Krisis Kredit Swasta yang Diam-diam: Antara Morpho dan Kejatuhan yang akan Datang

Retakan dalam arsitektur kredit swasta global semakin melebar, menciptakan gelombang kejut yang berpotensi melanda pasar aset digital dan keuangan terdesentralisasi. Pada awal 2026, sektor ini mulai menunjukkan tanda-tanda stres yang signifikan, mengancam tidak hanya investor institusional tetapi juga peserta ekosistem cryptocurrency.

Sinyal bahaya: saat raksasa kredit swasta goyah

Dana kredit swasta BlackRock, yang bernilai 26 miliar dolar, baru-baru ini membatasi permintaan penarikan dana karena meningkatnya permintaan penarikan kembali. Keputusan ini diambil setelah tekanan serupa dari Blue Owl, yang harus melikuidasi portofolio sebesar 1,4 miliar dolar bulan sebelumnya untuk memenuhi penarikan investor. Blue Owl juga dikabarkan memiliki eksposur terhadap pemberi pinjaman properti Inggris yang bangkrut, memperumit situasinya.

Gerakan ini memicu reaksi langsung di pasar saham. Manajer aset utama—BlackRock (BLK), Apollo Global Management (APO), Ares Management (ARES), dan KKR—mengalami penurunan harga saham sebesar 4 hingga 6 % dalam satu sesi, memperpanjang tren penurunan yang sudah berlangsung sejak awal tahun.

Ancaman tak terlihat: dari kredit swasta ke aset digital

Para ahli memperingatkan bahwa jika tekanan penarikan ini memaksa pengelola dana untuk melepas posisi secara massal, maka proses pelunasan utang yang lebih luas akan menyebar ke seluruh kelas aset. Andreja Cobeljic, kepala perdagangan derivatif di AMINA Bank, menekankan bahwa dinamika ini berpotensi langsung memukul sektor cryptocurrency. Bitcoin, yang saat ini diperdagangkan di $70,99K, bisa mengalami guncangan sekunder besar yang harga saat ini belum sepenuhnya refleksikan.

Ancaman ini semakin nyata karena bank-bank AS telah memberikan hampir 300 miliar dolar pinjaman kepada penyedia kredit swasta hingga pertengahan 2025, dengan tambahan 285 miliar dolar dialirkan ke dana modal ventura. Keterkaitan yang semakin erat antara sektor perbankan tradisional dan kredit swasta menciptakan risiko sistemik yang signifikan.

Kanal tak terlihat: saat kredit swasta menjadi tokenisasi

Risiko yang kurang terlihat namun berpotensi menghancurkan ini muncul langsung di blockchain publik. Produk kredit swasta yang ditokenisasi—pinjaman dan strategi investasi yang diterbitkan dalam bentuk token di blockchain—mengalami ekspansi pesat seiring tren aset dunia nyata (RWA, atau “Real World Assets”).

Pasar kredit swasta di blockchain kini mencapai sekitar 5 miliar dolar, menurut rwa.xyz. Meskipun angka ini kecil dibandingkan dengan pasar kredit swasta global yang diperkirakan sebesar 3,5 triliun dolar oleh Alternative Credit Council, keberadaan aset ini yang semakin meningkat dalam protokol keuangan terdesentralisasi berarti gangguan pada kredit off-chain dapat langsung menyebar ke pasar kripto. “Lembaga keuangan besar mulai masuk ke crypto, tetapi sering dengan produk yang bahkan peserta DeFi asli pun tidak sepenuhnya mengerti,” kata Teddy Pornprinya, salah satu pendiri protokol RWA Plume.

Morpho, Bleu, dan upaya menghindari risiko

Ekosistem DeFi semakin banyak menggunakan protokol seperti Morpho untuk memfasilitasi pinjam-meminjam aset, termasuk produk kredit swasta yang ditokenisasi ini. Sebuah studi kasus menunjukkan bagaimana stres dari kredit tradisional dapat menular ke dunia ini. Kebangkrutan First Brands Group tahun 2025 mempengaruhi strategi kredit swasta yang dikelola oleh Fasanara Capital. Versi tokenisasi dari strategi ini, mF-ONE, diterbitkan di platform Midas RWA dan digunakan sebagai jaminan untuk meminjam di protokol Morpho.

Ketika dana dasar menurunkan nilai asetnya akibat kebangkrutan, nilai aktiva bersih token turun sekitar 2 %. Penurunan ini mendekatkan peminjam yang menggunakan leverage ke titik likuidasi paksa, memperketat likuiditas di Morpho dan menunjukkan bagaimana stres kredit off-chain dapat dengan efektif menyebar ke pasar on-chain.

Pemberi pinjaman akhirnya menghindari kerugian material, tetapi episode ini mengungkap mekanisme transmisi risiko yang kurang dikenal: produk kredit swasta yang ditokenisasi dan digunakan sebagai jaminan dalam protokol DeFi dapat mengubah gangguan kredit tradisional menjadi krisis terdesentralisasi.

Apa yang menanti investor

Seperti yang diperingatkan Andreja Cobeljic, “Secara sendiri, ini bisa dikelola. Tapi jika muncul di tengah pelepasan aset global yang lebih luas, yang dipicu oleh guncangan energi dan keruntuhan ekspektasi penurunan suku bunga, ini adalah cerita yang sama sekali berbeda.” Untuk aset berisiko tinggi seperti cryptocurrency, proses kredit swasta yang tidak teratur akan menjadi guncangan sekunder yang harga saat ini belum mencerminkan skala sebenarnya.