Kemarin, diskusi meja bundar【Tentang “Apakah Masa Keuntungan Industri Kripto Telah Berakhir” Analisis Mendalam Saya】

1. Bagaimana mendefinisikan “masa keuntungan”? Apa sinyal berakhirnya?

Secara tradisional, “masa keuntungan industri” biasanya merujuk pada: ambang masuk rendah, ekspektasi pertumbuhan tinggi, aturan yang kabur, euforia modal, dan peluang “arbitrase ringan” yang dihasilkan dari ketidakseimbangan informasi di awal. Dalam bidang kripto, ini secara spesifik ditunjukkan oleh:

1. Keuntungan arbitrase regulasi: kekosongan regulasi, inovasi tanpa batas, tetapi juga campuran yang beragam.
2. Keuntungan trafik dan narasi: satu whitepaper, satu konsep besar dapat menarik dana dan perhatian dalam jumlah besar, bobot fundamental rendah.
3. Keuntungan likuiditas global: banjir modal murah di seluruh dunia, mengejar aset berisiko tinggi yang berlabel “Crypto”.
4. Keuntungan arbitrase kognitif: sedikit orang yang memahami blockchain, perbedaan persepsi awal membawa imbal hasil besar.

Tanda-tanda jelas berakhirnya “keuntungan lama” ini sudah muncul:

* Tirai pengawasan regulasi turun: kerangka regulasi global semakin cepat diterapkan (seperti MiCA, penegakan hukum dan legislasi di AS), biaya kepatuhan menjadi batasan keras, jendela arbitrase regulasi tertutup.
* Modal menjadi lebih rasional: investasi VC beralih dari “pembelian massal” ke fokus pada “pendapatan dan arus kas”, sistem valuasi pasar primer semakin menyatu dengan startup teknologi tradisional.
* Ambang pengguna meningkat: pengguna awal sudah tersaring habis, pertumbuhan pengguna baru melambat, biaya akuisisi meningkat tajam, mengandalkan subsidi dan airdrop tidak lagi berkelanjutan.
* Kelelahan narasi dan pembersihan: seluruh siklus sebelumnya (2020-2022) dari narasi besar (DeFi 2.0, GameFi, Metaverse) telah melalui siklus hype-bubble-pecah, pasar sangat tinggi ambang untuk antusiasme terhadap “kisah baru”.

2. Ciri khas “masa matang” dan aturan main baru

Mengucapkan selamat tinggal pada pertumbuhan liar, industri menunjukkan ciri khas pasar modal matang:

1. Dari “berbasis narasi” beralih ke “berbasis fundamental”:
* Valuasi proyek semakin bergantung pada pendapatan yang dapat diverifikasi, arus kas (pendapatan protokol), aktivitas pengguna, keunggulan kompetitif dan hambatan teknologi, bukan visi jauh ke depan.
* Kerangka penilaian “mata uang kripto” sebagai kelas aset sedang diintegrasikan secara mendalam dengan “saham pertumbuhan teknologi” dan “aset alternatif”.
2. Dari “inovasi akar rumput” ke “kompetisi institusional dan profesional”:
* Dimensi kompetisi beralih dari “siapa yang bisa menciptakan konsep baru” menjadi “siapa yang memiliki kemampuan rekayasa yang lebih kuat, arsitektur keuangan yang lebih aman, sistem operasi yang lebih patuh, dan ekonomi token yang lebih berkelanjutan”.
* Para talenta top, modal, dan perusahaan dari dunia tradisional (seperti BlackRock, JPMorgan) resmi masuk, meningkatkan standar industri.
3. Dari “keuntungan β” ke “penambangan α”:
* Era pertumbuhan puluhan kali lipat (β) mungkin sudah berlalu. Keuntungan berlebih (α) di masa depan akan berasal dari:
* Eksplorasi mendalam di bidang vertikal seperti DeFi, RWA, game on-chain, mencari proyek-proyek utama yang benar-benar menciptakan nilai.
* Cross-chain dan middleware: menyediakan infrastruktur kunci (seperti interoperabilitas, keamanan, data) di dunia multi-chain.
* Rekonstruksi paradigma dunia tradisional: bidang yang benar-benar dapat meningkatkan efisiensi dengan blockchain (seperti keuangan rantai pasok, sekuritisasi aset).
4. Regulasi menjadi variabel utama, bukan latar belakang:
* Bekerja sama dengan regulator dan secara aktif mencari kepatuhan akan menjadi prasyarat keberlangsungan dan pengembangan proyek, bukan pilihan.

3. Pelajaran untuk pelaku industri dan investor: aturan bertahan di norma baru

1. Untuk pengusaha/proyek:
* Lupakan “To Moon”, fokuslah pada “To Business”. Harus membuktikan ada pengguna nyata, kebutuhan nyata, model bisnis yang berkelanjutan, dan jalur keuntungan yang jelas.
* Tempatkan kepatuhan dan keamanan sebagai inti dari peta jalan produk.
* Desain ekonomi token harus beralih dari “insentif spekulatif” ke “insentif kontribusi ekosistem dan pengikatan jangka panjang”.
2. Untuk investor:
* Tinggalkan “investasi dengan cara menangkap ikan besar”, peluklah “penelitian mendalam”. Perlu membaca laporan keuangan (data on-chain), menilai tim, memahami kompetisi.
* Kurangi ekspektasi imbal hasil jangka pendek, perpanjang siklus investasi. Kesempatan cepat kaya berkurang, uang dari “pertumbuhan nilai” membutuhkan kesabaran.
* Sangat penting mengelola risiko: di masa matang, “menghindari jebakan” dan “menghindari kerugian besar” jauh lebih penting daripada “menangkap koin seratus kali lipat”. Penilaian risiko regulasi, teknologi, dan tim harus dilakukan sebelumnya.
3. Untuk pengguna biasa:
* Pola “penambangan, pengangkutan, penjualan” yang sederhana dan kasar sudah sangat tidak efektif. Perlu memahami logika nilai dari protokol yang diikuti.
* Keamanan aset dan pengelolaan kunci pribadi menjadi sangat penting dan tidak bisa diabaikan.

Industri kripto sedang berlayar dari hamparan keuntungan “air besar dan ikan besar, siapa saja bisa menangkap” menuju zona kedalaman nilai “arus bawah yang mengalir deras, membutuhkan peta navigasi profesional”. Berakhirnya “keuntungan ringan” justru menjadi awal dari penciptaan “nilai serius”. Bagi para pembangun dan investor yang memiliki keahlian, menghormati aturan, dan mendalami nilai, era “keuntungan baru” yang lebih sehat, lebih tahan lama, dan lebih menguji kemampuan sebenarnya, baru saja dimulai. Inti diskusi meja bundar ini mungkin bukan tentang nostalgia, melainkan tentang bagaimana membangun dayung dan kompas baru untuk “zona kedalaman” ini.#我的2026第一条帖