Bagaimana kejatuhan crypto mengungkap keretakan dalam strategi institusional

Pasar cryptocurrency memasuki tahun 2026 dengan luka dari keruntuhan akhir tahun yang terbukti jauh lebih menyakitkan dari yang diperkirakan. Apa yang seharusnya menjadi akhir yang triumfis—didukung oleh cadangan aset digital (DAT), arus masuk ETF spot, dan pola perdagangan musiman—justru memberikan pelajaran keras tentang kerentanan pasar. Keruntuhan crypto Bitcoin dari Oktober hingga Desember menghancurkan tiga narasi paling percaya diri di industri ini, meninggalkan para trader dan institusi berjuang untuk mengidentifikasi apa yang akan datang selanjutnya.

Pengaturan tampak sempurna. Menjelang Q4 2025, Bitcoin didukung oleh arus masuk ETF yang kuat, DAT menampilkan diri sebagai permainan leverage untuk potensi kenaikan lebih lanjut, dan analis mengulas kembali grafik historis yang menunjukkan kuartal terakhir sebagai rangkaian kemenangan crypto yang paling dapat diandalkan. Tambahkan janji pelonggaran kebijakan moneter dan lingkungan politik yang lebih bersahabat, dan panggung tampak siap untuk harga rekor. Sebaliknya, setiap narasi mulai runtuh.

Pembubaran Besar: Ketika Wipeout $19Miliar Mengubah Segalanya

Fondasi retak pada satu hari di bulan Oktober ketika gelombang likuidasi sebesar $19 miliar menyebabkan Bitcoin jatuh dari puncaknya dekat $122.500 ke bawah $107.000 dalam beberapa jam. Pasar crypto yang lebih luas mengalami penurunan persentase yang jauh lebih tajam. Peristiwa itu terbukti memberikan pelajaran: adopsi ETF belum mengubah karakter fundamental pasar. Institusionalisasi hanya memindahkan mania spekulatif ke bentuk baru daripada menghilangkannya.

Dua bulan kemudian, kerusakan tetap terlihat. Kedalaman pasar gagal pulih. Kepercayaan investor yang menghindari leverage tetap terguncang. Bitcoin menyentuh titik terendah lokal di $80.500 pada 21 November, lalu rebound ke $94.500 pada awal Desember. Namun, open interest terus menurun dari $30 miliar menjadi $28 miliar selama periode pemulihan itu—sebuah sinyal kritis.

Implikasinya menyakitkan: kenaikan harga baru-baru ini berasal dari penutupan posisi short-seller, bukan dari permintaan pembeli baru. Divergensi antara pergerakan harga dan arus modal nyata ini mewakili narasi keruntuhan crypto yang lebih luas di akhir 2025.

DAT dan Permintaan ETF: Pembeli Struktural Berubah Menjadi Penjual Paksa

Cadangan aset digital mungkin merupakan taruhan paling berani pada kelanjutan kenaikan. Perusahaan-perusahaan yang diperdagangkan secara publik—sebagian besar dibentuk pada 2025—bertujuan meniru model MicroStrategy milik Michael Saylor: menggunakan modal pemegang saham sebagai mekanisme pembelian Bitcoin secara terus-menerus. Teorinya menyarankan siklus yang baik: kenaikan harga crypto akan meningkatkan nilai treasury, memungkinkan penerbitan saham dan peningkatan utang, mendanai pembelian Bitcoin lebih banyak, dan mendorong harga lebih tinggi.

Realitas mengintervensi. Saat harga turun melalui Q4, harga saham DAT runtuh di bawah nilai aset bersih (NAV). Setelah di bawah NAV, perusahaan kehilangan mekanisme utama mereka untuk mengumpulkan modal. Pertama, pembelian melambat. Kemudian berhenti sama sekali. Sekarang, alih-alih mengubah fiat menjadi kepemilikan crypto, banyak DAT menghadapi kemungkinan likuidasi paksa Bitcoin ke pasar yang sudah rapuh—persis kebalikan dari skenario yang dibayangkan arsitek mereka.

Situasi menjadi akut: perusahaan seperti KindlyMD (NAKA) melihat kepemilikan Bitcoin mereka bernilai lebih dari dua kali nilai seluruh perusahaan, menciptakan insentif yang aneh. CoinShares menyatakan pada awal Desember bahwa gelembung DAT sudah, dalam banyak hal, pecah. Ini membuka pintu untuk penjualan paksa yang berantai yang dapat memanfaatkan keruntuhan crypto melawan institusi yang menciptakan tesis DAT tersebut.

ETF altcoin spot datang terlalu lambat dan dalam kondisi pasar yang salah untuk berpengaruh. ETF Solana menarik arus masuk sebesar $900 juta sejak debut mereka pada Oktober, sementara kendaraan XRP melampaui $1 miliar. Namun SOL runtuh sekitar 35% meskipun ada arus masuk tersebut, saat ini diperdagangkan dekat $123.51, sementara XRP turun hampir 20% menjadi $1.88. ETF altcoin yang lebih kecil seperti Hedera ($0.10), Dogecoin ($0.12), dan Litecoin ($68.03) menarik minat minimal karena selera risiko benar-benar menghilang.

Krisis Likuiditas Semakin Dalam: Mengapa Struktur Pasar Tetap Rapuh

Gelombang likuidasi Oktober mengungkapkan sebuah kebenaran yang coba disembunyikan oleh narasi institusional: kedalaman pasar tetap berbahaya tipis. Likuiditas belum pulih hampir dua bulan kemudian, menciptakan kerentanan struktural. Pesanan jual kecil kini berisiko memicu pergerakan harga yang tidak proporsional.

Kerentanan ini penting karena mencegah mekanisme pemulihan alami yang seharusnya mengikuti keruntuhan pasar bearish. Biasanya, capitulation oleh pemegang yang lemah menciptakan peluang beli bagi modal yang sabar. Tapi ketika likuiditas hilang, peluang itu mengering—tidak ada kedalaman untuk menyerap gelombang penjualan tanpa menyebabkan pergerakan yang menurun secara berantai.

Bitcoin saat ini berada di $88.28K, turun sekitar 27% dari puncaknya di Oktober dan terjebak dalam rentang yang mencerminkan kekosongan likuiditas ini. Keruntuhan crypto secara efektif membekukan aktivitas institusional, dengan sebagian besar pemain serius menjaga jarak dari leverage apa pun.

Mencari Catalysts 2026: Buku Pedoman Kosong

Bitcoin berkinerja buruk dibandingkan saham (naik 5.6% sejak pertengahan Oktober) dan logam mulia (naik 6.2%) secara signifikan—Bitcoin turun sekitar 21% dalam periode yang sama. Kelemahan relatif ini mengisyaratkan dua kenyataan tidak nyaman: katalis 2025 gagal terwujud, dan 2026 tidak memiliki yang jelas.

Tahun dimulai dengan keyakinan bullish maksimal. Musim Trump berarti regulasi yang lebih ringan, antusiasme ETF spot memecahkan rekor, dan strategi Bitcoin AS tampak pasti. Momentum itu habis sendiri. Federal Reserve memotong suku bunga tiga kali—September, Oktober, dan Desember—hanya untuk Bitcoin kehilangan 24% sejak September. Hubungan antara pemotongan suku bunga dan kekuatan crypto terbukti ilusi.

Katalis potensial yang tersisa tampak tipis: siklus pemotongan suku bunga lain masih mungkin tetapi menghadapi hambatan inflasi; kejelasan regulasi tetap dijanjikan tetapi belum terpenuhi; adopsi perusahaan di luar DAT tetap niche. Apa yang sebenarnya dilihat para pengamat adalah tanda-tanda peringatan. DAT berinvestasi besar-besaran di puncak. Beberapa valuasi perusahaan treasury telah turun di bawah NAV. Penjualan paksa bisa mempercepat keruntuhan crypto ke dalam spiral yang memperkuat sendiri.

Namun, sejarah menawarkan preseden untuk pemulihan. Setelah keruntuhan Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX pada 2022, dasar pasar itu akhirnya diikuti oleh reli yang kuat. Fase capitulation, meskipun menyakitkan, sering menandai titik balik di mana modal oportunistik mulai mengakumulasi.

Pertanyaan untuk 2026 bukanlah apakah crypto akan pulih—tetapi apakah institusi telah belajar pelajaran bahwa janji saja tidak cukup menggerakkan pasar. Kekuatan struktural, likuiditas nyata, dan permintaan yang tulus jauh lebih penting daripada narasi yang nyaman. Keruntuhan crypto akhir tahun menyampaikan pesan itu dengan kejelasan yang brutal.