AI saat ini berada, Tom Lee menggunakan perusahaan raksasa utama di era internet, Cisco, sebagai pembanding klasik. Tahun 1993-2000 adalah “golden seven years” ledakan infrastruktur internet; saham Cisco melonjak 100 kali dalam tujuh tahun, yang sepenuhnya meniru logika pertumbuhan industri AI kali ini. Namun dalam bull market super ini, Cisco tidak naik satu arah; setidaknya terjadi empat kali koreksi sedalam “patah pinggang.” Tom Lee mendefinisikan dengan tegas ciri-ciri “akhir gelembung industri” yang sesungguhnya: valuasi keseluruhan sektor mencapai di atas 200 kali P/E, dan pasar dipenuhi ekspektasi pertumbuhan yang tidak realistis. Sementara itu, fundamental industri AI saat ini justru kebalikannya: pasar kini kompak panik dan melakukan aksi jual besar-besaran; ini justru merupakan ciri dasar sentimen di pertengahan bull market.

V. Menilai dampak model open-source buatan dalam negeri secara rasional: persaingan industri meningkat, peluang di hilir makin menonjol
Tom Lee mengakui iterasi cepat model open-source buatan dalam negeri yang menurunkan secara drastis ambang batas penerapan AI. Namun ia sekaligus menegaskan bahwa meluasnya model open-source bukan kabar buruk bagi industri; sebaliknya, hal itu akan mempercepat komersialisasi AI, memunculkan peluang pada sub-sektor hilir seperti aplikasi perangkat lunak AI, solusi berbasis industri, layanan data, dan keamanan siber berbasis kripto. Inilah juga logika utama GRNY ETF yang dikelolanya dengan fokus pada aplikasi AI di hilir dan sektor keamanan siber.

VI. Logika mendalam Ethereum: era aset yang menghasilkan imbal hasil (earning asset) akan datang, jendela alokasi institusi terbuka
Sebagai Ketua Dewan Direksi lembaga pemegang Ethereum terbesar di dunia, Tom Lee menyatakan dengan tegas: Ethereum adalah aset keuangan digital yang dapat menghasilkan imbal hasil; era institusional baru saja dimulai. Saat ini, imbal hasil staking tahunan Ethereum stabil di kisaran 3%. BitMine memegang 5,78 juta ETH; saat ini pendapatan staking mingguan sekitar 6 juta dolar AS, dan pendapatan stabil tahunan bisa mencapai 300 juta dolar AS. Jika ke depan harga Ethereum kembali ke 5000 dolar AS, pendapatan staking tahunan perusahaan akan mendekati 1 miliar dolar AS.

VII. Arah besar makro: titik balik inflasi terlihat, siklus dovish The Fed mendukung jalur pertumbuhan
Selain logika industri dan jalur, lingkungan makro memberi penopang kuat bagi kelanjutan tren AI dan aset kripto. Tom Lee memprediksi bahwa pada paruh kedua 2026, inflasi global akan terus berada di bawah ekspektasi pasar. Tekanan kenaikan harga minyak yang sempat mengguncang pasar telah sepenuhnya memuncak lalu menurun. Indikator utama “kekakuan inflasi” seperti sewa properti dan gaji tenaga kerja terus melemah, sehingga tekanan inflasi global berangsur membaik. Pendinginan inflasi ini akan langsung mendorong The Fed mengakhiri kebijakan pengetatan, lalu beralih ke siklus pelonggaran yang lebih dovish; kondisi likuiditas pasar akan terus membaik. Dalam siklus likuiditas longgar, jalur teknologi AI berkinerja pertumbuhan tinggi dan sektor aset digital umumnya memperoleh “premium” valuasi berlebih. Berdasarkan itu, GRNY ETF terus berpegang pada tiga jalur inti—aplikasi AI di hilir, keamanan jaringan, serta saham pertumbuhan small-cap yang berkualitas—sambil mengabaikan volatilitas pasar jangka pendek, dan menahan posisi inti dalam jangka panjang.

VIII. Kesimpulan akhir dan saran praktik
Kualifikasi tren: penurunan tajam global sektor AI dan semikonduktor kali ini adalah penyesuaian berbasis emosi dan transaksi akibat likuidasi terpusat dari dana berleverage tinggi; ini sama sekali bukan pembalikan fundamental industri. Cerita tentang jalur super pertumbuhan AI belum berakhir; saat ini gelembung masih berada pada fase awal. Struktur kepemilikan: penyesuaian volatilitas tinggi jangka pendek telah membersihkan dana spekulatif jangka pendek, sementara biaya kepemilikan institusi jangka panjang lebih rendah dan “kartu” lebih stabil.
Secara keseluruhan, kepanikan kolektif pasar saat ini adalah akibat pemain mencampuradukkan “gejolak dalam pasar berleverage” dengan “akhir siklus industri.” Dari perspektif jangka panjang industri, proses pembangunan infrastruktur komputasi AI, transformasi digital, dan implementasi ekosistem cerdas baru saja dimulai; penurunan tajam jangka pendek hanyalah sekali deep washout dalam bull market. Keuntungan riil industri dan fase kenaikan utama (main uptrend) masih berada di belakang. $BTC ‌