Dari 196% hingga kehilangan 50%: Seberapa berbahayakah permainan leverage pada dana Bitcoin?

【币界】Ada contoh kontra yang menarik—sebuah dana pengelolaan aset kripto pernah menggunakan serangkaian langkah untuk mendapatkan keuntungan cepat: menerbitkan saham baru, menambah utang, lalu menginvestasikan semua dana tersebut ke dalam Bitcoin. Strategi ini memang cukup menguntungkan selama lima tahun pertama, dengan imbal hasil saham mencapai 196%, sementara kenaikan Bitcoin hanya 169%, tampaknya efek leverage benar-benar maksimal.

Titik balik pun datang. Sepanjang tahun lalu, harga Bitcoin hampir tidak bergerak, tetapi nilai saham dana ini hampir setengahnya. Masalahnya di mana? Saham yang diterbitkan baru mengurangi hak setiap saham, utang baru menjadi beban berat, dan Bitcoin yang stagnan tidak mampu menutupi biaya tersebut. Akibatnya, semakin banyak hak pemegang saham yang tergerus, dan leverage malah berubah menjadi kerugian.

Yang paling menyakitkan adalah, kinerja dana ini hampir sepenuhnya dikendalikan oleh pergerakan harga Bitcoin—kalau naik, ya naik; kalau turun, ya turun. Tidak ada alpha yang bisa didapatkan, selama pasar kripto memasuki periode sideways, struktur leverage mulai menyerap diri sendiri. Kejadian ini memberi peringatan kepada semua proyek yang menggunakan utang + penerbitan saham untuk memperbesar leverage: di tahap dasar siklus atau konsolidasi, leverage tinggi bukanlah pengakselerasi, melainkan mesin pemeras.