Rekomendasi penting dalam waktu kurang dari sebulan, Goldman Sachs menyarankan "melakukan short" pada perdagangan HALO

Goldman Sachs dalam kurang dari sebulan telah melakukan perubahan strategi yang jarang terjadi—dari mempromosikan konsep HALO secara agresif kepada investor, hingga secara aktif melakukan short terhadap saham-saham komponen yang “terlalu naik” tersebut, mencerminkan kekhawatiran terhadap tingkat persaingan dalam transaksi aset berat.

Selasa lalu, kepala tim perdagangan tema Goldman Sachs, Faris Mourad, merilis laporan terbaru yang memperkenalkan short basket GSXUHALT, yang secara khusus menargetkan perusahaan-perusahaan AS yang padat aset namun tidak memiliki prospek pertumbuhan laba sama sekali atau bahkan negatif, sementara harga sahamnya melonjak tajam mengikuti tren HALO. Goldman Sachs berpendapat bahwa pasar telah menunjukkan karakterisasi yang tidak membedakan dalam pengejaran saham aset berat, dan kenaikan beberapa saham telah sangat menyimpang dari fundamentalnya.

Perubahan ini secara langsung mengindikasikan bahwa masa bulan madu dari perdagangan HALO mungkin telah berakhir. Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa basket GSXUHALT telah mulai menurun setelah mencapai puncaknya pada akhir Februari, dan bank ini menyarankan investor untuk menggabungkan posisi short ini dengan peluang long yang mereka yakini dalam tema tertentu.

Satu bulan lalu: Goldman Sachs mendukung HALO, narasi aset berat menyapu Wall Street

Kembali ke 24 Februari, Departemen Riset Investasi Global Goldman Sachs merilis laporan berjudul “Efek HALO: Aset Berat dan Rendah Obsolescence di Era AI”, bersama dengan bank-bank utama seperti JPMorgan, secara aktif mempromosikan konsep HALO—yakni gabungan dari Heavy Assets (Aset Berat) dan Low Obsolescence (Rendah Obsolescence).

Saat itu, logikanya jelas dan kuat: Kemunculan cepat AI memberikan dampak ganda terhadap industri yang berbiaya ringan. Di satu sisi, AI mengganggu proyeksi margin keuntungan dari industri perangkat lunak, layanan TI, dan lainnya, sehingga pasar mulai menilai kembali nilai akhir dari industri-industri ini; di sisi lain, raksasa teknologi memulai siklus pengeluaran modal yang belum pernah terjadi sebelumnya demi mempertahankan keunggulan kompetitif dalam komputasi—menurut data Goldman Sachs, pengeluaran modal dari lima perusahaan teknologi terbesar di AS diperkirakan mencapai sekitar 1,5 triliun dolar AS antara 2023 hingga 2026, dengan pengeluaran tunggal tahun 2026 diperkirakan melebihi 650 miliar dolar, melebihi total sejarah sebelum era AI.

Data Goldman Sachs saat itu juga mengesankan: sejak 2025, portofolio aset berat mereka (GSSTCAPI) telah mengungguli portofolio aset ringan (GSSTCAPL) sebesar 35%. Secara makro, tingkat suku bunga riil yang lebih tinggi, fragmentasi geopolitik, dan restrukturisasi rantai pasokan dianggap bersama-sama membentuk angin sakal struktural bagi saham aset berat.

Perubahan arah: Pengejaran tanpa membedakan pasar, kenaikan beberapa saham aset berat kehilangan dukungan fundamental

Namun, hanya sebulan kemudian, posisi Goldman Sachs mengalami perubahan signifikan.

Mourad dalam laporan terbaru menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan dalam basket GSXUHALT adalah yang mengikuti tren kenaikan pasar aset berat secara umum, tetapi tidak memiliki prospek pertumbuhan laba maupun tingkat pengembalian yang jelas lebih baik daripada target HALO berkualitas tinggi. Dengan kata lain, saat pasar mengejar atribut “AI insulator”, dana telah mengalir tanpa membedakan kualitas ke semua saham aset berat, tanpa memperhatikan kualitasnya.

Data membuktikan hal ini: kenaikan basket GSXUHALT sebenarnya telah melampaui basket aset tinggi berkualitas tinggi (GSTHHAIR), yang berarti saham aset berat dengan pengembalian rendah dan tanpa pertumbuhan justru mengungguli saham-saham yang benar-benar memiliki hambatan kompetitif. Pada saat yang sama, tren harga saham basket ini sebelum akhir tahun lalu masih sejalan dengan prospek laba, tetapi kemudian menunjukkan deviasi yang jelas.

Dalam memilih komponen GSXUHALT, Goldman Sachs memilih perusahaan dari industri dengan tingkat kepadatan aset tertinggi dari indeks Russell 1000, dan mengecualikan semua target yang terkait dengan tren jangka panjang seperti satelit, robot, komputasi kuantum, dan AI, hanya menyimpan saham yang mengalami kenaikan signifikan sejak awal tahun tetapi prospek laba tetap datar atau menurun. Rata-rata rasio kepadatan aset basket ini sekitar 1,4.

Sinyal valuasi: Premi aset berat sudah berada di tingkat atas rata-rata historis

Risetan Goldman Sachs bulan lalu menunjukkan bahwa saham aset berat saat ini diperdagangkan dengan premi valuasi terhadap saham aset ringan. Hingga bulan lalu, premi P/E dari saham aset berat sekitar 3%, berada di persentil ke-62 dari beberapa dekade terakhir, meskipun masih di bawah puncak historis tahun 2004, 2012, dan 2022, tetapi sudah tidak lagi murah.

Sejak November tahun lalu, basket industri netral aset berat Goldman Sachs (GSTHHAIR) telah mengungguli basket aset ringan (GSTHLAIR) sekitar 20%. Menurut Goldman Sachs, kekuatan kinerja aset berat kali ini berakar pada permintaan yang kuat dari investor terhadap aset “AI insulator”—yaitu, mencari saham-saham yang tidak mudah terganggu oleh AI dan yang selama bertahun-tahun berkinerja buruk secara fisik.

Goldman Sachs menyarankan agar posisi short GSXUHALT dapat dipadukan dengan peluang long tema yang mereka yakini. Laporan menyebutkan bahwa koreksi pasar baru-baru ini telah menciptakan peluang “buy-the-dip” terbesar sejak “Hari Pembebasan”, dan investor dapat melakukan short terhadap saham aset berat yang tidak didukung fundamental, sambil membangun posisi long dalam arah yang didukung tren jangka panjang.

Perubahan strategi ini didasari oleh penilaian Goldman Sachs terhadap diferensiasi internal dari perdagangan HALO: tidak semua saham aset berat layak dipertahankan, dan saham-saham yang benar-benar memiliki hambatan kompetitif dan momentum laba yang meningkat harus dibedakan dari saham-saham yang hanya mengandalkan label “aset berat” untuk mendapatkan keuntungan.