Insentif dan Ketahanan: Apakah Pertanian Hasil Crypto Berkelanjutan?

Sumber: Blockworks Judul Asli: Another week, another MetaDAO advertisement Tautan Asli: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Gambaran Pasar

Pasar berbalik menjadi risk-off, dengan BTC turun di bawah $86.000, di bawah kinerja saham dan emas menjelang minggu yang sibuk dengan data ekonomi. Meskipun pasar mengalami penurunan, ada beberapa bagian kecil yang menunjukkan kinerja lebih baik, dengan AAVE mendorong indeks Lending dan Ethereum Eco lebih tinggi.

Di sisi makro, investor berada dalam posisi berhati-hati menjelang rangkaian data ekonomi yang padat di minggu perdagangan penuh terakhir tahun ini untuk saham. Baik data nonfarm payrolls Oktober maupun November akan dirilis, mengingat laporan Oktober tertunda karena penutupan pemerintah AS awal kuartal ini.

Sementara itu, spekulasi tentang pengganti Powell semakin meningkat menjelang masa jabatannya berakhir pada Mei 2026. Investor mengharapkan Fed yang lebih dovish di bawah kepemimpinan baru, yang akan menyebabkan pemotongan suku bunga lebih lanjut tahun depan.

Mengenai kinerja lintas sektor, indeks Lending (+2.8%) dan Ethereum Eco (+2.6%) menunjukkan kekuatan relatif yang luar biasa terhadap penurunan pasar yang lebih luas. AAVE (+3.0%) adalah aset dengan kinerja terbaik di kedua indeks tersebut.

Tema Konsolidasi: M&A dan Token Rusak

Tema utama untuk kripto di tahun 2026 adalah konsolidasi, dengan sektor yang berkumpul di sekitar beberapa pemain utama. Aktivitas merger dan akuisisi kripto telah meningkat pesat selama setahun terakhir. Menurut RootData, ada 143 kesepakatan M&A kripto hingga tahun 2025, meskipun hanya 21 yang mengungkapkan jumlah akuisisi, dengan yang paling terkenal adalah akuisisi Dunamu sebesar $10,3 miliar oleh perusahaan teknologi besar.

Meskipun konsolidasi menunjukkan industri yang matang, muncul masalah kritis: token rusak, dan sebagian besar tetap tidak dapat diinvestasikan. Akuisisi terbaru—termasuk yang dilakukan oleh bursa besar dan platform pembayaran—sepenuhnya mengabaikan pemegang token, dengan beberapa hanya mengakui komunitas token setelah mendapat backlash.

Ini adalah masalah yang coba diperbaiki oleh proyek seperti MetaDAO. MetaDAO menyematkan perlindungan mekanistik ke dalam token, dengan pemegang dapat mengajukan proposal pengembalian dana treasury sebagai langkah terakhir. Proyek lain mengambil pendekatan berbeda: bagaimana jika alih-alih memperbaiki token, kita membawa ekuitas dan pembentukan modal utama secara onchain? Platform kini memungkinkan penerbit terdaftar SEC untuk menerima stablecoin secara langsung dan menerbitkan saham tokenized secara instan ke dompet investor.

Pada akhirnya, investor harus peduli apakah instrumen tersebut menyampaikan klaim atas arus kas, aset, dan upaya hukum—baik itu token maupun saham tokenized. Kedua pendekatan akan hidup berdampingan dan memainkan peran fundamental di tahun 2026 dan seterusnya saat pasar onchain matang.

Pertanyaan Insentif: Apakah Permintaan Tahan Lama?

Insentif, airdrop, dan farming poin tetap menjadi fitur tahan lama dari pengalaman pengguna kripto. Bagi pengguna, ini bisa menguntungkan. Bagi proyek, insentif token menawarkan biaya non-tunai untuk akuisisi pelanggan. Tetapi akhirnya, anggaran “penghargaan komunitas” dari alokasi token akan habis, meninggalkan pasar untuk menentukan kelayakan produk keuangan tanpa insentif.

Studi Kasus: USDe dan Pendle

Melihat kembali pasar USDe di Pendle untuk jatuh tempo 25 Sep, pasar ini mengumpulkan peningkatan sats 70x. Meskipun tidak ada hasil dasar pada instrumen ini, hasil implisit di pasar ini naik ke atas 16%, dan mengumpulkan lebih dari $3 miliar dalam deposito.

Pengguna dapat mengumpulkan hasil tetap 10-15% pada PT terkait USDe dan menggunakannya kembali di protokol lending utama dengan biaya pinjaman 5-7%, semuanya dengan likuiditas miliaran dolar. Antara pasar USDe dan sUSDe di Pendle, struktur ini mendorong USDe dari $5 miliar ke atas $15 miliar. Setelah jatuh tempo September dengan lebih dari $5 miliar instrumen terkait USDe dan berakhirnya kampanye insentif, ditambah volatilitas pasar dan penurunan tingkat pendanaan, pasokan USDe kembali menyusut ke $6,8 miliar.

Studi Kasus: Kinetiq’s kHYPE

Baru-baru ini, kHYPE dari Kinetiq mendapatkan deposit signifikan sebelum airdrop. Pasar kHYPE di Pendle mematok hasil hingga 15%, dengan dasar staking hasil hanya 2-3%. Pasar ini mengumpulkan lebih dari 40% dari total pasokan kHYPE, menjadi listing terbesar kedua di Pendle.

Pengguna dapat membeli PT kHYPE dengan hasil tetap sekitar 10% dan menggunakannya kembali di protokol lending dengan biaya pinjaman 2-3%. Namun, setelah TGE November dan berakhirnya jatuh tempo panas Pendle ini, pasokan kHYPE menyusut sebesar 40%.

Studi Kasus: USD.AI

USD.AI, yang menggabungkan penyedia stablecoin onchain untuk meminjamkan modal guna pembiayaan GPU, telah menambahkan lebih dari $600 juta dalam deposito dalam waktu singkat. Saat menjalankan kampanye poin dengan batas deposito, eksposur terhadap airdrop sangat diminati sehingga peserta yang terblokir karena batas tersebut menaikkan stablecoin di atas patokan sebesar $0,04.

Pasar USD.AI di Pendle telah menawarkan hasil stablecoin terbaik di pasar farming stablecoin yang sepi. Melihat pasar USD.AI di Pendle untuk jatuh tempo Maret, hasil implisit diluncurkan sekitar 30%, dan sejak itu menurun ke sekitar 10%, sementara hasil dasar tidak membayar apa-apa. Lebih dari 80% pasokan USDai telah digunakan di Pendle.

Apakah hasil ini berkelanjutan? Ketika insentif berakhir dan TGE datang, platform akan tersisa membayar hasil dari buku pinjamannya, yang saat ini bernilai di bawah $1 juta. Tanpa pertumbuhan pinjaman minimal 200x, APY dasar mungkin gagal mempertahankan daya tarik yang dinikmati lebih dari $600 juta deposito saat ini.

Kesimpulan

Meskipun menguntungkan bagi pengguna dan efektif bagi protokol dalam menyelesaikan masalah awal mereka, insentif bersifat sementara dan bukan fitur tahan lama dari produk keuangan tertentu. Sementara farming poin adalah fitur yang selalu ada dalam ekonomi onchain, modal akan selalu berputar ke risiko-penyesuaian pengembalian terbaru dan terbaik.