Perubahan Strategi Trump: Mengapa Kepemimpinan Fed Kevin Warsh Bisa Mendefinisikan Ulang Warisan Powell

Ketika Donald Trump menjabat pada Januari 2025, hubungannya dengan Jerome Powell menjadi tidak bisa diabaikan. Pemerintahan yang baru telah menyatakan preferensi kebijakan mereka dengan sangat jelas: menurunkan suku bunga dan mengadopsi kebijakan moneter yang lebih akomodatif. Namun, Powell, yang menjabat sebagai ketua Federal Reserve, tetap mempertahankan pendekatan yang lebih hati-hati. Sekarang, dengan masa jabatan Powell yang akan berakhir pada 15 Mei 2026—hampir dua bulan lagi—Trump telah melakukan langkah paling berani sejauh ini. Pada 30 Januari, Trump mengusulkan Kevin Warsh menjadi ketua Federal Reserve ke-17 dalam sejarah lembaga ini sejak 1914.

Pengangkatan ini lebih dari sekadar pergantian kepemimpinan. Ini mewakili penyelarasan ulang fundamental dari prioritas Fed, setidaknya dari sudut pandang Trump. Tapi ada paradoks di sini: sementara Trump jelas menginginkan ketua yang lebih sejalan dengan agenda pertumbuhan dan suku bunga rendah, orang yang dia pilih mungkin justru lebih hawkish dalam beberapa isu dibandingkan Fed era Powell.

Masalah $6,6 Triliun yang Harus Ditangani Warsh

Kevin Warsh mewarisi lebih dari sekadar sebuah kantor. Ia mewarisi tantangan besar yang akan menentukan masa jabatannya bahkan sebelum ia memimpin. Neraca Federal Reserve saat ini mencapai $6,6 triliun—angka yang mencengangkan dan memiliki implikasi besar bagi pasar dan ekonomi secara luas.

Untuk memahami skala tantangan ini, pertimbangkan neraca Fed sebelum krisis keuangan 2008: kurang dari $900 miliar. Pada Maret 2022, angka ini membengkak hampir menjadi $9 triliun, terutama melalui pembelian obligasi Treasury AS dan sekuritas berbasis hipotek (MBS). Fed melakukan akumulasi aset besar-besaran ini melalui kebijakan pelonggaran kuantitatif yang dirancang untuk merangsang ekonomi selama masa ketidakpastian dan krisis.

Di sinilah pengangkatan Warsh menjadi rumit bagi ambisi Trump. Sepanjang masa jabatannya sebelumnya di Dewan Gubernur Federal Reserve (Februari 2006 hingga Maret 2011), Warsh vokal mengkritik perluasan neraca Fed. Ia secara konsisten berpendapat bahwa bank sentral seharusnya bertindak sebagai peserta pasif di pasar, bukan pembeli aktif aset. Ini menempatkannya jauh dari konsensus yang berkembang selama era suku bunga rendah beberapa tahun terakhir.

Preferensi yang diungkapkan Warsh adalah untuk secara signifikan mengurangi leverage neraca Fed selama masa jabatannya. Tapi tujuan ini bertentangan langsung dengan kebijakan moneter Trump. Mengapa? Karena mekanisme pengurangan neraca menimbulkan masalah bagi valuasi pasar saham. Ketika Fed menjual obligasi Treasury jangka panjang, hal ini meningkatkan hasil (yield)—yang secara bersamaan meningkatkan biaya pinjaman dan suku bunga di seluruh ekonomi. Menjual triliunan dolar MBS juga bisa mendorong suku bunga hipotek lebih tinggi, mengurangi permintaan perumahan, dan berpotensi memperlambat pertumbuhan ekonomi.

Semua ini tidak sejalan dengan seruan Trump yang berulang untuk menurunkan suku bunga dan melonggarkan kondisi keuangan. Ketegangan antara keinginan Trump untuk melawan inflasi dan kebijakan penurunan suku bunga saat ini menciptakan kontradiksi yang semakin tajam ketika dipasangkan dengan tujuan pengurangan neraca Warsh.

Ketegangan Kebijakan: Melawan Inflasi vs Tujuan Pertumbuhan

Masalah tidak berhenti di neraca saja. Rekam jejak Warsh sebagai anggota yang memberikan suara di Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) menunjukkan perbedaan filosofi mendasar dengan prioritas ekonomi pemerintahan yang baru.

Selama Resesi Hebat dan masa setelahnya, catatan suara Warsh menunjukkan sesuatu yang mencolok: ia sangat fokus pada satu aspek dari mandat ganda Federal Reserve—stabilitas harga—seringkali dengan mengorbankan maksimisasi lapangan kerja. Bahkan saat pengangguran melonjak selama krisis keuangan, Warsh tetap teguh percaya bahwa suku bunga yang lebih rendah bisa memicu inflasi yang tidak diinginkan. Ia menolak pemotongan suku bunga secara agresif saat anggota lain di komite mendukungnya.

Secara teori, sikap ini yang berfokus pada inflasi mungkin tampak cocok untuk melawan tekanan harga. Tapi dalam praktiknya, ini menciptakan ketidaksesuaian mendasar dengan tujuan kebijakan Trump saat ini. Trump menginginkan pemotongan suku bunga dan kondisi keuangan yang lebih longgar untuk mendorong pertumbuhan. Namun rekam jejak Warsh menunjukkan bahwa ia akan menolak langkah pelonggaran agresif, lebih memilih kehati-hatian terhadap inflasi bahkan ketika pasar tenaga kerja memburuk.

Implikasi yang lebih luas adalah bahwa pengangkatan Warsh bisa memecah FOMC menjadi faksi-faksi dengan filosofi kebijakan yang benar-benar tidak kompatibel. Sudah ada ketidaksepakatan signifikan dalam pertemuan-pertemuan FOMC baru-baru ini di bawah Powell. Pada Oktober dan Desember saja, suara-suara berbeda dalam voting menunjukkan perpecahan—beberapa anggota menolak pemotongan suku bunga, sementara yang lain mendorong pemotongan sebesar 50 basis poin, meskipun secara umum komite memutuskan untuk 25 basis poin.

Ketua Fed dengan kredensial melawan inflasi seperti Warsh bisa memperkuat perpecahan ini daripada menyembuhkannya. Pasar secara historis kesulitan menghadapi discord bank sentral. Ketika investor melihat bahwa lembaga yang mengatur kebijakan moneter terbagi dan tidak konsisten, hal ini merusak kredibilitas Federal Reserve dan menciptakan volatilitas yang tidak terduga.

Apa Artinya Ini untuk Wall Street dan Investor

Kombinasi faktor-faktor ini menciptakan dinamika yang aneh menjelang pemungutan suara di Komite Perbankan Senat dan konfirmasi penuh di Senat. Di satu sisi, Trump mencapai tujuannya yang langsung: menggantikan Powell dengan seseorang yang kurang cenderung melawan kebijakan suku bunga. Di sisi lain, Trump mendapatkan ketua Fed yang kebijakan instingnya bisa secara aktif bekerja melawan agenda pertumbuhan pro-pertumbuhan-nya di dimensi lain yang krusial.

Seruan Warsh untuk pengurangan neraca yang berarti kemungkinan akan mendorong suku bunga jangka panjang dan suku bunga hipotek naik—berlawanan dengan keinginan pemerintahan Trump. Riwayat suku bunga yang berfokus pada inflasi menunjukkan resistensi terhadap pemotongan suku bunga agresif yang diinginkan Trump. Dan posisi kontra terhadap FOMC secara umum bisa menciptakan perpecahan internal yang secara historis paling merusak pasar.

Pasar akhirnya menghadapi ujian yang aneh: apakah keinginan Trump untuk ketua Fed yang berbeda secara ideologis—seseorang yang menantang warisan Powell—terbukti sepadan dengan komplikasi yang mungkin diperkenalkan oleh preferensi kebijakan Warsh. Ini mengingatkan bahwa pergantian personel di Federal Reserve jarang berjalan lurus, dan bahwa pilihan Trump mungkin, meskipun memenuhi tujuan politiknya saat ini, menciptakan tantangan jangka panjang bagi stabilitas pasar yang ingin didukung oleh pemerintahannya.