Mengapa Wall Street Tetap Skeptis terhadap Ethereum Sementara Fundamental-nya Melaju Pesat

Ketika fundamental Ethereum dan harga pasar menyimpang secara dramatis, ada sesuatu yang lebih dalam yang sedang terjadi. ETH mencapai $4,95K pada Agustus 2025—sebuah rekor tertinggi baru—namun di akhir tahun jatuh ke $3,22K, menghapus hampir 40% dari keuntungan tersebut. Dalam 365 hari, ETH menurun 2,78% sementara mengalami volatilitas sebesar 141%. Paradoksnya: secara teknis, Ethereum menjalani tahun yang luar biasa. Jaringan berhasil meluncurkan dua peningkatan besar (Pectra dan Fusaka), pendapatan Layer 2 meledak dengan Base melampaui banyak blockchain independen, dan adopsi institusional meningkat melalui dana $2 billion BUIDL BlackRock. Jadi mengapa pasar mengabaikan apa yang seharusnya menjadi narasi bullish?

Bahu Dingin Institusional: Mengapa Inflow ETF Mengungkap Kisah Sebenarnya

Aliran modal institusional mengungkapkan masalah sebenarnya. ETF Bitcoin menarik masuk bersih sebesar $21,8 miliar pada akhir tahun 2025, sementara ETF Ethereum hanya bertahan di $9,8 miliar. Alasan di balik ini mengungkap kelemahan struktural yang tidak ingin dibahas oleh siapa pun.

ETF spot yang diluncurkan pada 2025 sengaja dilumpuhkan—regulator melarang fitur staking. Inilah mengapa ini penting: hasil staking native Ethereum (3-4% per tahun) seharusnya menjadi keunggulan utama melawan obligasi AS. Tapi ketika klien BlackRock atau Fidelity memegang ETF tanpa hasil, mengapa harus menerima volatilitas? Beli obligasi saja. Atau saham dividen. “Alpha” yang dijanjikan ETH hilang begitu saja.

Lebih mengkhawatirkan lagi adalah kebingungan posisi. Pada 2021, institusi memperlakukan ETH sebagai “indeks saham teknologi” dari crypto—sebuah permainan beta tinggi untuk pasar bullish. Pada 2025, narasi itu runtuh. Mencari stabilitas? Bitcoin menang. Mengejar moonshot? Ekosistem PayFi Solana atau token AI tampak lebih menarik. ETH berada di tengah yang canggung, diabaikan oleh pengalokasi konservatif maupun agresif.

Namun institusi belum sepenuhnya meninggalkan Ethereum. Kesediaan BlackRock untuk menaruh $2 billion secara eksklusif di Ethereum untuk penyelesaian aset mengindikasikan sesuatu: saat menangani ratusan juta transaksi aset dunia nyata (RWA), hanya keamanan dan kejelasan hukum Ethereum yang memberi kepercayaan. Institusi melihat Ethereum sebagai hal strategis penting tetapi secara taktis tidak menginspirasi—sebuah pola tahan tunggu dan lihat.

Keruntuhan Dencun: Bagaimana Kemenangan Teknis Menjadi Bencana Harga

Memahami keruntuhan harga memerlukan zoom ke Maret 2024. Peningkatan Dencun memperkenalkan EIP-4844 dan transaksi Blob, menciptakan lapisan ketersediaan data khusus untuk Layer 2. Secara teknis brilian—biaya transaksi L2 turun lebih dari 90% dan pengalaman pengguna di Arbitrum dan Optimism berubah total.

Tapi peningkatan ini membunuh narasi inflasi Ethereum dalam semalam.

Di bawah EIP-1559, pembakaran ETH bergantung pada kemacetan ruang blok. Dencun secara masif meningkatkan pasokan ketersediaan data, namun permintaan tidak mengikuti. Ruang Blob tetap kelebihan pasokan; biaya Blob tetap dekat nol. Sebelum Dencun, Ethereum membakar ribuan ETH setiap hari selama kemacetan puncak. Setelahnya? Tingkat pembakaran runtuh.

Pada akhir 2024, penerbitan harian Ethereum (sekitar 1.800 ETH per hari) melebihi tingkat pembakaran. Jaringan berbalik dari deflasi ke inflasi. Teori “Ultra Sound Money”—narasi yang menarik pemegang jangka panjang seperti Anda—menghilang. Menurut data ultrasound.money, Ethereum beralih dari inflasi negatif ke positif setiap tahun. Seorang pemegang jangka panjang merangkum dengan sempurna: “Saya membeli ETH untuk deflasi. Sekarang itu hilang—mengapa harus memegang?”

Peningkatan teknis seharusnya memperkuat jaringan. Sebaliknya, mereka menjadi pembunuh harga. Inilah kontradiksi utama Ethereum: semakin sukses Layer 2, semakin lemah penangkapan nilai bagi pemegang mainnet.

Layer 2: Serangan Vampire atau Evolusi Strategis?

Perdebatan tentang apakah Layer 2 memparasit Ethereum mencapai puncaknya pada 2025. Data keuangan tampak menyedihkan: Base menghasilkan lebih dari $75 juta dalam pendapatan, menguasai hampir 60% dari total keuntungan sektor L2. Ethereum L1? Hanya $39,2 juta—kurang dari seperempat pendapatan Base. Jika Ethereum adalah sebuah perusahaan, Wall Street akan menyebutnya “overpriced dengan pendapatan menurun.”

“Layer 2 menyedot darah Ethereum” menjadi bisikan konsensus.

Tapi analisis ini melewatkan hutan.

Setiap transaksi di Base, Arbitrum, atau Optimism diselesaikan dalam ETH. Pengguna membayar gas dalam ETH. Jaminan DeFi adalah ETH. “Premium mata uang” Ethereum tidak hanya ditangkap oleh pendapatan gas L1—itu tertanam di seluruh aktivitas ekonomi ekosistem L2. Ethereum tidak menjadi tidak relevan; ia mengubah model bisnisnya. Berpindah dari “melayani pengguna ritel secara langsung” ke “melayani jaringan Layer 2 secara grosir.”

Biaya Blob yang dibayar L2 ke L1 pada dasarnya adalah pembelian keamanan dan ketersediaan data Ethereum. Ya, biaya tersebut saat ini rendah. Tapi pertimbangkan skala: saat ratusan L2 berkembang dan matang, model pendapatan B2B ini bisa jauh lebih tahan lama daripada model B2C yang bergantung pada lonjakan volume transaksi. Anggap Ethereum sebagai lulus dari peran pengecer ke grosir. Margin per transaksi menurun, tetapi skala agregat meningkat secara eksponensial. Pasar belum sepenuhnya menyadari pergeseran model bisnis ini.

Tekanan Kompetitif: Di Mana Ethereum Memimpin dan Mengalir

Ethereum masih mendominasi pikiran pengembang. Menurut laporan Electric Capital 2025, jaringan menarik 31.869 pengembang aktif sepanjang tahun—tak tertandingi oleh pesaing. Tapi dalam kompetisi untuk pengembang baru, Ethereum kehilangan panggung.

Solana menggerakkan 17.708 pengembang aktif dengan lonjakan 83% dari tahun ke tahun, menangkap momentum di kalangan pendatang baru. Lebih kritis lagi, jalur berbeda sedang mengkonsolidasikan di berbagai rantai. Dalam PayFi (payment finance), throughput tinggi dan biaya rendah Solana menciptakan dominasi alami. USD PayPal (PYUSD) melonjak di Solana; Visa menguji pembayaran skala besar di sana.

Ethereum menghadapi DePIN (decentralized physical infrastructure) bencana. Render Network bermigrasi ke Solana pada November 2023. Helium dan Hivemapper mengikuti. Fragmentasi antara L1 dan L2 plus volatilitas biaya gas membuat Ethereum tidak cocok untuk aplikasi infrastruktur tingkat tinggi yang membutuhkan konsistensi.

Di mana Ethereum tak tertandingi? Aset dunia nyata (RWA) dan keuangan institusional. Dana $2 billion BUIDL BlackRock( terutama beroperasi di Ethereum. Ini menandakan kepercayaan institusional mutlak terhadap keamanan Ethereum untuk penyelesaian aset besar. Stablecoin? Ethereum memegang 54% pangsa pasar $170 ~)billion(. Ia tetap infrastruktur “dolar internet” utama.

Lanskap kompetitif mengungkapkan dua spesialisasi yang muncul: Ethereum unggul dalam arsitektur DeFi kompleks dan keuangan institusional )di mana ia merekrut peneliti dan arsitek berpengalaman$2 ; pesaing telah menarik pengembang Web2 membangun aplikasi yang berorientasi konsumen. Ini mewakili niche ekologi yang berbeda—bukan perang zero-sum.

Lima Katalisator untuk Kembalinya Ethereum

Skenario perubahan arah ini bukan fantasi. Beberapa katalisator bisa menghidupkan kembali permintaan institusional dan pemulihan harga.

Pertama: Persetujuan ETF Staking. ETF saat ini terbatas “setengah produk”—tanpa imbal hasil staking untuk pemegang. Setelah ETF yang mendukung staking lolos dari hambatan regulasi, ETH langsung berubah. Menjadi aset denominasi dolar yang menghasilkan 3-4% per tahun plus potensi kenaikan harga. Untuk dana pensiun dan dana kekayaan negara di seluruh dunia, kombinasi apresiasi modal dan pendapatan tetap ini menjadi alokasi standar. Harapkan inflow langsung.

Kedua: Ledakan RWA. Ethereum menjadi backend penyelesaian baru Wall Street. Dana (billion BUIDL BlackRock) memicu tren ini. Saat obligasi pemerintah, properti, dan ekuitas swasta bermigrasi ke on-chain hingga 2026, Ethereum akan menyimpan triliunan aset. Ini tidak selalu menghasilkan biaya gas besar, tetapi akan mengunci ETH dalam jumlah besar sebagai jaminan dan likuiditas, mengurangi pasokan beredar secara signifikan.

Ketiga: Pembalikan Pasar Blob. Keruntuhan deflasi yang disebabkan Dencun adalah ketidakseimbangan pasokan-permintaan sementara. Pemanfaatan ruang Blob saat ini di kisaran 20-30%. Tapi aplikasi L2 besar (Web3 game, platform SocialFi) akan mengisi kapasitas itu. Setelah ruang Blob jenuh, biaya akan meningkat secara eksponensial. Analisis Liquid Capital menunjukkan bahwa pada 2026, biaya Blob saja bisa menyumbang 30-50% dari total pembakaran ETH—cukup untuk mengembalikan narasi “Ultra Sound Money” tentang deflasi.

Keempat: Terobosan Interoperabilitas L2. Fragmentasi L2 saat ini (liquidity split, UX cross-layer yang buruk) menghambat adopsi arus utama. Superchain Optimism dan AggLayer Polygon sedang membangun lapisan likuiditas terpadu. Yang penting, teknologi sequencer bersama berbasis L1 sedang muncul. Ketika pengguna beralih antara Base, Arbitrum, dan Optimism dengan mulus seperti beralih antar mini-program WeChat, efek jaringan Ethereum akan berkembang secara eksponensial. Sequencer akan perlu mempertaruhkan ETH di L1, mengembalikan aliran nilai.

Kelima: Peta Jalan Teknis 2026. Evolusi Ethereum terus berlanjut tanpa henti. Glamsterdam (H1 2026) mengoptimalkan lapisan eksekusi, secara dramatis meningkatkan efisiensi pengembangan kontrak pintar dan mengurangi biaya gas—membuka pintu untuk aplikasi DeFi tingkat institusional. Hegota H2 2026 dan Verkle Trees adalah tujuan akhir. Verkle Trees memungkinkan klien tanpa status, memungkinkan pengguna memverifikasi Ethereum di ponsel atau browser tanpa mengunduh terabyte data. Ini menempatkan Ethereum sebagai juara desentralisasi dibandingkan semua pesaing.

Kesimpulan: Dari Platform Spekulasi Ritel ke Lapisan Penyelesaian Global

Performa Ethereum tahun 2025 tampak lemah—bukan karena gagal, tetapi karena sedang mengalami metamorfosis yang menyakitkan. Ia mengorbankan pendapatan L1 jangka pendek demi skalabilitas L2 tanpa batas. Ia mengorbankan kembang api harga jangka pendek demi keunggulan institusional berupa kepatuhan dan keamanan dalam penanganan RWA. Ini adalah pivot model bisnis fundamental: dari B2C ke B2B, dari pengambilan biaya transaksi ke lapisan penyelesaian global.

Bagi investor, Ethereum kini mencerminkan posisi Microsoft saat bertransisi ke cloud di pertengahan 2010-an. Harga saham stagnan, pesaing baru muncul, tetapi efek jaringan yang mendalam dan keunggulan tahan lama yang terkumpul di bawah permukaan. Pertanyaannya bukan apakah Ethereum akan bangkit lagi, tetapi kapan pasar akan menyadari nilai dari transformasi arsitektur ini. Skeptisisme Wall Street saat ini bukan ketidakpedulian terhadap fundamental—melainkan pemahaman yang tidak lengkap tentang peran Ethereum yang sedang berkembang. Pengakuan itu, saat tiba, bisa menjadi katalis yang selama ini diabaikan Wall Street.