Investimenti Crypto: dalla speculazione alla professionalità, come Pantera Capital interpreta il nuovo corso del venture capital

Dalam ekosistem modal ventura kripto, dinamika pasar sedang mengalami transformasi radikal. Mitra dari Pantera Capital, Paul Veradittakit dan Franklin Bi, baru-baru ini menganalisis secara mendalam bagaimana sektor ini beralih dari euforia spekulatif tahun 2021-2022 ke model investasi yang lebih matang dan rasional.

Dari tahun-tahun metaverse ke dominasi Bitcoin dan Ethereum: kapan pasar menuntut seleksi

Periode 2021-2022 merupakan bab khusus dalam sejarah crypto. Dengan suku bunga nol dan likuiditas melimpah, sektor ini dilanda gelombang investasi spekulatif: semua orang membiayai proyek metaverse yang didorong oleh janji-janji menarik tetapi kurang berdasar. Para investor tidak memiliki alat analitik untuk menilai potensi sebenarnya dari proyek-proyek ini, sehingga membiayai inisiatif yang seharusnya tidak menerima modal.

Saat ini, gambaran pasar sangat berbeda. “Bull market altcoin” telah berakhir dan pasar didominasi oleh Bitcoin, Ethereum, dan Solana. Perubahan struktural ini memiliki konsekuensi langsung: tanpa antusiasme ritel terhadap token alternatif, aliran modal semakin berasal dari dana institusional dan profesional, dengan due diligence tradisional yang mengarahkan strategi investasi ke standar kualitas yang lebih tinggi. Jumlah total transaksi turun hampir 50% dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, tetapi nilai rata-rata per transaksi meningkat secara signifikan. Selain itu, modal ventura fintech tradisional mulai masuk ke sektor ini dengan pendekatan yang lebih selektif.

Fenomena “dua sisi mata uang”: rekor pendanaan tetapi transaksi menurun

Dalam satu tahun terakhir, total pendanaan di sektor ini mencapai rekor sejarah sebesar 34 miliar dolar, sebuah angka yang mungkin tampak kontradiktif terhadap penurunan volume transaksi. Namun, kontradiksi yang tampak ini mengungkapkan kebenaran yang lebih dalam: modal terkonsentrasi secara besar-besaran pada proyek-proyek tahap lanjut, sementara putaran seed dan tahap awal mengalami kontraksi signifikan.

Ini mencerminkan perubahan paradigma dalam persepsi risiko dan kedewasaan sektor. Para investor beralih dari strategi “menyebar secara luas” menjadi model yang sangat fokus. Seleksi menjadi kata kunci, didukung oleh pemahaman yang lebih realistis tentang teknologi dan use case yang benar-benar dapat berkembang.

Pentingnya exit: dari TGE ke pencatatan publik

Salah satu perubahan struktural paling penting berkaitan dengan cara keluar dari investasi. Dalam dua-tiga tahun terakhir, transaksi ekuitas secara signifikan melampaui transaksi token, menandai transisi dari strategi pendanaan melalui token generation event (TGE) ke model yang lebih tradisional.

IPO Circle menjadi titik balik penting bagi sektor ini. Untuk pertama kalinya, pasar publik menerima perusahaan yang berasal dari dunia crypto, menunjukkan kepada investor modal ventura jalur keluar yang kredibel dan terverifikasi. Dengan contoh seperti Figure, yang beroperasi di bidang tokenisasi aset dunia nyata, para investor kini dapat melacak jalur yang jelas dari putaran seed hingga pencatatan di bursa, secara signifikan mengurangi risiko yang dirasakan di seluruh sektor.

Digital Asset Treasury (DAT): ketika instrumen pasif menjadi aktif

Kemunculan struktur baru seperti Digital Asset Treasury mewakili evolusi dari tingkat kecanggihan pasar. Seorang DAT berfungsi seperti “mesin keuangan”: tidak memegang aset secara pasif, tetapi mengelolanya secara aktif untuk menghasilkan imbal hasil, mirip dengan memiliki saham perusahaan minyak yang menghasilkan nilai berbeda dari kepemilikan langsung bahan baku.

Meskipun pasar DAT baru-baru ini mengalami pendinginan, ini bukan berarti punah melainkan seleksi alami. Pasar belajar untuk fokus pada kemampuan eksekusi nyata dari tim manajemen, daripada sekadar berspekulasi tentang instrumen tersebut. Hanya DAT yang dikelola oleh tim dengan rekam jejak terbukti dalam pertumbuhan aset yang akan bertahan.

Secara geografis, sementara ledakan di Amerika Serikat mungkin mendekati fase konsolidasi, Asia-Pasifik dan Amerika Latin masih menyimpan peluang pertumbuhan yang signifikan untuk instrumen inovatif ini.

Masa depan modal ventura crypto: tokenisasi, zero-knowledge proof, dan aplikasi konsumen

Melihat ke masa depan, ada konsensus tentang tiga pilar pertumbuhan.

Tokenisasi merupakan tren yang akan berlangsung selama dekade dan baru saja memasuki fase operasional yang serius. Sejak 2015 hingga hari ini, dibutuhkan sepuluh tahun agar konsep ini beralih dari teori akademik ke implementasi dengan institusi dan klien nyata. Jika langkah pertama adalah “menyalin-tempel” aset ke blockchain untuk efisiensi dan globalisasi, potensi sebenarnya terletak pada kemampuan memprogram aset ini melalui smart contract, menciptakan produk keuangan baru dan model pengelolaan risiko yang inovatif.

Dalam konteks ini, stablecoin adalah aplikasi utama dari tokenisasi. Dengan regulasi yang semakin jelas, stablecoin membuka potensi “mata uang di atas IP,” membuat pembayaran global menjadi murah dan transparan. Di Amerika Latin dan Asia Tenggara, stablecoin menjadi kunci utama akses adopsi teknologi crypto di kalangan massa.

Teknologi zero-knowledge proof, yang diwakili oleh inovator seperti Zcash dan Starkware (yang diinvestasikan JPMorgan), akan menghadapi skala besar dalam beberapa tahun mendatang. Blockchain menderita masalah “garbage in, garbage out”: data yang rusak di input berarti penggunaan teknologi yang dikompromikan. Teknologi ZK-TLS akan memverifikasi keaslian data off-chain (rekening bank, riwayat transaksi) dan membawanya ke on-chain tanpa mengungkapkan data itu sendiri. Hal ini memungkinkan data perilaku dari aplikasi seperti Robinhood atau Uber berinteraksi secara aman dengan pasar modal on-chain, menciptakan aplikasi inovatif.

Aplikasi konsumen dan pasar prediktif merupakan frontier lain yang sedang meledak. Dari pionir Augur hingga Polymarket modern, alat ini memungkinkan siapa saja membuat pasar dan bertaruh pada berbagai tema, dari hasil perusahaan hingga acara olahraga. Potensi dari segi regulasi, ekonomi, dan penemuan informasi sangat besar, memungkinkan demokratisasi penetapan harga secara global.

Paradigma pasar modal on-chain bukan sekadar salinan, melainkan penulisan ulang

Penting untuk memahami bahwa pasar modal on-chain bukan sekadar salinan pasar tradisional. Di Amerika Latin, banyak orang melakukan investasi pertama mereka melalui platform seperti Bitso tanpa pernah membeli saham, tetapi mereka mungkin segera mengakses derivatif kompleks seperti perpetual future. “Lompatan generasi keuangan” ini berarti mereka mungkin tidak pernah lagi menggunakan instrumen tradisional Wall Street, yang dianggap tidak efisien dan rumit.

Isu terbuka: lock-up token, chain L1, dan masa depan exchange

Dalam diskusi tentang periode lock-up token, ada asumsi palsu yang sering muncul: “saya telah berinvestasi, jadi harus bernilai.” Realitas modal ventura adalah bahwa 98% proyek berakhir nol. Faktor penentu sebenarnya bukan struktur lock-up, melainkan kemampuan menciptakan nilai. Periode lock-up yang wajar selama 2-4 tahun tetap diperlukan, memberi waktu bagi tim untuk mengembangkan produk dan mencapai target.

Mengenai “perang” antara chain L1 publik, fenomena ini belum berakhir, meskipun telah kehilangan kegilaan tahun-tahun sebelumnya. Beberapa L1 baru akan muncul, tetapi yang sudah ada akan terus bertahan berkat komunitas dan ekosistem mereka. Perhatian beralih ke bagaimana L1 dapat menangkap nilai, dengan fee prioritas menentukan daya saing: di mana ada aktivitas on-chain, selalu ada cara untuk menangkap nilai.

Akhirnya, pilihan antara exchange seperti Coinbase dan Robinhood tetap terbuka. Robinhood berambisi menjadi platform fintech terintegrasi yang mengendalikan semua tahap dari pembayaran hingga perdagangan secara vertikal, sementara Coinbase mengejar visi yang lebih luas untuk membawa semua ke on-chain, sebuah tujuan yang membutuhkan 10-20 tahun pengembangan. Dalam jangka pendek, Robinhood telah menunjukkan kemampuan peluncuran produk baru dan monetisasi yang lebih unggul.