Pasar saham Korea, ingin mengatakan tetap tenang tidak mudah

Penulis: Komentar Investasi Far Chuan

Pergerakan pasar saham Korea akhir-akhir ini bisa disamakan dengan “roller coaster sepuluh cincin” di Changlong.

Pada akhir Februari, konflik antara AS dan Iran meletus, dan di tengah ekspektasi bahwa “川川 akan cepat menembus Iran,” pasar saham global mampu melewati hari perdagangan pertama pada 2 Maret. Hanya saja, pasar saham Korea hari itu tutup sepanjang hari karena hari libur.

Ketika pasar dibuka kembali pada 3 Maret, ekspektasi bahwa situasi di Timur Tengah akan “cepat selesai” telah berubah secara drastis, dan Selat Hormuz yang terkunci langsung menyebabkan kekacauan di pasar minyak dan gas global. Sementara itu, indeks komposit Korea KOSPI yang sedang naik daun sejak awal 2026 pun jatuh ke dalam penurunan yang kejam.

Pada 3 Maret, indeks KOSPI sempat menyentuh batas penghentian perdagangan otomatis (熔断), dan akhirnya turun lebih dari 7%. Keesokan harinya, indeks terus turun hingga batas penghentian lagi, dan saat penutupan hari itu, penurunan harian mencapai 12,06%, mencatat rekor penurunan terbesar sepanjang sejarah.

Malam hari tanggal 4 Maret, Komisi Keuangan Korea mengumumkan langsung menggelontorkan dana stabilisasi pasar sebesar 100 triliun won Korea (sekitar 680 miliar dolar AS) untuk menyelamatkan pasar, dan keesokan harinya, KOSPI melonjak tajam sebesar 9,63%.

Namun, volatilitas tidak berhenti di situ. Minggu ini, pasar saham Korea tetap berayun ekstrem seperti gangguan bipolar, dengan hari Senin turun hampir 5,96%, lalu hari Selasa naik lagi sebesar 5,35%. Pergerakan naik turun ini terus berlangsung dan menyebabkan kerugian, seolah-olah memberi pelajaran dasar investasi tentang “kerugian volatilitas” kepada semua investor yang berharap akan rebound besar-besaran.

Sementara itu, statistik dari Bursa Korea menunjukkan fenomena menarik. Sejak Maret, investor ritel domestik Korea melakukan pembelian bersih, sementara investor asing melakukan penjualan bersih. Ini seakan mengulang pola yang terjadi saat gelombang pandemi tahun 2020—semakin besar volatilitasnya, semakin takut investor asing, dan semakin ekstrem perilaku investor ritel.

Sebelum terjadi penurunan dan kenaikan besar dalam beberapa hari terakhir ini, pasar saham Korea menyambut periode kenaikan yang belum pernah terjadi sebelumnya. KOSPI sejak 2025 hingga akhir Februari tahun ini naik lebih dari 160%, menjadikannya MVP di pasar global. Dalam “bull market” yang disebut paling hebat ini, waktu yang dibutuhkan KOSPI untuk menggandakan dari 3000 poin menjadi 6000 poin bahkan lebih singkat dari catatan tercepat dalam sejarah Nasdaq[10].

Kekuatan ledakan yang luar biasa ini dan fluktuasi ekstrem selama krisis bersama-sama membentuk wajah kompleks dari pasar saham Korea.

Malam sebelum “angsa hitam”

Dari kurva pergerakan, dapat dilihat secara langsung bahwa kenaikan pasar saham Korea sebenarnya sudah dimulai sejak April tahun lalu, setelah dasar dari perang tarif yang dipicu Trump.

Saat itu, pasar global bergetar dalam ketidakpastian akibat perang tarif terakhir Trump, dan KOSPI setelah turun lebih dari 7% pada awal April mulai bangkit dari dasar dan perlahan naik kembali. Bahkan meskipun pada November sempat mengalami koreksi singkat, pasar menanggapinya sebagai sinyal “mundur dan mengundang orang masuk.”

Kebangkitan kembali semangat Korea yang panas ini, setelah awal tahun 2026, menjadi tak terbendung lagi. Pada Januari, KOSPI hampir menyelesaikan target tahunan orang lain, dan meskipun volatilitas meningkat di Februari, kenaikannya tetap mempercepat.

Pada hari perdagangan pertama Februari, KOSPI mengalami koreksi sebesar 5,26%, yang merupakan penurunan terbesar selama tren kenaikan ini. Saat itu, kondisi eksternal masih cukup stabil, dan “tes tekanan” ini segera pulih dalam pergerakan naik yang bergejolak. Pada 25 Februari, KOSPI pertama kali menembus angka 6000 poin, dan pada hari terakhir bulan Februari, indeks mencapai puncaknya di 6347,41 poin. Setelah itu, terjadi koreksi dan pasar turun 1% secara keseluruhan.

Kecepatan kenaikan ini bukan tanpa alasan, sangat sesuai dengan prinsip dasar bahwa semakin tinggi konsentrasi dan elastisitas, semakin besar pula potensi kenaikan.

Dari komposisi indeks, meskipun nama lengkapnya adalah Indeks Harga Saham Gabungan Korea, secara esensial indeks ini adalah “penjudi jalur” dengan konsentrasi sangat tinggi. Dua raksasa chip memori, Samsung dan SK Hynix, menyumbang sekitar sepertiga dari kapitalisasi pasar saham Korea. Kenaikan indeks KOSPI sangat bergantung pada dorongan dari kedua saham utama ini.

Sebelum Maret, KOSPI adalah peta AI yang sangat murni—selama masih kekurangan chip dan terus menambah Capex, Samsung dan SK Hynix ibarat memegang minyak baru di era AI.

Permintaan produk high-end seperti HBM (High Bandwidth Memory) yang diperlukan untuk membangun model AI besar terus meningkat, sementara kebutuhan DRAM/NAND untuk elektronik konsumen tradisional yang terhambat oleh kapasitas produksi yang menyusut, semuanya menjadikan penyimpanan sebagai “kata kunci kekayaan” paling populer di 2026.

Sejak akhir 2025 hingga awal 2026, pekerjaan utama Samsung dan Hynix adalah mengumumkan kenaikan harga—DRAM dan NAND mulai dari kuartal ketiga 2025 secara berkelanjutan menaikkan harga kontrak selama tiga kuartal berturut-turut; sementara HBM4 yang masih dalam tahap ramp-up produksi menjadi pasar penjual yang lebih dominan, kapasitas produksi tahun 2026 sudah diborong oleh raksasa AI, dan uang sebanyak apapun hanya bisa menunggu di daftar tunggu untuk tahun 2027.

Namun, ketika seluruh dunia menyadari bahwa Teluk yang tidak tenang akan memutus pasokan minyak yang stabil, narasi besar masa depan pun langsung tergantikan oleh kenyataan kekurangan energi. Terutama Korea yang sangat bergantung pada sumber minyak dan gas dari Timur Tengah, dalam semalam dari “raja AI mapping” yang penuh FOMO, beralih menjadi “korban harga minyak tinggi” yang penuh kecemasan HALO.

Pada dua hari pertama pembukaan Maret, Samsung dan Hynix masing-masing turun sekitar 10%.

Sebenarnya, sebelum “angsa hitam” ini muncul, dana domestik Korea dan asing sudah menunjukkan perbedaan pandangan. Rata-rata volume transaksi harian pasar saham Korea di Februari mencapai 32,23 triliun won Korea (sekitar 1,492 miliar RMB), meningkat 19% dibandingkan Januari, dan indeks serta volume transaksi keduanya mencatat rekor tertinggi.

Dari sudut pandang analisis teknikal, lonjakan volume dan pencapaian rekor baru adalah sinyal klasik “saling mengonfirmasi XX.”

Sejak Mei tahun lalu, investor asing secara umum tetap melakukan pembelian bersih di pasar saham Korea, tetapi setelah indeks mencapai 6000 poin, mereka mulai menutup posisi secara besar-besaran. Pada Februari, net sell oleh investor asing mencapai rekor tertinggi, sebesar 21,1 triliun won Korea (sekitar 998 miliar RMB). Bahkan pada hari 27 Februari, saat indeks mencapai rekor tertinggi di tengah hari, net sell asing sudah mencapai 7 triliun won (sekitar 324 miliar RMB).

Hanya saja, uang hasil keuntungan ini mungkin tidak menyangka bahwa pasar saham Korea yang tidak seimbang secara struktural akan membayar harga yang begitu mahal karena “kemarahan epik” dan “janji nyata” dari Timur Tengah yang jauh di sana.

Self-救 dari ketidakseimbangan

Pergerakan naik dan turun yang sangat besar ini memunculkan pertanyaan, seberapa besar sebenarnya volatilitas historis pasar saham Korea?

Sebenarnya, dalam sepuluh tahun terakhir, dari empat indeks utama Asia Pasifik (CSI 300, Hang Seng Index, Nikkei 225, dan KOSPI), CSI 300 memiliki volatilitas tahunan sebesar 18,12%, KOSPI sebesar 18,90%, dan Nikkei 225 berada di posisi kedua dengan 20,50%. Sementara itu, Hang Seng Index dengan volatilitas 21,79% menempati posisi teratas, dan ini sebenarnya tidak terlalu mengejutkan.

Sebelum 2025, KOSPI hanya mengalami satu kali fluktuasi besar, yaitu pada 2020—ceritanya pun mirip dengan Maret tahun ini—pasar Korea terguncang oleh penjualan besar-besaran dari investor asing, lalu investor ritel domestik masuk dan mengangkat pasar kembali.

Selama bertahun-tahun, pasar Korea yang relatif stabil ini juga disertai dengan “diskon Korea” yang memalukan.

Dalam sepuluh tahun terakhir, rasio harga terhadap nilai buku (PB) pasar saham Korea umumnya berkisar di sekitar 1, dan sesekali sedikit meningkat, tetapi akhirnya kembali ke kondisi rendah. Baru sejak kenaikan yang luar biasa sejak tahun lalu, indeks ini mencapai puncaknya di 2 kali lipat pada Februari tahun ini.

Meskipun secara umum pasar saham Korea dianggap kurang menarik, yang mau membeli hanyalah Samsung dan Hynix, tetapi jika dibandingkan dengan indeks semikonduktor lain seperti Taiwan, rasio PB mereka biasanya sekitar 2,4.

“Diskon Korea” ini juga bisa dipahami sebagai penilaian kolektif investor global terhadap pasar saham Korea—bukan hanya karena indeksnya terlalu spesifik, tetapi juga karena model tata kelola perusahaan besar yang tidak sesuai dengan selera investor masa kini.

Baik Samsung maupun SK Hynix adalah perusahaan konglomerat keluarga khas Korea, dengan tata kelola yang tidak transparan. Banyak di antaranya, untuk menghindari pajak warisan dan dividen yang tinggi, memilih menekan harga saham, tidak membayar dividen, atau mengalihkan dana perusahaan untuk ekspansi yang tidak terkendali. Semua ini membuat pasar saham Korea terkenal sebagai pasar yang pelit terhadap pemegang saham kecil.

Tiga presiden Korea terakhir pun menjadikan “mengatasi masalah diskon Korea” sebagai salah satu agenda utama masa jabatan mereka.

Presiden Moon Jae-in sebelumnya mendorong dana pensiun nasional (NPS) dan investor institusional lainnya untuk aktif berpartisipasi dalam tata kelola perusahaan, berusaha mengurangi kepemilikan silang konglomerat dan meningkatkan hak pemegang saham kecil, secara fundamental mengatasi rendahnya valuasi.

Presiden Yoon Suk-yeol sebelumnya meluncurkan “Rencana Peningkatan Nilai Perusahaan,” berusaha menghidupkan pasar melalui pemotongan pajak, mendorong pengungkapan sukarela, dan distribusi dividen. Hanya saja, dia mengundurkan diri karena gejolak politik pada April 2025, dan “penilaian Korea” pun berhenti.

Pada Juni 2025, Presiden saat ini, Lee Jae-myung, naik ke tampuk kekuasaan. Selama kampanye, dia sudah menyerukan reformasi besar-besaran di pasar modal, termasuk salah satu slogan kampanye adalah mendorong indeks KOSPI ke angka 5000.

Sebagai mantan investor ritel berpengalaman (versi kerugian), Lee Jae-myung sangat memperhatikan ketidakadilan transaksi dari pemegang saham besar, dan terus merasa terganggu oleh kerugian yang dialami investor biasa.

Setelah menjabat, dia melaksanakan serangkaian reformasi, termasuk tetapi tidak terbatas pada: memaksa pembatalan saham treasury yang digunakan konglomerat keluarga untuk mempertahankan kendali; memperkuat sistem akuntabilitas dewan direksi; mereformasi pajak dividen dan mendorong perusahaan tercatat untuk membagikan dividen; serta mendorong perpindahan kekayaan warga dari spekulasi properti yang berlebihan ke aset keuangan lainnya.

Lee Jae-myung sangat suka menekankan di forum publik bahwa dia juga pernah menjadi investor ritel besar, dan menyatakan bahwa suatu hari nanti, setelah karier politiknya berakhir, dia akan kembali ke dunia perdagangan saham[11].

Entah karena kebutuhan desain dari atas, atau karena preferensi pribadi, semangat Lee Jae-myung dalam reformasi pasar saham Korea terbukti mewujudkan janjinya untuk membawa indeks ke atas 5000 poin. Bahkan, meskipun mempertimbangkan fluktuasi besar dalam dua minggu terakhir, indeks KOSPI tetap naik lebih dari 100% dalam kurang dari satu tahun masa jabatannya.

Sebelum krisis Teluk, reformasi pasar saham yang dirancang Lee Jae-myung mendapat perhatian besar. Bloomberg bahkan menulis artikel berjudul “Bagaimana Presiden Korea Membuat Pasar Saham Korea Menjadi yang Terbaik di Dunia,” dan menyebut bahwa tren kenaikan ini menjadikan Lee Jae-myung pahlawan di hati 14 juta investor ritel Korea[11].

Tentu saja, artikel ini diterbitkan pada 22 Februari 2026, saat kapal-kapal masih berlayar normal di Selat Hormuz, dan para investor masih membahas masa depan AI dalam artikel Citrini “Krisis Cerdas 2028,” serta harga minyak yang masih stabil di atas 60 dolar AS.

Epilog

Jika reformasi pasar saham Lee Jae-myung bertujuan menyelesaikan masalah “aturan” dan “distribusi,” serta memperbaiki valuasi yang selama ini rendah, maka perang di Timur Tengah secara tiba-tiba menghancurkan ekspektasi laba sebagai penyebutnya, dan secara kasar menarik perhatian pasar dari dividen dan tata kelola jangka panjang ke inflasi dan survival jangka pendek.

Keterputusan ini mengungkapkan kenyataan pahit: bahwa tren kenaikan pasar saham sebenarnya dibangun di atas asumsi makro global yang relatif stabil. Jika konflik di Teluk berkepanjangan, hal ini akan langsung menyerang kelemahan Korea sebagai negara ekspor yang kekurangan sumber daya dan struktur ekonomi yang terlalu terkonsentrasi pada beberapa industri.

Di pasar terbuka, tidak peduli sebelumnya aliran dana masuk karena keunggulan industri atau harapan reformasi, saat krisis, dana tersebut bisa keluar kembali. Terutama saat sentimen safe haven global memuncak, dan investor asing memegang keuntungan besar, mereka secara naluriah akan menjual aset yang paling likuid dan paling menguntungkan.

Dalam tingkat tertentu, ini adalah fluktuasi yang tidak bisa dihindari oleh pasar yang sangat terbuka, dan juga menjadi tantangan baru dalam pengelolaan ekspektasi.

Kalau tidak percaya, lihat saja pasar saham Hong Kong di sebelah, yang juga memiliki struktur industri beragam dan tata kelola perusahaan relatif maju, tetapi saat diperlakukan sebagai “ATM,” kejatuhannya pun tidak main-main.