[Kolom] Apakah tokenisasi dapat menyelesaikan masalah diskon di Korea

Pasar mata uang kripto Amerika Serikat sedang secara diam-diam mengubah strukturnya. Inti dari perubahan ini sangat sederhana. Mencoba memblokir “bunga”, sambil mempertahankan “hasil(yield)”. Di Amerika Serikat, larangan membayar bunga dengan stablecoin telah menjadi topik hangat. Industri langsung mulai mencari jalur alternatif. Struktur baru seperti berbagi hasil, dana tokenisasi, dan insentif di blockchain sedang diuji coba. Tetapi SEC memandang substansi, bukan nama. Berdasarkan standar pengujian Howey, jika harapan hasil dan upaya orang lain adalah kunci, maka bahkan mengubah bunga menjadi dividen tidak dapat menghindari pengawasan.

Menghadapi tren ini, sebagian orang menafsirkannya sebagai peluang Korea. Mereka berpendapat, karena saluran pendapatan baru yang menggantikan bunga dengan dividen telah terbuka, modal AS akan mengalir ke pasar sekuritas token Korea. Orang-orang berharap, melalui tokenisasi saham dan aset, dapat menarik dana global dan menghilangkan apa yang disebut “diskon Korea”.

Perlu melihatnya secara tenang.

Bahkan jika modal AS mencari saluran pendapatan baru, tidak ada jaminan bahwa dana tersebut akan mengalir ke pasar Korea. Banyak pilihan tersedia. Produk tokenisasi obligasi pemerintah AS, aset Eropa, dan produk terstruktur di Singapura semuanya adalah pesaing. Agar sekuritas tokenisasi Korea dipilih dalam kompetisi ini, sebelum tingkat pengembalian, pertama-tama harus menjawab satu pertanyaan.

Investor asing tidak masuk ke pasar Korea bukan karena kurangnya saluran. Untuk perusahaan seperti Samsung Electronics atau SK Hynix, mereka sudah dapat berinvestasi melalui berbagai cara. Masalahnya terletak pada tata kelola perusahaan, pengembalian kepada pemegang saham, dan kepercayaan pasar. Tokenisasi tidak dapat menyelesaikan masalah ini. Sebaliknya, mungkin hanya membungkus kelemahan struktural aset yang ada dengan kertas digital.

Tokenisasi bukanlah jawaban, melainkan alat. Modal mengikuti kepercayaan, bukan teknologi. Membuka saluran pendapatan baru tidak berarti modal akan otomatis mengalir. Untuk menghubungkan saluran, ujung lain harus memiliki aset yang dapat dipercaya.

Pertanyaan akhirnya adalah: Apakah pasar Korea akan menjadi “pasar yang lebih mudah diinvestasikan” atau “pasar yang layak diinvestasikan”? Tokenisasi dapat mendukung yang pertama. Tetapi menarik modal AS adalah masalah yang kedua. Dan jawaban ini masih tersimpan dalam tantangan-tantangan tradisional.