SEC baru saja memberikan kemenangan terbesar crypto dalam bertahun-tahun, tetapi sebagian besar masih bisa dibalikkan

Industri kripto akhirnya mendapatkan garis yang jelas setelah bertahun-tahun menuntut dari Washington.

Enam hari setelah SEC dan CFTC mengungkapkan kerangka kerja kripto baru mereka, kebijakan tersebut kini masuk ke proses publikasi resmi melalui Federal Register, memberikan pasar gambaran yang lebih jelas tentang apa sebenarnya reset regulasi minggu ini dan apa yang masih belum.

Pada 17 Maret, SEC dan CFTC menyatakan bahwa sebagian besar aset kripto bukan sekuritas, menyusun taksonomi formal, dan memberikan ruang bernapas lebih bagi staking, airdrops, penambangan, dan token yang dibungkus daripada yang pernah dilihat pasar selama bertahun-tahun.

Namun, kerangka kerja baru ini adalah aturan interpretatif yang tidak menciptakan kewajiban hukum baru, berlaku tanpa pemberitahuan dan komentar, dan disertai reservasi eksplisit: Komisi dapat memperbaiki, merevisi, atau memperluas interpretasi setelah komentar publik selesai.

Ketua Paul Atkins mengatakan pengumuman ini adalah “awal, bukan akhir.” Dia juga mengatakan bahwa hanya Kongres yang benar-benar dapat mempersiapkan masa depan aturan ini. Kedua hal tersebut benar secara bersamaan, dan ketegangan di antara keduanya adalah cerita sebenarnya dari minggu ini.

Apa yang sebenarnya dilakukan oleh lembaga-lembaga ini

Rilis 17 Maret merupakan langkah nyata dari era mantan ketua Gary Gensler.

SEC secara resmi menyatakan bahwa sebagian besar aset kripto bukan sekuritas, dan hanya versi tokenisasi dari sekuritas tradisional yang termasuk dalam kategori sekuritas.

Selain itu, mereka membuat taksonomi lima bagian yang mencakup proof-of-work mining, staking, wrapping, airdrops yang dilindungi, dan perlakuan terhadap aset non-sekuritas yang pernah ditawarkan di bawah kontrak investasi.

Poin terakhir ini memiliki bobot nyata: rilis menyatakan bahwa aset kripto non-sekuritas tidak harus tetap terkait dengan kontrak investasi selamanya, dan menjelaskan bagaimana pemisahan tersebut dapat terjadi.

Perdagangan di pasar sekunder adalah salah satu perkembangan paling penting dalam beberapa tahun terakhir.

Sejak pengumuman tersebut, kerangka kerja mulai masuk ke proses publikasi resmi melalui Federal Register, sementara CFTC mengikuti dengan posisi tanpa tindakan untuk perangkat lunak dompet swadaya Phantom dan serangkaian FAQ tentang kripto dan blockchain yang diterbitkan pada 20 Maret. Itu tidak mengubah interpretasi menjadi undang-undang, tetapi menunjukkan bahwa lembaga-lembaga ini berusaha mengoperasionalkan sikap baru dengan cepat.

CFTC bergabung dalam rilis tersebut dan mengatakan akan mengelola Commodity Exchange Act sesuai dengan interpretasi SEC.

Kedua lembaga menandatangani MOU baru pada 11 Maret dan menciptakan Inisiatif Harmonisasi Bersama. Secara dokumen, dua regulator keuangan utama Washington ini lebih selaras tentang kripto daripada dalam sejarah aset ini.

Rilis ini juga secara resmi menggantikan Kerangka Kerja Analisis Kontrak Investasi Aset Digital staf SEC tahun 2019, yang diidentifikasi industri sebagai sumber ambiguitas regulasi terbesar.

Interpretasi tingkat komisi yang menggantikan panduan staf adalah peningkatan yang berarti. Ini bukan pidato. Ini bukan surat tanpa tindakan satu kali. Ini membawa bobot sebagai tindakan kolektif dari Komisi.

Publikasi resmi dan panduan staf lanjutan meningkatkan visibilitas dan perencanaan kepatuhan, tetapi mereka tidak memindahkan kerangka kerja ke dasar hukum. Mereka membuat kebijakan lebih mudah digunakan hari ini, bukan lebih sulit dibalikkan besok.

Mengapa kemenangan ini memiliki batasan

Tingkat keberlanjutan dari paling permanen ke paling tidak permanen, dan sebagian besar kelegaan minggu ini berada di bagian bawah.

Di puncak adalah undang-undang dan doktrin pengadilan yang mengikat. Tes Howey masih mengatur analisis kontrak investasi, dan SEC secara eksplisit mempertahankannya.

Lini stablecoin GENIUS Act, yang diberlakukan 18 Juli, berada di dasar hukum. Bagian dari gambaran minggu ini yang benar-benar sulit untuk dihapus oleh Komisi masa depan.

Di bawahnya adalah interpretasi Komisi. Lebih kuat dari panduan staf, tetapi rilis itu sendiri menyatakan bahwa interpretasi tersebut dapat direvisi. Kategori taksonomi, interpretasi staking, airdrop, wrapping, dan konsep pemisahan kontrak investasi semuanya adalah bacaan Komisi terhadap hukum yang ada, bukan penulisan ulang oleh Kongres.

Di bawahnya adalah infrastruktur antar lembaga. MOU SEC-CFTC tidak menciptakan kewajiban hukum yang mengikat, dan salah satu pihak dapat mengakhiri dengan pemberitahuan tertulis 30 hari. Keselarasan lembaga saat ini adalah fakta politik, bukan fakta hukum.

Di bagian paling bawah adalah kelegaan staf. Posisi tanpa tindakan Phantom dan FAQ 20 Maret adalah lapisan paling mudah untuk dibatalkan. Mereka berguna saat ini tetapi secara struktural rapuh.

Kesenjangan antara tempat investor merasa lega dan tempat keberlanjutan hukum sebenarnya berada adalah kerentanan utama dari kerangka kerja minggu ini.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, tanpa noise.

Judul yang menggerakkan pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan singkat.

Ringkasan 5 menit 100k+ pembaca

Gratis. Tanpa spam. Berhenti berlangganan kapan saja.

Ups, sepertinya ada masalah. Silakan coba lagi.

Anda sudah berlangganan. Selamat bergabung.

Komisaris SEC menjabat masa jabatan lima tahun yang bergiliran, satu berakhir setiap 5 Juni, dengan masa tunggu sekitar 18 bulan jika pengganti tidak dikonfirmasi.

CFTC beroperasi dengan struktur bergiliran yang sama. Pemerintahan masa depan membutuhkan waktu 12 hingga 24 bulan untuk merombak kedua komisi, tetapi ketua dapat bergerak lebih cepat tanpa voting penuh dari seluruh Komisi.

Atkins secara langsung mengakui ini pada November 2025, mengatakan akan selalu ada risiko bahwa Komisi masa depan dapat membalikkan kebijakan. Kesaksiannya di Komite Layanan Keuangan DPR pada Februari lebih tajam: tidak ada tindakan SEC yang dapat mempersiapkan masa depan aturan seefektif legislasi struktur pasar.

Dia mengulangi poin ini pada 17 Maret, hari rilis tersebut diumumkan.

Salah satu arsitek kemenangan regulasi terbesar dalam beberapa tahun di bidang kripto menghabiskan sebagian hari itu menjelaskan secara terbuka mengapa kemenangan tersebut belum lengkap.

Kontras Eropa

Kasus optimis membutuhkan Kongres. Legislasi struktur pasar yang diperkenalkan di Januari akan mengubah jembatan interpretatif hari ini menjadi kerangka hukum, mendefinisikan kapan token adalah sekuritas atau komoditas dan memberikan otoritas pasar spot kepada CFTC.

Jika RUU tersebut disahkan, akses bursa, klasifikasi token, serta perlakuan staking dan airdrop akan berpindah dari interpretasi Komisi ke dasar hukum yang tidak dapat diubah oleh ketua masa depan dengan memo.

Janji Atkins tentang pembuatan aturan perlindungan aman akan menjadi langkah menengah yang berarti: pembuatan aturan formal membangun catatan administratif yang lebih tebal daripada rilis interpretatif, membuat pembalikan di masa depan secara prosedural lebih berat meskipun tidak mustahil.

Kasus pesimis hanya membutuhkan agar Kongres tetap terjebak. RUU stablecoin di Senat macet pada Februari, meskipun ada tanda-tanda kemajuan baru-baru ini.

Jika legislasi struktur pasar mengikuti jalur yang sama, kejelasan baru industri ini sepenuhnya bergantung pada kemauan Komisi saat ini untuk mempertahankan garis.

Citi sudah memperhitungkan risiko ini dengan menurunkan target Bitcoin 12 bulan mereka dari $143.000 menjadi $112.000, secara khusus karena legislasi AS terhenti, dengan skenario pesimis resesi di $58.000.

Wall Street sudah membedakan panduan yang baik dan hukum yang tahan lama.

Perbedaan ini juga semakin jelas dalam cara lain. SEC juga menyetujui perubahan aturan Nasdaq untuk mendukung penyelesaian tokenisasi untuk sekuritas yang sudah diatur, memperkuat gagasan bahwa Washington semakin nyaman dengan blockchain di infrastruktur pasar yang sudah dikenal meskipun sebagian besar kripto masih bergantung pada interpretasi yang dapat diubah daripada undang-undang yang tahan lama.

Regim MiCA Uni Eropa telah berlaku sejak Desember 2024, dengan aturan stablecoin sejak pertengahan 2024, menciptakan kerangka hukum blok secara statuta untuk penyedia layanan aset kripto.

Pertanyaan inti Amerika masih tentang keberlanjutan. Kripto memenangkan lembaga, tetapi belum memenangkan hukum.