Belakangan ini melihat analisis grafik dari CryptoQuant, mencakup seluruh tren pasar dari awal 2025 hingga awal 2026, cerita di balik data sebenarnya cukup layak untuk dipikirkan.

Sejak awal tahun, kontrak berjangka terbuka Bitcoin meningkat secara stabil dari 300 miliar, hingga pada pertengahan tahun stabil di antara 350 hingga 450 miliar. Harga juga mengikuti, melonjak ke 110.000 hingga 125.000 dolar AS di paruh pertama tahun, lalu mulai menyesuaikan. Tapi kejadian di bulan Oktober mengubah segalanya.

Di pertengahan Oktober, kontrak berjangka terbuka dari puncak siklus mendekati 450 miliar tiba-tiba runtuh, meluncur langsung ke sekitar 250 miliar. Analis CryptoQuant, Darkfost, menandai tanggal 10 hingga 11 Oktober sebagai titik balik struktural. Pada hari-hari itu, kejadian likuidasi menghapus sekitar 19 miliar dolar AS dari posisi leverage, secara langsung mengurangi lebih dari 70.000 BTC dari kontrak berjangka terbuka. Ini bukan sekadar fluktuasi harga, secara esensial adalah reset paksa terhadap kemampuan risiko pasar.

Yang lebih menarik lagi, setelah Oktober Bitcoin mulai terlepas dari korelasi dengan saham. Sebelum itu, BTC terus menunjukkan performa seperti versi beta tinggi dari saham, S&P 500 naik, dia juga naik, dia juga turun, efek penguatan terlihat jelas. Tapi setelah leverage dikurangi di bulan Oktober, korelasi 30 hari berubah menjadi negatif. Saham rebound di akhir tahun didukung oleh pertumbuhan laba AI, sementara Bitcoin tidak mengikuti. Alasannya adalah leverage gagal dibangun kembali, likuiditas melemah, ETF spot BTC bahkan beralih dari tekanan beli bersih menjadi tekanan jual bersih.

Hal menarik dari pembalikan ini adalah tampaknya lebih seperti rotasi taktis daripada perubahan struktural. Seiring meningkatnya ketegangan geopolitik Iran, saham turun karena kenaikan harga energi dan kekhawatiran inflasi, sementara Bitcoin justru menguat dalam periode yang sama. Tapi Darkfost berpendapat ini hanyalah sebagian dana yang melakukan diversifikasi jangka pendek, bukan penilaian ulang mendasar terhadap posisi aset.

Pasar saat ini berada dalam kondisi de-leverage, kontrak berjangka terbuka hanya 21,9 miliar, jauh di bawah puncak siklus yang mencapai 450 miliar. Ini justru menunjukkan bahwa hambatan struktural bagi masuknya dana baru jauh lebih kecil dibanding setahun yang lalu. Faktor kunci untuk pergerakan selanjutnya tergantung pada tiga variabel: likuiditas ETF (yang menjadi pendorong utama di 2024, tetapi terus menjadi hambatan di 2026), apakah kontrak berjangka terbuka bisa pulih (kebutuhan untuk membangun kembali partisipasi pasar derivatif agar harga terus meningkat), dan kondisi makro (jika risiko geopolitik mereda, pembalikan yang didorong Iran bisa dengan cepat berbalik).

Saat ini, Bitcoin dan saham merespons sinyal yang berbeda, yang dalam sejarah jarang terjadi. Dan berdasarkan tren kontrak berjangka terbuka, semua ini bisa langsung ditelusuri kembali ke gelombang likuidasi di bulan Oktober. Pergerakan terbaru menunjukkan BTC di sekitar 71,6K, dan pasar masih menunggu apakah kondisi pelepasan korelasi ini akan bertahan atau berbalik.