Apakah masih memungkinkan untuk mendirikan sebuah lembaga modal ventura sekarang?

Judul Asli: How to Build a VC Firm Penulis Asli: @hosseeb Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Penulis Asli:律动BlockBeats

Sumber Asli:

Repost: 火星财经

Pengantar: Di tengah siklus suara bising yang terus-menerus menyatakan “kripto sudah mati”, penulis Haseeb Qureshi (Mitrapartner Dragonfly) menggabungkan pengalaman pribadinya, meninjau proses dari memulai VC kripto dari nol hingga berkembang skala besar, membahas masalah spesifik seperti penggalangan dana, penentuan posisi, memenangkan transaksi, dukungan pasca investasi, dan pembangunan tim.

Artikel ini membongkar logika operasional VC dari aspek praktis: dalam struktur distribusi imbal hasil yang mengikuti distribusi pangkat, bagaimana memahami “penilaian non-konvensional”, bagaimana melihat tingkat keberhasilan dan strategi pengulangan, mengapa “menang transaksi” lebih penting daripada “memilih proyek yang tepat”, dan mengapa ini adalah bisnis yang membutuhkan kesabaran jangka panjang.

Bagi yang ingin memahami cara kerja VC, ini adalah pengalaman langsung dan spesifik yang dibagikan.

Berikut adalah teks aslinya:

Saya punya kebiasaan buruk: setiap kali saya berhasil melakukan sesuatu, saya tidak bisa menahan diri untuk menulis bagaimana saya melakukannya.

Kami baru saja menyelesaikan penggalangan dana Dragonfly Fund IV, sebuah dana VC kripto sebesar 6,5 miliar dolar AS (dan saat ini, hampir setengah media lagi merasa “kripto sudah mati”). Saat ini kami mengelola sekitar 4 miliar dolar AS aset, dengan sekitar 45 orang di New York, San Francisco, dan Singapura, dan telah menjadi salah satu platform VC terbesar di industri ini yang “sebanyak orang tidak mampu bertahan”.

Jadi, ketika beberapa orang meminta saya menulis tentang bagaimana Dragonfly bisa sampai ke titik ini, saya pikir: ya sudah, kenapa tidak.

Sejujurnya, jika saat memulai Dragonfly dulu ada yang bisa memberi saya blueprint “cara membangun VC dari nol”, itu akan sangat berharga bagi saya. Tapi kenyataannya—hampir tidak ada yang memberitahu hal-hal ini.

Jujur saja, artikel ini mungkin hanya berguna untuk 0,01% pembaca, jadi menulis sepanjang ini mungkin tidak ada gunanya. Tapi ya sudahlah. Jika kamu sedang mempertimbangkan membangun VC, atau kamu adalah diriku 10 tahun lalu—artikel ini ditulis untukmu.

Pertama kali saya masuk ke VC kripto, di mata kebanyakan orang, industri ini sudah “mati”. Itu tahun 2018, gelembung ICO baru saja pecah, seluruh industri jatuh bebas. Kebanyakan orang yang masuk bersama saya saat itu sudah pergi.

Tapi saya selalu percaya, kripto adalah sesuatu yang pasti akan bertahan jangka panjang—itu adalah jenis ide yang begitu kamu benar-benar memahaminya, kamu tidak bisa lagi berpura-pura tidak mengerti. Jadi, ketika seseorang bertanya mengapa saya tetap optimis tentang kripto, jawaban saya sangat sederhana: jika saya tidak percaya, saya sudah pergi dari dulu. Sekarang sudah terlambat, optimisme ini menyebar ke belakang kepala saya.

Oleh karena itu, saat saya dan Bo bertemu dan memutuskan membangun Dragonfly bersama, kami tidak berharap pasar akan sangat antusias. Tapi setiap VC harus mulai dari nol.

Lesson #0: Dana pertama, kamu harus taruhan hidupmu

Satu-satunya garis hidup VC adalah uang.

Untuk punya dana, kamu harus bisa mengumpulkan uang terlebih dahulu. Jika kamu tidak punya kemampuan mengakses dana (atau tidak punya mitra yang bisa membantumu mengumpulkan dana), maka kamu belum siap membangun dana.

Dana pertama, kamu harus mulai dari mengumpulkan dana dari teman-teman. Bosmu, bos bosmu, siapa saja yang kamu kenal dan punya kekayaan serta reputasi—bahkan sekadar kenalan akrab.

Jika reputasimu tidak terikat dengan dana ini, itu berarti risiko yang kamu ambil belum cukup besar. Saya sudah melihat terlalu banyak manajer dana pemula yang berkhayal bahwa mereka bisa menjaga reputasi mereka saat dana gagal.

Itu hanyalah khayalan.

Jika kamu tidak all-in, kamu sama sekali tidak punya peluang sukses. Jika gagal, ya, kamu akan malu dan kehilangan uang dari orang penting. Tapi jika kamu ingin punya peluang sukses, kamu harus gunakan semua sumber daya yang kamu miliki untuk membuat dana pertama ini berhasil. Jika tidak mau melakukan itu, maka kamu seharusnya tidak mencoba membangun VC.

Setelah kamu mendapatkan modal dari orang-orang yang “pasti akan mendukungmu”, langkah berikutnya adalah menuju ke dana yang lebih besar: keluarga besar (keluarga super kaya), dana induk (fund of funds), “dana institusi” (dana amal universitas, dana pemerintah, dana kekayaan negara).

Secara garis besar dari yang termudah ke yang paling sulit.

Sekarang, kamu mulai memperkenalkan dana ke investor yang “sangat banyak uangnya”. Tapi pertanyaannya: sebagai orang yang baru membangun dana, apa dasar kamu mengelola uang mereka?

Jawabannya cuma satu: kamu harus punya keunggulan yang jelas dan bisa diungkapkan.

Lesson #1: Temukan sudut keunggulan yang kamu kuasai lebih dari siapa pun, sekecil apa pun itu

Saat kami membangun Dragonfly, bidang VC kripto masih sangat kecil. Tapi bahkan saat itu, sudah ada beberapa pemain dominan: Polychain, Pantera, a16z. Di mata kami, mereka adalah raksasa yang tak tergoyahkan.

Jadi, awalnya kami sama sekali tidak bisa menjadi lead investor di proyek apa pun. Tidak ada yang mau uang kami. Kami harus menemukan sudut yang memungkinkan kami “masuk ke putaran” investasi. Seperti startup, dana baru harus fokus.

Ide awalnya adalah: Bo di Asia, saya di Amerika, kami fokus pada “koneksi Timur-Barat”. Kripto bersifat global, kami bisa menjadi jembatan antara Asia dan AS, membantu pendiri dari kedua sisi masuk ke pasar masing-masing.

Posisi ini tidak cukup untuk menjadi lead. Tidak ada pendiri yang mau “dana Timur-Barat” menjadi investor utama. Tapi posisi ini cukup strategis untuk mendapatkan posisi kecil—dan itu sudah cukup untuk mulai masuk.

Lesson #2: Kerjakan pekerjaan kotor dan berat

Buktinya, arbitrase Timur-Barat ini hampir tidak ada yang bersaing. Awalnya saya heran: peluang yang begitu jelas, kenapa tidak ada yang melakukannya?

Kemudian saya mengerti jawabannya: karena ini sangat menyakitkan.

Ini berarti kami harus menjalankan dana di Asia dan Amerika secara bersamaan, dengan intensitas kerja yang sangat tinggi; koordinasi lebih banyak, Zoom larut malam, hambatan bahasa, dan hampir tidak ada kehidupan normal.

Kalau tidak melakukan ini pun bisa sukses, siapa yang mau jalani jalan ini? Tapi kami tidak punya pilihan lain. Jadi, kami bertahan. Kami lebih gigih, dan lebih kacau karena perbedaan zona waktu.

Banyak orang membayangkan VC sebagai profesi yang elegan: liburan musim panas, acara kuartalan di tempat ski. Kami tidak pernah melakukan itu. Tidak punya uang, tidak punya waktu, tidak punya ruang untuk bernafas. Saat kami paling dekat dengan “olahraga musim dingin” adalah saat-saat kripto mengalami musim dingin berkali-kali.

Lesson #3: Optimalkan secara ekstrem seperti startup

Setelah kamu menemukan sudut masuk dan mulai bisa masuk ke putaran, langkah berikutnya adalah membangun umpan balik. Investasi pada dasarnya adalah siklus umpan balik, makin rapat makin baik.

Investor minta startup sangat data-driven dan kuantitatif, tapi mereka sendiri sering tidak demikian.

Kamu harus catat semuanya: diskusi, proyek yang terlewatkan, rekam dengan AI dan analisis rapat penggalangan dana dan komite investasi; analisis transaksi terbesar di industri, cari tahu mengapa berhasil, buat teori; pelajari investor hebat sebelumnya, temukan pola keberhasilannya. Sekarang dengan AI, semua ini jauh lebih mudah.

Tapi kebanyakan investor tidak peduli hal ini. Mereka mengandalkan “perasaan” dalam berinvestasi. Keberhasilan lebih banyak bergantung keberuntungan dan jaringan mereka.

Keberuntungan mungkin sesekali membantu, tapi itu bukan strategi, dan tidak akan menghasilkan pertumbuhan majemuk seperti optimasi yang dingin.

Lesson #4: Talenta adalah segalanya

Kinerja manajemen VC umumnya buruk, saya maksudkan manajemen organisasi. Komunikasi satu-satu, sistem pengembangan, KPI, pembagian tanggung jawab, transparansi, rapat seluruh tim… dasar-dasar ini banyak VC yang sangat buruk.

Saya baru mengerti alasannya: VC tidak seperti perusahaan yang “menyeleksi kemampuan manajemen”.

Perusahaan yang buruk manajemennya pasti bangkrut; tapi VC adalah industri pangkat, selama beberapa orang bisa menghasilkan imbalan pangkat, dana tetap hidup, meskipun manajemen secara keseluruhan kacau.

Tapi secara jangka panjang, manajemen yang baik adalah keunggulan tersendiri. Bisa mempertahankan talenta terbaik dan mengembangkan mereka menjadi inti generasi berikutnya. VC sangat buruk dalam “suksesi generasi” dan promosi internal, banyak mitra bahkan takut merekrut orang yang lebih pintar dari mereka.

Di Dragonfly, kami menarik dan mempertahankan sejumlah orang yang seharusnya pindah ke platform yang lebih besar dan lebih baik. Kami beri stabilitas, kekuasaan, dan otonomi, dan buktikan bahwa kami menghargai mereka—dan ini adalah salah satu alasan kami bisa mengungguli kompetitor.

Lesson #5: Berambisi bodoh dan sangat besar

Yang selalu saya anggap luar biasa adalah, kebanyakan VC baru, ketika ditanya “kamu ingin jadi apa?” mereka tidak bisa menjawab dengan jelas. “Kami ingin berinvestasi di perusahaan bagus, menjadi mitra terbaik pendiri.”

Yuck. Ini seperti pendiri mengatakan: “Tujuan saya adalah memaksimalkan nilai pemegang saham.”

Harus punya ambisi nyata, dan harus diungkapkan.

Saat baru berdiri, ambisi kami sederhana: mengalahkan Polychain.

Hanya itu. Saat itu Polychain adalah standar VC kripto. Tapi saat kami benar-benar mulai mengunggulinya, saya sadar harus menaikkan target: menjadi Top 3 dana kripto. Target ini memotivasi kami cukup lama. Sekarang, menurut saya, kami sudah Top 3, jadi targetnya naik ke Top 2, lalu Top 1. Sampai di mana langkahnya, terserah pembaca menilai sendiri.

Lesson #6: Berpura-pura sudah berhasil, lalu benar-benar mewujudkannya

Dana pertama, kamu tidak punya merek. Jadi, kamu harus memanfaatkan sedikit kepercayaan sosial yang ada untuk menciptakan kesan merek.

Masuk ke proyek populer, meski kecil. Kumpulkan logo, tukar logo dengan logo lain. Di Fund I, kami menulis cek kecil di banyak perusahaan terkenal: dYdX, Anchorage, Starkware. Uang ini tidak signifikan, tapi nama-nama ini memberi kami pijakan untuk maju.

Kami menyebut diri “fund berbasis riset”. Riset di sini adalah menulis blog tentang “kalau begini, apa tidak gila”. Kami sebut ini Dragonfly Research, dan saat itu, ini sudah termasuk riset.

Kami mengklaim punya koneksi terkuat di Asia. Secara teori memang benar, tapi awalnya kami juga tidak tahu apa yang diinginkan orang dari Asia. Kami bercerita dan bereksperimen langsung, lalu secara bertahap sistematis. Awalnya, kami cuma berusaha keras menyampaikan cerita—dan ternyata itu berhasil.

Lesson #7: Tren bukan temanmu

Tahan godaan mengikuti tren. Di kripto penuh dengan tren bodoh: NFT, TCR, P2E, token chatbot, meme coin yang didukung VC…

Investasi paling sukses biasanya berasal dari menghindari kegilaan—dan menaruh banyak di saat orang lain menyerah. Terra, Axie, Yuga, kami tidak ikut; setelah Terra crash, kami malah investasi di Ethena seed round; sebelum pemilu 2024, kami masuk Polymarket.

Setiap siklus punya narasi yang sangat menggoda. Kamu akan merasa tekanan dari tim, LP, Twitter. Tapi sebagian besar tren akhirnya terbukti sia-sia.

Yang paling sulit adalah secara psikologis. Saat kamu menolak semua proyek yang sedang ramai, lalu proyek itu naik 5 kali lipat minggu depan, kamu merasa bodoh. Tapi mengikuti tren biasanya berujung pada portofolio “proyek yang sedang tren 18 bulan lalu”—yang merupakan cara terburuk.

Tugasmu adalah investasi di hal penting 3–5 tahun ke depan, dan pasar yang sedang panas hampir tidak pernah punya visi ke depan.

Lesson #8: Kendalikan kemampuan distribusimu

Dulu ada yang bilang a16z adalah “perusahaan media dengan bisnis VC”, itu cuma candaan, sekarang jadi kenyataan.

VC pada dasarnya adalah bisnis bercerita. Kamu harus bangun audiens, buat seluruh tim menjadi sumber sinyal. Dorong anggota membangun merek pribadi, beri penghargaan mereka untuk berbicara. Merek VC, kecuali kamu Sequoia, hampir sepenuhnya bergantung pada orang tertentu. Ini bisnis “orang”.

Ada beberapa dana yang melarang karyawannya tweet, saya tidak bisa memahami itu. Kalau kamu ingin pendiri mahir di media sosial, kenapa kamu sendiri tidak?

Lesson #9: Kembangkan kekuasaan

Ini langkah kunci dari VC pemula menjadi pemain besar.

Saat Dragonfly mulai punya pengaruh, banyak pintu otomatis terbuka. Bursa, bank, market maker, bahkan proyek yang belum kami investasikan, mulai ingin menjalin hubungan. Awalnya saya pikir ini gangguan: kenapa harus ngobrol dengan institusi lama, bukannya fokus ke proyek baru?

Tapi kemudian saya sadar: inti VC adalah uang bermerek. Kamu memenangkan transaksi karena pendiri percaya uangmu lebih baik dari yang lain. Faktanya, uang itu hijau semua.

Marc Andreessen pernah bilang: “Tugas VC adalah meminjamkan merek dan kekuasaan kepada orang yang belum punya.” Jadi, kamu harus punya merek dan pengaruh. Pendiri ingin tahu apakah kamu bisa membawanya ke ruangan, apakah suaramu berpengaruh.

Saat dana berkembang, kamu harus bertransformasi dari sekadar lembaga investasi menjadi platform. Pendiri terbaik tidak hanya butuh modal, tapi juga apakah kamu bisa benar-benar membantu mereka maju. Di Dragonfly, kami membangun tim platform, dari desain token, peluncuran exchange, hingga perekrutan eksekutif. Ini tidak seksi, dan tidak langsung menghasilkan imbal, tapi akan menghasilkan pertumbuhan majemuk. Begitu roda berputar, pesaing sulit menirunya.

Lesson #10: Hampir semua uang berasal dari sangat sedikit transaksi

Ada matriks sederhana yang menggambarkan esensi investasi VC.

Banyak proyek populer sebenarnya adalah transaksi “benar secara konsensus”. Artinya, mayoritas orang percaya perusahaan ini akan menang, dan akhirnya memang menang. Transaksi seperti ini biasanya tidak buruk, tapi sulit menghasilkan banyak uang karena sudah dihargai tinggi di pasar.

Sebaliknya, hampir semua uang yang benar-benar didapatkan berasal dari transaksi “non-konvensional tapi benar”. Alasannya karena transaksi ini sering kali secara struktural undervalued, dan peluang mendapatkan pengembalian 100x hampir seluruhnya berasal dari sini.

Imbal hasil investasi risiko mengikuti distribusi pangkat, dan matematikanya kejam. Dalam dana tipikal, tiga proyek teratas seringkali menghasilkan lebih dari seluruh proyek lainnya. Ini artinya, sebagian besar transaksi yang kamu lakukan sebenarnya tidak penting secara individual. Yang penting adalah apakah kamu menebak satu atau dua proyek yang menentukan seluruh siklus dana.

Ini membawa kesimpulan yang kontra intuitif: tingkat keberhasilanmu hampir tidak penting. Yang penting adalah berapa kali kamu melakukan “pukulan keras”. Jadi, saat menilai setiap proyek, tanyakan pada dirimu: apakah ini berpotensi menjadi “proyek pengembalian dana” (fund-returner)?

Kalau jawabannya tidak, mengapa kamu tetap melakukan investasi ini?

Dan kesimpulan kejam lainnya: transaksi yang sesuai konsensus hampir tidak pernah menghasilkan hasil seperti itu. Kalau semua orang merasa proyek itu bagus, harganya sudah tercermin, dan potensi kenaikannya terbatas. Investasi yang benar-benar melampaui generasi biasanya adalah proyek yang orang lain anggap bodoh untuk diinvestasikan.

Lesson #11: Kalau kamu gagal memenangkan transaksi ini, semua yang lain sia-sia

Rantai nilai VC bisa dibagi menjadi empat tahap: Sourcing (mencari proyek) => Selection (menilai) => Winning (menang transaksi) => Supporting (dukungan pasca investasi).

Mencari proyek adalah langkah pertama bagi VC baru. Kamu harus membangun mesin yang benar-benar mampu terus-menerus menemukan proyek.

Menilai adalah kemampuan yang dianggap paling penting oleh banyak orang (“memilih proyek”), tapi sebenarnya hanya bagian kecil dari permainan.

Menang transaksi adalah bagian terpenting. Bahkan jika kamu punya sumber proyek terbaik dan penilaian paling tajam, jika pendiri memilih orang lain, semuanya sia-sia. Dalam level tertinggi investasi risiko, sumber daya yang paling langka adalah “kesempatan masuk”. Pendiri terbaik sering kelebihan permintaan, mereka bisa memilih investor sesuka hati. Jadi, kamu harus memberi mereka alasan untuk memilihmu. Ini kembali ke merek, platform, hubungan jangka panjang, dan reputasi—semua pelajaran sebelumnya akan bersatu di sini.

Dukungan pasca investasi adalah langkah terakhir, dan juga memperkuat kembali tahap “mencari proyek” dan “menang transaksi”. Dukungan menentukan NPS (Net Promoter Score) kamu, dan apakah siklus ini bisa berlanjut. Jika kamu benar-benar mendukung pendiri, mereka akan menjadi sales terbaikmu: memperkenalkan pendiri hebat berikutnya, memberi rekomendasi di komunitas kecil. Industri ini kecil dan tertutup, reputasi menyebar sangat cepat. Pendiri yang kecewa bisa menghancurkan sepuluh transaksi di masa depan; pendiri yang puas bisa membuka pintu sepuluh tahun ke depan.

Lesson #12: Investasi risiko adalah bisnis “mengumpulkan kekayaan secara perlahan”

Kamu akan melihat banyak orang di industri ini yang cepat naik daun, menjadi bintang jatuh.

Kamu harus bertahan dari mereka. Ada yang cepat kaya, ada yang mulai malas, percaya diri bahwa mereka “seharusnya sukses seperti ini”. Industri kripto sangat keras dalam menyaring ini. Setiap siklus, lahir orang-orang yang langsung kaya; tapi sebagian besar akan hilang. Trader yang meraih 50x keuntungan, akhirnya pensiun di Lisbon; pendiri yang mengumpulkan dana dengan valuasi gila-gilaan, diam-diam menutup perusahaan. Akhirnya, mereka semua pergi.

Kamu bukan pengunjung. Di VC, kemajuan dihitung dalam tahun. Tidak ada “kemenangan semalam”. Sebagian besar nilai dalam dana sering kali tetap belum terealisasi selama bertahun-tahun. Ini membuatmu seperti tokoh dalam artikel terkenal di The New York Times—

Tak apa-apa.

Tugasmu adalah menjalankan kapal dengan stabil. Sampah, reruntuhan, pasang surut—semua akan terjadi. Kamu harus tetap di sana, menemani timmu, pendiri, dan ekosistem secara keseluruhan. Imbalanmu adalah sebagai modal jangka panjang.

Jadi, harus benar-benar jangka panjang.

Lesson #13: Saat pasar sedang bagus, langsung cari dana

Pendiri sangat tidak suka mencari dana, VC juga sama, dan ini tidak mudah.

Penggalangan dana VC dan penggalangan dana pendiri benar-benar berbeda budaya. Saya berasal dari kelas menengah. Saat jadi pemain poker profesional, saya pikir saya sudah pernah melihat “orang kaya”. Tapi kemudian saya sadar—itu bukan level yang sama.

Mengumpulkan dana adalah seni, sangat bergantung pada siapa yang kamu hadapi.

Kalau ke keluarga besar, inti utamanya adalah hubungan. Mereka adalah keluarga kaya lintas generasi, punya logika unik, membangun kepercayaan butuh waktu. Mereka sangat bergantung pada rekomendasi sosial.

Dana institusi dan dana induk adalah makhluk berbeda: prosesnya berorientasi, due diligence berat, lebih suka tabel daripada makan malam. Mereka ingin melihat kinerja, proses, dan keunggulan yang berkelanjutan.

Untuk menjadi pengumpul dana yang hebat, kamu harus bisa berbicara kedua bahasa ini dengan baik.

Tapi secara umum, satu-satunya syarat sukses mengumpulkan dana adalah: kamu harus dalam kondisi terbaik, sudah punya hasil; kalau belum, kamu harus cerita yang sangat bagus tentang dari mana hasil itu akan datang.

Dan yang paling penting: timing adalah segalanya.

LP hampir selalu membeli di harga tinggi dan menjual di harga rendah. Jadi, kamu harus berlawanan. Kedengarannya sederhana, tapi sangat menyakitkan secara praktis.

Waktu terbaik untuk mengumpulkan dana biasanya saat pasar sedang panas dan LP sangat antusias—dan saat itulah kamu harus berhati-hati dalam pengalokasian dana. Sebaliknya, saat pasar jatuh dan suasana hati semua orang buruk, itu saat LP paling tidak ingin kamu berinvestasi—tapi justru di situlah peluangmu.

VC terbaik tahu cara mengumpulkan dana saat kondisi pasar paling baik, dan berinvestasi saat harga aset paling optimal. Tapi kedua hal ini hampir tidak pernah terjadi bersamaan.

Itulah pengalaman yang saya pelajari selama membangun Dragonfly. Saya pasti melewatkan beberapa hal, dan pasti masih banyak pelajaran yang belum saya pelajari.

Membangun VC adalah proses yang terus berubah. Setiap siklus akan berganti pemain, dan selalu ada kesalahan yang sebenarnya bisa dihindari, tapi tetap menunggu di sudut.

Tapi prinsip dasarnya tidak pernah berubah: taruh reputasimu, temukan keunggulanmu, lakukan pekerjaan kotor dan berat yang orang lain enggan lakukan, pekerjakan orang yang lebih hebat darimu dan perlakukan mereka dengan baik, dan yang terpenting—bersabarlah.

Investasi risiko adalah bisnis “mengumpulkan kekayaan secara perlahan” bagi mereka yang bertahan cukup lama dan mampu melihat ujung siklus.

Ini tentu bukan “jawaban akhir tentang cara membangun VC”. Tapi ini adalah artikel yang saya harap ada orang tulis untuk saya dulu. Semoga bermanfaat untukmu. Jika kamu sedang melakukan sesuatu yang keren di bidang kripto, jangan ragu untuk menghubungiku.