Memahami Penghentian Sirkuit Pasar Saham dan Penghentian Perdagangan

Ketika volatilitas mencapai tingkat ekstrem di pasar saham, mekanisme regulasi secara otomatis aktif untuk mencegah penjualan panik dan keruntuhan pasar. Mekanisme circuit breaker adalah perlindungan penting yang secara sementara menghentikan perdagangan ketika harga menurun dengan cepat. Perlindungan sistematis ini diperkenalkan setelah keruntuhan pasar saham yang menghancurkan pada tahun 1987 dan telah disempurnakan selama beberapa dekade untuk melindungi investor selama periode tekanan pasar yang signifikan.

Volatilitas yang meningkat saat ini seputar ketegangan perdagangan dan ketidakpastian ekonomi telah menimbulkan pertanyaan tentang langkah perlindungan ini. Indeks Volatilitas Cboe (VIX) baru-baru ini menyentuh level tinggi yang tidak terlihat sejak awal pandemi COVID-19, menyoroti mengapa memahami mekanisme circuit breaker ini penting bagi semua peserta pasar.

Tingkat Circuit Breaker Seluruh Pasar: Bagaimana Penurunan Harga Memicu Penghentian Perdagangan

Pasar saham menerapkan sistem bertingkat dari circuit breaker yang dirancang untuk memberikan intervensi otomatis pada berbagai tingkat keparahan. Pemicu didasarkan pada penurunan persentase indeks S&P 500 (SPX) dan dihitung ulang setiap hari menggunakan harga penutupan hari sebelumnya sebagai titik referensi.

Aktivasi Level 1: Ketika S&P 500 mengalami penurunan intraday sebesar 7%, bursa menerapkan perlindungan circuit breaker tingkat pertama. Jika ini terjadi sebelum pukul 15:25 ET, perdagangan dihentikan selama tepat 15 menit, memungkinkan peserta pasar untuk menilai kembali posisi dan mengurangi penjualan yang didorong oleh kepanikan. Jika ambang 7% ini terlampaui setelah pukul 15:25 ET, perdagangan akan dilanjutkan tanpa gangguan kecuali kondisi circuit breaker yang lebih parah terpenuhi.

Ambang Level 2: Penurunan intraday sebesar 13% pada SPX memicu respons circuit breaker tingkat kedua. Sama seperti Level 1, jeda perdagangan selama 15 menit berlaku jika penurunan terjadi sebelum pukul 15:25 ET. Setelah waktu tersebut, perdagangan dilanjutkan kecuali kondisi Level 3 muncul.

Circuit Breaker Level 3: Pemicu paling parah terjadi ketika S&P 500 turun 20% intraday. Pada tingkat ekstrem ini, pasar saham menghentikan semua perdagangan untuk sisa hari perdagangan, secara efektif menutup pasar sampai sesi berikutnya. Ini merupakan perlindungan circuit breaker tertinggi, dirancang untuk mencegah keruntuhan sistemik pasar.

Ambang persentase ini memastikan bahwa perlindungan circuit breaker aktif secara proporsional terhadap tekanan pasar. Pendekatan bertingkat ini memberi trader jeda waktu yang semakin lama saat kondisi memburuk, dengan mekanisme circuit breaker tertinggi yang akan mematikan perdagangan sepenuhnya jika diperlukan.

Circuit Breaker Saham Individu: Penjelasan Mekanisme Limit Up-Limit Down (LULD)

Selain penghentian perdagangan seluruh pasar, sekuritas individu memiliki perlindungan circuit breaker sendiri yang disebut Limit Up-Limit Down (LULD). Sistem circuit breaker ini mencegah fluktuasi harga ekstrem pada satu saham dengan menjeda perdagangan saat harga sekuritas individu bergerak di luar pita harga yang telah ditentukan.

Pita circuit breaker LULD hanya aktif selama jam perdagangan pasar saham reguler (9:30 pagi ET hingga 4:00 sore ET). Pita ini melebar selama 25 menit terakhir perdagangan untuk sekuritas tertentu, memberikan lebih banyak fleksibilitas saat pasar mendekati penutupan. Lebar pita harga berbeda tergantung pada apakah sekuritas diklasifikasikan sebagai Tier 1 atau Tier 2.

Securities Tier 1 meliputi komponen S&P 500, saham Russell 1000, dan ETF tertentu. Sekuritas yang sangat likuid dan dimiliki secara luas ini mendapatkan pita circuit breaker yang lebih ketat dalam kondisi normal.

Securities Tier 2 mencakup semua sekuritas lain yang terdaftar di bursa kecuali hak dan waran. Sekuritas ini mendapatkan pita circuit breaker yang lebih lebar, mencerminkan karakteristik likuiditas yang lebih rendah dan volatilitas yang lebih tinggi.

Lebar pita harga sendiri bervariasi secara signifikan. Untuk sekuritas Tier 1 dan Tier 2 dengan harga $3 atau di bawahnya, pita bisa selebar ±20%. Untuk sekuritas dengan harga penutupan sebelumnya di bawah $0,75, berlaku yang lebih kecil dari ±$0,15 atau ±75%. Sekuritas dengan harga lebih tinggi biasanya memiliki pita yang lebih ketat, yaitu ±5% hingga ±10%. Selama 25 menit terakhir perdagangan, semua pita circuit breaker ini akan dua kali lipat, memberikan bantalan tambahan saat mendekati penutupan.

Ketika harga saham individu bergerak di luar pita circuit breaker selama lebih dari 15 detik berturut-turut, perdagangan saham tersebut secara otomatis dihentikan. Mekanisme circuit breaker ini memungkinkan pasar untuk melakukan penyesuaian ulang dan mencegah dislokasi harga yang didorong oleh momentum pada saham tunggal.

Bagaimana Harga Referensi dan Pita Perdagangan Dihitung

Sistem circuit breaker LULD bergantung pada perhitungan canggih untuk menentukan kapan perdagangan harus dijeda. Memahami mekanisme ini mengungkapkan bagaimana sistem circuit breaker menjaga stabilitas pasar.

Harga Referensi merupakan dasar untuk semua perhitungan pita circuit breaker. Harga ini adalah rata-rata aritmatika dari semua transaksi yang memenuhi syarat yang dilaporkan selama jendela lima menit sebelumnya. Pada perdagangan pertama setiap hari, harga referensi adalah harga pembukaan pasar utama atau harga penutupan hari sebelumnya jika sesi dimulai dengan kutipan daripada transaksi.

Jika tidak ada transaksi yang memenuhi syarat dalam jendela lima menit, harga referensi sebelumnya tetap berlaku sampai transaksi baru terjadi. Harga referensi diperbarui setiap 30 detik, tetapi hanya jika harga yang dihitung baru berbeda minimal 1% dari harga referensi saat ini. Ini mencegah perhitungan ulang yang berlebihan sambil menjaga harga referensi tetap relevan.

Dengan harga referensi yang sudah ditetapkan, pita circuit breaker dihitung menggunakan parameter persentase tertentu yang bervariasi berdasarkan tingkat sekuritas dan level harga:

Untuk sekuritas Tier 1 dan Tier 2 dengan harga lebih rendah dari $3 selama jam normal (9:30 pagi hingga 3:35 sore ET):

• Jika harga penutupan sebelumnya lebih dari $3,00: pita ±5%
• Jika harga penutupan sebelumnya berkisar antara $0,75 dan $3,00: pita ±20%
• Jika harga penutupan sebelumnya di bawah $0,75: yang lebih kecil dari ±$0,15 atau ±75%

Untuk sekuritas Tier 2 dengan harga lebih tinggi (9:30 pagi hingga 4:00 sore ET):

• Jika harga penutupan sebelumnya lebih dari $3,00: pita ±10%

Perhitungan pita sebenarnya mengikuti rumus sederhana:

• Pita Harga Atas = Harga Referensi × (1 + Parameter Persentase)
• Pita Harga Bawah = Harga Referensi × (1 - Parameter Persentase)

Semua nilai pita dibulatkan ke sen terdekat untuk kepraktisan. Selama jendela perdagangan 25 menit terakhir (3:35 sore hingga 4:00 sore ET), parameter persentase ini akan dua kali lipat, secara efektif menggandakan lebar semua pita circuit breaker.

Aktivasi Sejarah: Kapan Circuit Breaker Pernah Berfungsi

Sejak perlindungan circuit breaker diperkenalkan setelah keruntuhan pasar tahun 1987, mekanisme ini telah diaktifkan relatif jarang, menunjukkan nilai pencegahan dan keunikan dislokasi ekstrem pasar.

27 Oktober 1997: Aktivasi circuit breaker seluruh pasar pertama kali terjadi saat Dow Jones Industrial Average (DJIA) mengalami penurunan signifikan. Ini menandai ujian nyata pertama sistem circuit breaker setelah diperkenalkan sebagai respons terhadap Black Monday.

Maret 2020 - Beberapa Aktivasi Circuit Breaker: Pandemi COVID-19 memicu aktivasi circuit breaker paling sering dalam sejarah modern. Antara 9 dan 18 Maret, empat hari perdagangan mengalami penghentian Level 1:

• 9 Maret: S&P 500 turun 7%, memicu circuit breaker Level 1 pertama
• 12 Maret: Penurunan 7% kedua mengaktifkan circuit breaker lain karena kekhawatiran pandemi meningkat
• 16 Maret: Volatilitas berlanjut membawa aktivasi ketiga dalam minggu yang sama
• 18 Maret: Aktivasi terakhir dari circuit breaker seluruh pasar, dengan penurunan intraday lagi 7%

Empat aktivasi ini dalam periode 10 hari selama Maret 2020 menunjukkan konsentrasi yang belum pernah terjadi sebelumnya dari pemicu circuit breaker, menggambarkan kondisi pasar ekstrem yang mengelilingi dampak ekonomi pandemi dan kolaps harga minyak.

3 Juni 2024: Bursa Saham New York mengalami masalah teknis yang mempengaruhi pita circuit breaker saham individu, menyebabkan jeda perdagangan untuk sekuritas utama termasuk Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway, dan GameStop. Insiden ini menyoroti pentingnya infrastruktur teknis yang mendukung sistem circuit breaker LULD.

21-23 Maret 2025: Beberapa saham mengalami penghentian circuit breaker saham individu karena pergerakan harga yang cepat, termasuk NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN), dan JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG). Kejadian ini menunjukkan efektivitas berkelanjutan dari mekanisme circuit breaker pada sekuritas individu.

Sejak pengenalan rencana circuit breaker LULD pada tahun 2012, frekuensi jeda perdagangan saham individu telah berkorelasi langsung dengan lonjakan volatilitas pasar. Selama Maret 2020, lebih dari 28% sekuritas yang terdaftar di NYSE dan Nasdaq mengalami jeda circuit breaker, dibandingkan hanya 1,4% pada Januari 2020 sebelum krisis pandemi. Peningkatan dramatis ini menunjukkan bagaimana sistem circuit breaker menyesuaikan diri dengan kondisi volatilitas.

Mengapa Circuit Breaker Penting untuk Pasar Saat Ini

Memahami mekanisme circuit breaker ini memberikan konteks bagi dinamika pasar. Ketika volatilitas melonjak—baik dari pengumuman tarif, ketegangan geopolitik, maupun kejutan data ekonomi—sistem circuit breaker secara otomatis aktif untuk mengembalikan fungsi pasar. Alih-alih membiarkan gelombang panik menyebabkan keruntuhan, jeda perdagangan ini memberi peserta pasar waktu untuk pengambilan keputusan rasional. Pendekatan bertingkat di pasar saham memastikan respons yang proporsional: penurunan kecil memicu jeda singkat, sementara penjualan besar dapat menghentikan perdagangan sepenuhnya. Perlindungan circuit breaker ini, yang disempurnakan selama hampir 40 tahun evolusi pasar, merupakan pelajaran keras tentang pentingnya perlindungan sistematis terhadap disfungsi pasar.