Stempel bersama SEC dan CFTC? Dari "Bagaimana Mengatur" ke "Apa yang Diatur"

Penulis: KarenZ, Foresight News

Waktu Beijing 18 Maret 2026, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) bersama Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) merilis panduan interpretatif bersejarah. Dokumen sepanjang 68 halaman ini menandai berakhirnya masa “kekacauan kepatuhan” selama lebih dari satu dekade.

Dulu, pengembang mata uang kripto paling takut dengan “penegakan hukum mendadak” dari SEC, karena Tes Howey seperti pedang Damokles yang mengancam hampir semua token dengan risiko didefinisikan sebagai “sekuritas”.

Tes ini menilai apakah suatu transaksi merupakan “perjanjian investasi”, yaitu sekuritas, berdasarkan tiga kriteria: ada yang menginvestasikan uang, dalam usaha bersama, dengan harapan mendapatkan keuntungan dari upaya pengelolaan orang lain. Secara teori, standar ini cukup jelas, tetapi dalam konteks aset kripto, muncul masalah: Apakah Bitcoin termasuk sekuritas? Apakah penambangan oleh miner termasuk penerbitan sekuritas? Bagaimana mengklasifikasikan airdrop? Pengadilan berbeda-beda dalam interpretasi, dan pendekatan penegakan SEC sendiri juga tidak konsisten.

Namun, setelah terbentuknya Tim Tugas Khusus Kripto SEC pada 2025 dan inisiatif “Proyek Kripto” (Project Crypto), regulator akhirnya memberikan klasifikasi yang jelas.

Klasifikasi Aset Kripto: Siapa Sekuritas, Siapa Bukan?

SEC mengelompokkan aset kripto menjadi lima kategori utama berdasarkan karakteristik, penggunaan, dan fungsi, serta menetapkan sifat hukumnya:

1. Barang Digital (Digital Commodities): Bukan Sekuritas

Nilainya berasal dari operasional program sistem kripto yang fungsional dan hubungan penawaran dan permintaan, bukan dari harapan keuntungan dari pengelolaan inti orang lain.

Panduan ini mencantumkan beberapa token perwakilan: APT, AVAX, BTC, BCH, ADA, LINK, DOGE, ETH, HBAR, LTC, DOT, SHIB, SOL, Stellar, Tezos, XRP.

2. Koleksi Digital (Digital Collectibles): Sebagian besar Bukan Sekuritas

Koleksi digital adalah aset kripto yang dirancang untuk dikoleksi atau digunakan, dapat mewakili atau memberi hak kepada pengguna terkait karya seni, musik, video, kartu koleksi, item dalam game, atau konten digital terkait meme, karakter, berita, tren, dan lainnya.

Inti logikanya adalah tidak memiliki atribut ekonomi intrinsik atau hak terkait, seperti menghasilkan pendapatan pasif, memberi hak kepada pemilik untuk mendapatkan pendapatan, keuntungan, atau aset dari entitas lain, atau menjanjikan pendapatan masa depan. Hak royalti pencipta tidak mengubah statusnya menjadi sekuritas.

Contoh koleksi digital meliputi CryptoPunks, Chromie Squiggles, token penggemar, WIF (Token Meme), dan VCOIN. VCOIN adalah mata uang digital resmi dari platform metaverse sosial IMVU, yang dapat dibeli, diperoleh, dan diperdagangkan di platform IMVU.

Dokumen secara khusus menyebutkan bahwa “Meme Coin” juga termasuk kategori ini. Meme biasanya muncul dari budaya internet, nilainya ditentukan oleh penawaran dan permintaan, bukan dari pengelolaan orang lain, dan digunakan untuk seni, hiburan, sosial, atau budaya. Dalam teks disebutkan bahwa Meme Coin mungkin berkembang menjadi “Barang Digital” jika dihasilkan dalam sistem kripto yang fungsional dan memiliki kegunaan nyata.

Ada pengecualian: Jika koleksi digital didivide (fractionalized) dan dijual sebagai bagian kecil dari satu koleksi, hal ini bisa melibatkan perjanjian investasi dan harus diatur sebagai sekuritas.

3. Alat Digital — Bukan Sekuritas

Alat digital adalah aset kripto yang memiliki fungsi nyata, seperti keanggotaan, tiket, sertifikat, identitas digital, biasanya tidak dapat dipindahtangankan atau hanya terikat secara “jiwa” (soul-bound).

Contohnya termasuk layanan domain Ethereum (ENS), tiket konferensi “Microcosms’ NFT Consensus Ticket” dari CoinDesk, yang nilainya berasal dari fungsi praktis, bukan dari potensi keuntungan.

4. Stablecoin: Tergantung Situasi

“Stablecoin berizin pembayaran” menurut GENIUS Act tidak termasuk sekuritas, karena diterbitkan oleh penerbit yang mematuhi regulasi, digunakan untuk pembayaran atau penyelesaian, dan dilarang membayar bunga kepada pemegang stablecoin.

Jenis stablecoin lain harus dinilai berdasarkan fakta spesifik.

5. Sekuritas Digital: Sekuritas

Sekuritas digital biasanya disebut “sekuritas tokenisasi”, berupa instrumen keuangan tradisional (saham, obligasi, dll) yang direpresentasikan dalam bentuk aset kripto, dengan seluruh atau sebagian catatan kepemilikan disimpan di blockchain. Apapun formatnya, aset ini tetap berada di bawah hukum sekuritas.

Panduan ini juga membagi sekuritas tokenisasi menjadi dua kategori: yang dipimpin langsung oleh penerbit sekuritas (atau agen mereka), dan yang dipimpin oleh pihak ketiga yang tidak terkait dengan penerbit. Ditekankan bahwa karena metode tokenisasi beragam, hak pemilik token di blockchain mungkin berbeda secara substansial dari hak atas sekuritas dasar, termasuk hak ekonomi dan hak suara. Ini adalah peringatan tegas dari regulator kepada investor.

Bagaimana Menghubungkan dan Memisahkan Aset Non-Sekuritas dengan Hukum Sekuritas?

Setelah klasifikasi, dokumen menjawab pertanyaan yang paling lama diperdebatkan di industri: Jika sebuah token bukan sekuritas, apakah tetap akan diatur oleh hukum sekuritas?

Jawabannya: Bisa iya, bisa tidak.

Inti logikanya adalah konsep “perjanjian investasi”. Dokumen menjelaskan bahwa aset kripto non-sekuritas yang, saat penjualan atau sebelum penjualan, diinstruksikan atau diungkapkan sedemikian rupa sehingga pembeli mengharapkan keuntungan dari “upaya pengelolaan utama” dari penerbit, akan dianggap sebagai perjanjian investasi dan harus terdaftar sesuai hukum sekuritas atau mendapatkan pengecualian.

Apa itu “upaya pengelolaan utama”? Dokumen membahas secara rinci jenis janji atau pernyataan yang dapat membentuk harapan keuntungan yang wajar. Intinya adalah, harapan tersebut harus dibentuk oleh pernyataan dari penerbit, tidak muncul begitu saja, dan harus berasal dari “perilaku pengelolaan yang secara substansial mempengaruhi keberhasilan proyek”, bukan dari pekerjaan administratif atau pendukung sehari-hari. Misalnya, pengembang mengatakan “kami akan membangun blockchain ini, mengimplementasikan fitur ini, menyelesaikan milestone sesuai jadwal”, itu termasuk janji pengelolaan utama. Semakin spesifik dan jelas janji tersebut, semakin mudah membentuk harapan yang wajar.

Perlu dicatat, janji yang dibuat penerbit setelah penjualan selesai tidak akan mengubah transaksi sebelumnya menjadi perjanjian investasi.

Jika aset kripto non-sekuritas tersebut diklasifikasikan sebagai perjanjian investasi di pasar primer, perjanjian ini akan berlanjut saat token diperdagangkan di pasar sekunder, selama pembeli berikutnya masih percaya bahwa janji penerbit terkait dengan aset tersebut. Jika kepercayaan itu hilang, perjanjian investasi otomatis berakhir.

Kapan pembebasan dari ketentuan ini terjadi? Dokumen memberikan dua jalur:

Pertama, jika penerbit memenuhi janji tersebut. Jika penerbit secara terbuka mengungkapkan bahwa mereka telah menyelesaikan upaya pengelolaan utama, pembeli tidak lagi memiliki harapan keuntungan yang wajar, dan perjanjian investasi berakhir. Artinya, setelah proyek selesai dan sepenuhnya terdesentralisasi, peredaran token selanjutnya tidak lagi termasuk transaksi sekuritas.

Kedua, jika penerbit secara tegas melepaskan janji tersebut. Jika penerbit mengumumkan secara terbuka bahwa mereka tidak akan lagi memenuhi janji pengelolaan utama (misalnya, mengumumkan penghentian pengembangan blockchain tertentu), dan pengumuman tersebut tersebar luas serta jelas, pembeli yang masuk akal tidak akan lagi mengharapkan janji tersebut terpenuhi, dan perjanjian investasi juga berakhir.

Namun, dokumen menegaskan bahwa meskipun perjanjian investasi berakhir, pelanggaran selama masa kontrak (seperti penerbitan tanpa izin, pernyataan palsu, dll) tetap dapat dikenai sanksi hukum sekuritas.

Bagaimana Menilai Penambangan, Staking, dan Airdrop?

Panduan ini secara khusus membahas kegiatan penambangan, staking, dan airdrop, dan menyatakan bahwa ketiganya tidak termasuk penerbitan sekuritas:

1. Penambangan Protokol (Protocol Mining): Dalam jaringan PoW, penambangan untuk mendapatkan reward tidak termasuk penerbitan sekuritas.

Baik penambangan sendiri, solo mining, maupun bergabung dengan pool, penambang menyediakan daya komputasi, memverifikasi transaksi, dan mendapatkan reward protokol. Ini adalah kegiatan administratif atau pendukung, tidak bergantung pada pengelolaan utama orang lain, sehingga tidak termasuk penerbitan sekuritas.

2. Staking Protokol (Protocol Staking): Dalam kondisi dan cara yang dijelaskan dalam dokumen ini, staking solo, staking mandiri, staking terpusat, dan staking likuid tidak termasuk penerbitan sekuritas. Peserta staking mengunci barang digital untuk menjaga keamanan jaringan PoS, dan imbalannya berasal dari distribusi program protokol, sementara aktivitas penyedia layanan hanya bersifat administratif dan tidak termasuk pengelolaan utama.

Dalam hal pembatasan penggunaan aset yang di-stake melalui custodial staking, dokumen menyebutkan tiga batasan keras: aset yang di-stake tidak boleh digunakan untuk operasional atau tujuan komersial pihak custodial; tidak boleh dipinjamkan, dijaminkan, atau di-stake ulang; harus disimpan dengan cara yang tidak memungkinkan pihak ketiga menuntutnya. Jadi, pihak custodial tidak boleh menggunakan aset ini untuk leverage, perdagangan, spekulasi, atau kegiatan pengambilan keputusan sendiri.

Dalam staking likuid, token bukti staking (Staking Receipt Tokens) yang diterbitkan dan terkait dengan aset non-sekuritas yang tidak terikat perjanjian investasi juga tidak termasuk sekuritas. Tetapi, jika aset dasar adalah sekuritas digital atau aset non-sekuritas yang sudah termasuk perjanjian investasi, token staking tersebut harus dianggap sebagai sekuritas.

3. Pengemasan Aset (Wrapping): Mengemas aset tertentu menjadi token yang kompatibel dengan blockchain lain, selama dapat ditebus satu banding satu dan tidak memberikan keuntungan tambahan dari pihak penyedia, dan aset dasar bukan sekuritas, kegiatan pengemasan tidak memicu hukum sekuritas.

Namun, aset asli yang dikemas harus dikunci selama proses pengemasan dan tidak dapat dipindahtangankan, dipinjamkan, dijaminkan, atau digunakan untuk tujuan lain.

4. Airdrop: Jika penerbit memberikan aset kripto non-sekuritas secara gratis kepada penerima dan penerima tidak memberikan uang, barang, jasa, atau imbalan lain sebagai balasannya, maka tidak memenuhi syarat “investasi uang” dari Tes Howey dan tidak termasuk penerbitan sekuritas.

Logika pembeda dalam dokumen adalah sebagai berikut:

• Tidak termasuk perjanjian investasi: Penerbit langsung mengirimkan airdrop ke alamat yang memenuhi syarat, dan penerima tidak tahu sebelumnya, tidak perlu melakukan tugas apa pun, dan tidak perlu membayar apa pun. Perilaku penggunaan sebelumnya (misalnya, menggunakan testnet) dapat menjadi dasar kelayakan, asalkan dilakukan sebelum pengumuman airdrop dan bukan karena ingin mendapatkan airdrop.

• Berpotensi menjadi perjanjian investasi: Penerbit mengumumkan rencana airdrop dan meminta penerima menyelesaikan tugas tertentu (seperti mengikuti, membagikan, menulis artikel, merekomendasikan) setelah pengumuman untuk mendapatkan aset. Dalam hal ini, penerima secara aktif menukar tenaga kerja dengan aset, dan hubungan imbalan menjadi jelas.

Makna dan Batasan Panduan Ini

Di bagian akhir, panduan menegaskan bahwa SEC dan CFTC akan melakukan tindakan bersama. CFTC menyatakan akan menegakkan “Commodity Exchange Act” sesuai interpretasi ini, dan menganggap beberapa aset kripto non-sekuritas sebagai komoditas menurut hukum komoditas.

Perlu ditegaskan bahwa panduan ini bukan pengganti Tes Howey, melainkan menjelaskan bagaimana SEC akan menerapkan tes ini dalam konteks aset kripto; sekaligus menggantikan “Kerangka Analisis Perjanjian Investasi Aset Digital” yang dirilis staf SEC pada 2019, menjadi acuan regulasi baru.

Keterbatasannya jelas. Dokumen ini bersifat interpretatif, bukan legislasi resmi, dan tidak melindungi penerbit dari gugatan perdata. Ia didasarkan pada pemahaman SEC terhadap kondisi pasar saat ini dan menyatakan kemungkinan penyesuaian berdasarkan umpan balik. Legislasi utama tentang regulasi aset kripto masih dalam proses di Kongres AS.

Namun, tidak diragukan lagi, dokumen ini memberikan peta jalan yang lebih jelas bagi perkembangan industri. Bagaimana token baru dirancang dari awal agar tidak diklasifikasikan sebagai sekuritas, dan bagaimana proyek kripto yang sudah ada melakukan transisi sesuai regulasi, masih akan dieksplorasi lebih lanjut oleh regulator dan industri.

Setelah aturan ini jelas, tindakan yang mencoba “mengaburkan” batas-batas untuk menipu akan semakin sulit dilakukan. Bagi pengembang sejati dan investor jangka panjang, tahun 2026 mungkin menjadi awal era besar kepatuhan yang sesungguhnya.