Mengucapkan selamat tinggal pada narasi biaya Gas: Ke mana arah perubahan portofolio dana Pantera Capital?

Maret 2026, mitra dari Pantera Capital, Paul Veradittakit, menerbitkan sebuah artikel panjang yang mengusulkan bahwa “kripto sebagai sebuah industri” sedang mengalami transformasi mendalam menuju “kripto sebagai layanan”. Perusahaan modal ventura tertua dan paling terkenal di industri ini secara tegas menunjukkan bahwa unicorn masa depan tidak akan lahir dari kehebatan teknologi semata, melainkan dari aplikasi lapisan atas yang membuat pengguna “lupa keberadaan blockchain”. Penilaian ini bukanlah pandangan yang terisolasi, melainkan sebuah deduksi logis yang didasarkan pada dua tahun terakhir, setelah ETF disetujui, infrastruktur diperbaiki, dan regulasi semakin jelas.

Apa saja perubahan struktural yang sedang muncul saat ini?

Penyesuaian model layanan yang diajukan oleh Pantera Capital kali ini berfokus pada reposisi posisi “penangkapan nilai”. Sepuluh tahun terakhir, narasi industri kripto berputar di sekitar infrastruktur dasar—pengoptimalan biaya Gas, kompetisi TPS, bukti ZK, dan indikator teknis lainnya. Namun, seiring disetujuinya ETF Bitcoin spot pada 2024 dan penyelesaian infrastruktur utama pada 2025, pusat perhatian pasar sedang bergeser.

Dari tiga proyek yang dipimpin oleh Pantera baru-baru ini, perubahan ini dapat dilihat dengan jelas:

Kesamaan dari ketiga contoh ini adalah: blockchain berjalan di belakang layar, sementara pengalaman di front-end tidak berbeda dari aplikasi internet konvensional. Ini menandai bahwa narasi industri sedang beralih dari “membawa pengguna ke dunia kripto” menjadi “mengintegrasikan dunia kripto ke dalam kehidupan sehari-hari pengguna”.

Apa mekanisme pendorong di balik perubahan ini?

Daya dorong utama berasal dari tiga tingkat. Pertama, kematangan infrastruktur pasar. Pada 2025, fondasi industri telah selesai dibangun secara konsolidatif: blockchain modular, jaringan Layer 2, dan protokol interoperabilitas lintas rantai kini mampu menampung aplikasi skala besar. Kompleksitas teknologi tidak lagi perlu diekspos ke pengguna akhir, melainkan dapat diabstraksi dan dikemas.

Kedua, migrasi nyata dari sisi permintaan. Veradittakit dalam analisisnya menunjukkan bahwa hedge fund tradisional semakin cepat masuk ke pasar kripto. Daya tarik utama mereka bukanlah imbal hasil spekulatif, melainkan keunggulan struktural pasar kripto yang beroperasi 24/7. Contohnya, saat konflik Iran meletus, Bitcoin menjadi yang pertama menyelesaikan penemuan harga selama pasar tradisional tutup, mencapai 74.000 dolar AS. Karakteristik operasional nonstop ini menarik modal arus utama yang sesungguhnya, yang tidak tertarik pada detail teknis, melainkan pada efisiensi akhir.

Ketiga, munculnya ekonomi agen AI. Mitra Pantera lainnya, Cosmo Jiang, baru-baru ini menyatakan bahwa ketika agen AI memasuki fase “Agent vs Agent” dalam transaksi otonom, jalur keuangan tradisional akan benar-benar kehilangan relevansi. Blockchain yang menyediakan pembayaran yang dapat diprogram, mikrotransaksi, dan otentikasi identitas tanpa izin akan menjadi infrastruktur default ekonomi mesin. Kebutuhan dari pengguna non-manusia ini sedang mendorong layanan kripto dari “industri” menjadi “back-end”.

Apa biaya yang ditimbulkan oleh struktur ini?

Setiap transformasi paradigma disertai biaya struktural. Biaya terbesar dari “kripto sebagai layanan” adalah penurunan daya tarik narasi industri. Sepuluh tahun terakhir, industri kripto menarik pengembang dan modal melalui cerita inovasi teknologi—perang biaya Gas, terobosan bukti ZK, narasi modularisasi—yang mampu memicu reaksi kuat di pasar sekunder. Tetapi, ketika teknologi sepenuhnya dikemas dan disembunyikan, industri akan kehilangan efek “keajaiban” yang biasanya menarik pasar massa.

Ini berarti ruang narasi “asli kripto” akan menyusut. Proyek-proyek sukses di masa depan mungkin tidak lagi memiliki ikon teknologi yang dipuja komunitas, melainkan akan digantikan oleh jalur stablecoin yang diam-diam mengelola pembayaran lintas batas, protokol tokenisasi RWA yang tidak mencolok, dan buku pesanan terdesentralisasi yang tersembunyi di balik aplikasi taruhan olahraga. Bagi peserta awal yang terbiasa memuja teknologi, proses “pengurangan pesona” ini bisa menyebabkan hilangnya rasa identitas dan pengakuan.

Selain itu, logika investasi juga mengalami perpecahan yang keras. Franklin Bi, mitra Pantera, secara terbuka menyatakan bahwa modal ventura kini kembali ke jalur profesional dan rasional. Dana lebih banyak terkonsentrasi pada proyek-proyek matang di tahap akhir, sementara pendanaan untuk proyek awal secara signifikan menyempit dibanding 2021. Penurunan jumlah transaksi dan peningkatan nilai per transaksi menandakan banyak startup yang bergantung pada narasi akan kehilangan ruang hidupnya.

Apa arti semua ini bagi pola industri kripto?

Penyesuaian struktural ini sedang membentuk ulang pola pasar. Pertama, pergeseran tren investasi dari “panas dan dingin” ke berbagai jalur. Dari portofolio Pantera, fokus baru adalah pembayaran stablecoin, tokenisasi RWA, aplikasi konsumsi, dan infrastruktur agen AI. Peran stablecoin sebagai “aplikasi pembunuh” semakin diperkuat—di wilayah seperti Amerika Latin dan Asia Tenggara, stablecoin sudah menjadi gerbang utama orang awam untuk mengakses dunia kripto, dan kejelasan regulasi yang semakin meningkat membuka potensi “mata uang di atas IP”.

Kedua, posisi strategis pasar Asia meningkat. Setelah Consensus di Hong Kong, Veradittakit mengamati bahwa ketertarikan Asia terhadap aplikasi konsumsi, kebutuhan pembayaran lintas batas B2B, dan kejar-kejaran bank serta perusahaan fintech terhadap tokenisasi menciptakan dinamika yang berbeda dari Barat. Diferensiasi regional ini menunjukkan bahwa model layanan kripto masa depan mungkin akan mengadopsi pola “fondasi teknologi global + ekosistem aplikasi regional”.

Ketiga, dimensi kompetisi pun berubah. Ketika teknologi tidak lagi menjadi benteng, pengalaman pengguna, efisiensi akuisisi, dan kemampuan integrasi dengan sistem tradisional menjadi faktor penentu kemenangan. Doppler, misalnya, menempatkan dirinya sebagai “Stripe di dunia aset on-chain”, yang mencerminkan pola pikir ini—pengembang tidak perlu memahami rantai dasar, cukup panggil API yang sudah dikemas.

Bagaimana evolusi ke depan mungkin terjadi?

Berdasarkan deduksi logis saat ini, dalam 12 hingga 24 bulan ke depan, ada tiga jalur evolusi yang mungkin muncul:

Jalur pertama: Ledakan aplikasi konsumsi yang “tak terlihat”. Model seperti Novig akan diadopsi di lebih banyak bidang vertikal—pengguna akan memakai layanan berbasis blockchain tanpa menyadarinya, seperti saat ini mereka tidak menyadari keberadaan TCP/IP saat menggunakan internet. Taruhan olahraga, remitansi lintas negara, pertukaran poin, dan skenario lain berpotensi menjadi yang pertama menembus.

Jalur kedua: Agen AI menjadi pengguna utama di rantai. Dengan adopsi standar pembayaran seperti x402, agen AI akan secara otomatis melakukan mikrotransaksi, perdagangan data, dan pemanggilan sumber daya. Pada saat itu, kontributor utama volume transaksi di blockchain mungkin bukan manusia, melainkan mesin. Ini menuntut infrastruktur dasar yang lebih tinggi tingkat pemrograman dan otomatisasi.

Jalur ketiga: Perombakan besar-besaran pada “treasury” perusahaan berbasis kripto (DAT). Pantera sebelumnya memprediksi bahwa pada 2026, konsolidasi besar-besaran akan terjadi di treasury perusahaan kripto, dengan distribusi Bitcoin dan Ethereum yang semakin terkonsentrasi di pemain utama. Treasury kecil dan menengah yang tidak mampu menghasilkan arus kas akan menghadapi eliminasi atau akuisisi.

Di mana letak potensi kesalahan dari prediksi ini?

Meskipun deduksi di atas cukup logis dan terstruktur, tetap perlu mengkaji kemungkinan skenario kontra yang berlawanan.

Risiko pertama: kegagalan pengemasan. Asumsi abstraksi teknologi bergantung pada kestabilan dan keandalan infrastruktur dasar. Jika terjadi celah di interaksi lintas rantai, pengelolaan Gas, atau audit keamanan, lapisan pengemasan yang bersifat “black box” bisa memicu hilangnya kepercayaan pengguna. Transparansi blockchain adalah keunggulan, tetapi menyembunyikan semuanya secara total juga berisiko mengurangi kemampuan pengguna dalam menilai risiko.

Risiko kedua: balasan regulasi. “Kripto sebagai layanan” berarti integrasi mendalam dengan industri tradisional, yang bisa memicu regulasi yang lebih kompleks dan ketat. Pembayaran stablecoin menyentuh kedaulatan mata uang, tokenisasi RWA melibatkan hukum sekuritas, dan taruhan olahraga menghadapi regulasi perjudian di berbagai negara—ketika kripto keluar dari ekosistem asli, mereka akan langsung menghadapi tantangan regulasi dari berbagai negara.

Risiko ketiga: AI yang terlalu maju. Meskipun prospek bisnis berbasis AI sangat cerah, tingkat kematangan teknologi mungkin tidak sesuai harapan. McKinsey membagi enam tingkat AI dalam bisnis, dari 0 sampai 4 tidak memerlukan rantai blockchain. Transaksi otonom “Agent vs Agent” tingkat 5 mungkin masih membutuhkan waktu bertahun-tahun. Berinvestasi terlalu dini dalam arah ini bisa menimbulkan biaya waktu yang besar.

Risiko keempat: kesalahan penilaian oleh VC. Mitra Pantera mengakui bahwa 98% proyek akhirnya akan gagal. Bahkan jika logika investasi benar, tingkat toleransi kesalahan dalam seleksi proyek sangat rendah. Tren konsentrasi modal di kalangan investor profesional bisa memperbesar biaya peluang kehilangan proyek-proyek berkualitas tinggi.

Kesimpulan

Penyesuaian model layanan oleh Pantera ini pada dasarnya adalah hasil alami dari proses kematangan industri. Ketika teknologi tidak lagi menjadi penghalang, nilai akan kembali ke kemampuan menyelesaikan masalah nyata. Dalam tiga tahun ke depan, batas-batas industri kripto akan semakin kabur—ia tidak lagi dunia independen yang harus “dimasuki” pengguna, melainkan akan menjadi infrastruktur belakang yang mendukung berbagai skenario konvensional. “Menyembunyikan” ini justru menjadi tanda bahwa teknologi telah menyebar secara massal. Bagi para pelaku industri, kemampuan untuk memutuskan kapan tetap hadir dan kapan mundur akan menjadi ujian kedalaman pemahaman mereka lebih dari sebelumnya.