Jadi gini, bitcoin lagi dalam fase deleveraging yang menarik untuk diperhatikan. Gw lihat dari data terbaru bahwa open interest futures CME udah turun signifikan, dan yang paling menarik adalah basis CME yang terus terkompresi. Ini menunjukkan bahwa permintaan untuk eksposur leverage panjang mulai menurun.

Kalau kita lihat kurva imbal hasil CME, masih positif sampai sekarang meskipun trennya turun sejak awal 2025. Polanya agak mirip dengan apa yang terjadi sebelum bear market 2019 dan 2022. Tapi yang penting, kondisi ini belum menunjukkan tanda-tanda kapitulasi akut yang biasanya kita lihat saat dasar siklus terbentuk. Kurva baru akan menjadi negatif kalau backwardation benar-benar terjadi, dan itu belum sampai.

Dari data yang gw pantau, penurunan open interest futures bitcoin CME mencapai 47% dari puncaknya. Angka ini sebanding dengan penurunan 45% yang terjadi di 2022. Ini bukan kapitulasi mendadak, tapi lebih seperti pelepasan posisi berisiko secara bertahap. Likuidasi berkepanjangan, permintaan spekulatif yang menurun, semua menunjukkan siklus deleveraging yang sedang berjalan.

Yang menarik adalah kombinasi antara penurunan open interest dan kurva yang masih positif. Ini memberi sinyal bahwa pasar saat ini dalam fase konsolidatif atau bearish di tengah siklus. Peserta pasar jadi kurang bersedia membayar premi untuk eksposur BTC, yang artinya bullish sentiment mulai melemah.

Menurut analisis lebih lanjut, dasar siklus kemungkinan belum terbentuk sepenuhnya. Artinya BTC masih punya ruang untuk turun lebih jauh sebelum kita melihat kapitulasi sejati dan pembentukan dasar yang solid. Kontrak jangka panjang masih trading dengan premi dibanding spot dan futures pendek, tapi tekanan terus ada.

Jadi intinya, kita sedang melihat reset pasar yang terukur, bukan panic selling. Momentum bearish ada, tapi belum mencapai titik ekstrem yang biasanya menandai pembalikan siklus. Perlu monitor terus kondisi ini untuk melihat kapan benar-benar ada tanda kapitulasi yang lebih jelas.