Laporan Pasar Modal 2025: Paradoks Infrastruktur dan Dilema Ekonomi Token

Ekonomi mesin telah beralih dari spekulasi ke kenyataan, namun struktur pasar mengungkapkan pola yang mengkhawatirkan: mereka yang mengendalikan bottleneck fisik menangkap nilai dengan tingkat yang eksplosif, sementara protokol terdesentralisasi berjuang mengubah aktivitas menjadi pengembalian yang bermakna.

Mengapa 2025 Menjadi Tahun Perhitungan

Ketika angin regulasi dari Washington menciptakan keterbukaan yang belum pernah terjadi sebelumnya, inovasi kripto berkembang di lima dimensi—stablecoin, perdagangan terdesentralisasi, perpetual, pasar prediksi, dan treasury aset digital. Secara teori, kondisinya tampak menguntungkan. Tapi di balik permukaan, jebakan struktural sedang terbentuk.

Pemegang token menghadapi dilema tahanan yang tragis. Mengantisipasi dilusi di masa depan dari jadwal unlocking dan penawaran sekunder, mereka secara preemptif melikuidasi posisi. Pembuat pasar memanfaatkan ini dengan mengambil taruhan jangka pendek yang agresif daripada mendukung kesehatan ekosistem. Hasilnya: harga token ambruk sebelum proyek dasar mencapai profitabilitas, terlepas dari merit teknologi.

Dinamik ini mencapai titik pecah pada 10 Oktober, ketika kegagalan struktur pasar memicu likuidasi berantai. Koefisien korelasi antar aset kripto mendekati 1—berarti semuanya bergerak bersama, menentang logika fundamental. Ini menjadi tanda bahwa deleveraging dilakukan secara tidak diskriminatif, bukan berbeda.

Bagi investor jangka tiga hingga lima tahun, 2025 sangat menghancurkan. Pedagang dan bankir berkembang pesat dari volume dan biaya listing. Pembangun jangka panjang menghadapi pasar yang menghukum kesabaran.

Di Mana Nilai Benar-Benar Terkumpul

Kontras antara pemenang pasar publik dan privat mengungkapkan pola sejati: mesin mengarahkan modal melalui infrastruktur, bukan narasi.

Kepemilikan Hardware Mendominasi

Dalam ekuitas, cerita “yang kuat menjadi lebih kuat” berjalan secara prediktabel. Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC, dan NVIDIA—perusahaan yang mengendalikan listrik, semikonduktor, dan daya komputasi—mengungguli secara besar-besaran. Perusahaan seperti Equinix, meskipun menawarkan kapasitas, tertinggal secara signifikan. Pasar telah membuat penilaiannya: infrastruktur umum telah berkurang nilainya dibandingkan keamanan daya dan komputasi khusus berkapasitas tinggi.

Ini mencerminkan realitas ekonomi. Capex AI membutuhkan listrik yang dijamin dan silikon kustom. Perusahaan yang memonetisasi urgensi ini menang.

Pembagian Wajib vs. Opsional dalam Perangkat Lunak

Bisnis platform dengan alur kerja tertanam dan pembaruan wajib—Alphabet dan Meta—terus bertumbuh karena pengeluaran AI memperkuat benteng distribusi mereka. Sebaliknya, ServiceNow dan Datadog, meskipun produk kuat, menderita tekanan bundling dari penyedia cloud hyperscale dan timeline monetisasi AI yang lebih lambat. Keruntuhan Elastic dari alternatif cloud-native menunjukkan kerentanannya: keunggulan teknis tidak berarti apa-apa jika Anda tidak memiliki biaya switching atau kekuatan penetapan harga.

Pelajarannya: perangkat lunak AI bersifat deflasi (tekanan harga); infrastruktur AI bersifat inflasi (nilai tambah).

Pasar Privat: Kepercayaan Cepat Runtuh

Perusahaan model fondasi tampak sebagai protagonis. OpenAI dan Anthropic menunjukkan pertumbuhan pendapatan yang cepat, tetapi akuisisi Scale AI oleh Meta menggambarkan kebenaran brutal: kehilangan posisi netral, kehilangan pelanggan. Model pendapatan tanpa titik kendali menguap di bawah pengawasan.

Sebaliknya, perusahaan yang mengendalikan hasil nyata—Applied Intuition, Anduril, Samsara, sistem operasi armada yang muncul—memiliki posisi yang lebih baik meskipun tetap privat. Mereka menguasai lapisan pengambilan keputusan mesin, bukan hanya akses ke sana.

Jaringan Tokenisasi: Kelemahan yang Persisten

Di sinilah perjuangan sektor ini. Penyimpanan terdesentralisasi, data, agen, dan protokol otomatisasi menghasilkan aktivitas tanpa menghasilkan nilai yang dapat ditangkap. Chainlink tetap penting secara strategis tetapi tidak bisa menyelaraskan pendapatan protokol dengan ekonomi token. Bittensor mewakili taruhan AI native terbesar di crypto tetapi tidak menimbulkan ancaman material bagi lab Web2. Protokol agen seperti Giza menunjukkan penggunaan nyata tetapi tetap terjebak oleh dilusi token dan struktur biaya marginal.

Pasar tidak lagi memberi penghargaan pada narasi kolaboratif tanpa mekanisme biaya wajib. Nilai mengalir ke aset yang tidak bisa dilompati mesin—tagihan listrik, pengadaan silikon, kontrak cloud—bukan ke sistem yang mungkin mereka pilih secara opsional.

Mengubah Kerangka untuk 2026: Melampaui Spekulasi

Preseden sejarah penting di sini. Pada 2009, robo-advisor kekurangan bahasa dan model bisnis yang jelas. Pada 2014, konsep ini mengkristal. DeFi menghadapi kebingungan serupa pada 2017; pada 2022, infrastruktur tidak terbantahkan. Arsitektur jaringan tokenized saat ini membutuhkan 12-24 bulan untuk mencerna kegagalan struktural mereka dan menemukan kecocokan produk-pasar yang sejati.

Kesadaran akan nilai AI berjalan lebih dalam dari yang diperkirakan. Pertimbangkan penciptaan kekayaan selama dekade ini: pasar modal Eropa ($20-30 triliun) hampir tidak bergerak. India tumbuh $3 triliun (5-10% CAGR), China $5 triliun. Tujuh perusahaan teknologi “Magnificent” meningkat $17 triliun dalam nilai setiap tahun dengan tingkat 20%. Pasar kripto tumbuh $3 triliun dengan CAGR 70%—jalur keuangan dengan pertumbuhan tercepat di dunia.

Namun sebagian besar modal terkonsentrasi di perusahaan privat dengan valuasi astronomis ($100 miliar+). Likuidasi pasar sekunder akhirnya akan datang, memaksa perhitungan ulang pada penetapan harga SPV.

Kerangka Posisi untuk 2026

Aktor yang berpikiran maju harus menargetkan tiga kategori:

Permukaan Transaksi Mesin: lapisan pembayaran, infrastruktur penagihan, primitives penyelesaian di mana mesin sudah melakukan aktivitas ekonomi. Ini menghasilkan pengembalian melalui volume dan status regulasi, bukan spekulasi. Contohnya seperti Walapay dan Nevermined mencerminkan tesis ini.

Infrastruktur Terapan dengan Anggaran Nyata: agregasi komputasi, layanan data tertanam dalam alur kerja, alat dengan biaya switching dan pengeluaran berulang. Yotta Labs dan Exabits mewakili pemilik alokasi anggaran perusahaan, bukan hanya kapasitas.

Asimetri Inovasi Tinggi: riset frontier dengan waktu yang tidak pasti tetapi potensi besar—seperti pekerjaan Netholabs yang mensimulasikan arsitektur neural lengkap. Taruhan ini membutuhkan kesabaran dan keyakinan.

Sampai masalah pasar token struktural terselesaikan, pivot agresif ke ekuitas masuk akal. Pembagian token 40%, 40% ekuitas secara historis harus dibalik selama masa pencernaan ini.

Realitas Berat

Kekuatan politik kini terpusat pada inisiatif AI nasional (Musk-Trump, China-DeepSeek) daripada alternatif Web3 terdesentralisasi. Robotika terkait erat dengan kekhawatiran militer-industri, bukan ide libertarian. Industri kreatif menolak AI; perangkat lunak dan sains menerimanya.

Puluhan perusahaan sudah menghasilkan pendapatan lebih dari $100 juta per tahun dengan melayani pengguna nyata. Pada saat yang sama, pasar dipenuhi penipuan dan proyek phantom. Kedua realitas ini hidup berdampingan.

Perombakan tahun 2026 akan menyeluruh. Tapi di dalam kekacauan itu tersembunyi peluang besar—bagi mereka yang cukup disiplin untuk berjalan di garis tipis antara visi dan pragmatisme.