Ketika Paus Institusional Berhenti Membela Bitcoin: Perubahan Struktural yang Membentuk Ulang Pasar

Narasi seputar stabilitas Bitcoin di tahun 2025 memiliki fondasi yang tampaknya tak tergoyahkan—institusi besar terus mengakumulasi secara agresif sementara dana yang diperdagangkan di bursa secara pasif menyerap pasokan baru. Dua kekuatan ini menciptakan lantai harga yang tampaknya tahan lama meskipun kondisi makro mengencang. Tetapi sesuatu telah berubah secara fundamental.

Pada 3 November, pendiri Capriole Investments Charles Edwards mengeluarkan alarm: pembelian bersih institusional telah turun di bawah pasokan penambangan harian untuk pertama kalinya dalam tujuh bulan. Metode teknis yang tampaknya ini menandakan sesuatu yang jauh lebih penting—bid otomatis yang melindungi Bitcoin mulai menghilang.

Model Kasus Perbendaharaan Perusahaan Menghadapi Hambatan

MicroStrategy, yang sekarang berganti nama menjadi Strategy, menjadi contoh titik balik ini. Perusahaan yang mengubah dirinya menjadi perusahaan perbendaharaan Bitcoin ini saat ini memegang lebih dari 674.000 Bitcoin, menegaskan posisinya sebagai pemegang perusahaan terbesar di dunia. Namun kecepatan akumulasinya telah menurun secara drastis. Hanya di kuartal ketiga, perusahaan membeli sekitar 43.000 Bitcoin—pace kuartalan terlambat sepanjang tahun, dengan beberapa periode pembelian turun menjadi hanya ratusan koin.

Pelaku utama bukanlah kehilangan keyakinan; ini adalah matematika. Analis CryptoQuant J.A. Maarturn mengidentifikasi inti masalah: premi NAV yang mendukung strategi ini telah runtuh. Sebelumnya, investor membayar premi luar biasa untuk setiap dolar Bitcoin di neraca Strategy—secara efektif memperoleh eksposur Bitcoin yang leverage melalui pasar ekuitas. Perusahaan menerbitkan saham baru dengan valuasi premi, membeli Bitcoin dengan hasil penjualan tersebut, dan pemegang saham menangkap selisih apresiasi. Mesin ini bekerja dengan sangat baik.

Namun mekanisme ini rusak. Premi menyusut dari 208% di puncaknya menjadi hanya 4% hari ini. Ketika Anda tidak lagi dapat menerbitkan ekuitas di atas nilai intrinsik Bitcoin, kalkulasi pembiayaan berubah. Tiba-tiba, memperoleh Bitcoin melalui peningkatan modal dilusi menghancurkan nilai pemegang saham daripada menciptakannya. Insentif pembelian menghilang.

Situasi Metaplanet memperkuat pola ini. Perusahaan yang terdaftar di Tokyo ini meniru strategi Strategy tetapi menyaksikan harga sahamnya turun di bawah nilai kepemilikan Bitcoin yang sebenarnya. Alih-alih menyerah, manajemen menyetujui buyback dan pedoman pembiayaan baru—sebuah posisi defensif yang menyembunyikan kenyataan yang mengkhawatirkan: antusiasme investor terhadap model bisnis “perbendaharaan kripto” sedang menurun. Ketika sebuah perusahaan harus membeli kembali sahamnya sendiri sambil memegang aset digital dengan diskon, sesuatu telah bergeser dalam persepsi pasar.

ETF: Dari Akumulasi Satu Arah ke Pasar Dua Arah

Fenomena ETF Bitcoin spot layak mendapatkan perhatian serupa. Sebagian besar tahun 2025, instrumen ini berfungsi sebagai “penyerap otomatis pasokan baru”—sebuah bid struktural yang tampaknya kebal terhadap fluktuasi sentimen. Inflow secara konsisten mendominasi redemptions, terutama selama dorongan Bitcoin ke rekor tertinggi. Pasar memperlakukan permintaan ETF sebagai konstanta mekanis, seperti gravitasi.

Asumsi itu pecah pada akhir Oktober.

Manajer portofolio menyesuaikan posisi mereka saat ekspektasi suku bunga berubah. Departemen risiko memangkas eksposur. Aliran dana yang sebelumnya positif secara konsisten berubah menjadi negatif dalam beberapa minggu. Menurut data SoSoValue, paruh pertama Oktober menyaksikan hampir $6 miliar inflow, tetapi pada akhir bulan, $2 miliar redemptions menghapus sebagian dari keuntungan tersebut. Alat akumulasi satu arah ini telah berubah menjadi pasar dua arah yang sesungguhnya.

Volatilitas ini mengungkapkan kedewasaan mekanisme ETF Bitcoin. Mereka kini menyediakan likuiditas mendalam dan akses institusional—peningkatan infrastruktur pasar yang nyata. Tetapi mereka berhenti menjadi akumulator pasif. Ketika sinyal makro berkedip, modal ETF berayun ke kedua arah dengan efisiensi institusional.

Apa Artinya Ini untuk Babak Berikutnya Bitcoin

Pengurangan dukungan struktural ganda—buyback perusahaan dan inflow ETF—tidak selalu menandakan penurunan Bitcoin. Sebaliknya, ini mengatur ulang profil perilaku pasar. Volatilitas kemungkinan akan meningkat saat kekuatan stabilisasi ini mundur.

Secara historis, ketika satu saluran permintaan melambat, saluran lain akan bangkit. Adopsi cadangan nasional, integrasi fintech, atau keterlibatan kembali investor ritel selama siklus pelonggaran bisa menjadi katalis berikutnya. Edwards sendiri mencatat bahwa pergeseran kebijakan moneter, kejelasan regulasi, atau minat risiko yang diperbarui dapat menyalakan kembali posisi institusional.

Namun, periode sementara ini milik peserta pasar yang berbeda. Pedagang jangka pendek dan penggerak sentimen makro akan memiliki pengaruh yang lebih besar. Penemuan harga menjadi lebih sensitif terhadap siklus likuiditas global. Fluktuasi intra-hari mungkin meningkat tanpa pembeli institusional yang stabil yang meredam volatilitas. Karakteristik korelasi Bitcoin sedang bergeser—ini kurang “emas digital” dan lebih “aset risiko beta tinggi,” semakin terikat pada trajektori suku bunga riil dan kekuatan dolar.

Pengurangan pasokan baru secara mekanis pada halving April 2024 tidak menjamin kelangkaan tanpa permintaan yang sepadan. Bitcoin sekarang harus membuktikan bahwa ia dapat mempertahankan sifat penyimpan nilai secara independen dari aliran dana otomatis yang dulu terasa tak terelakkan.

Sekitar 188 perusahaan saat ini memegang posisi Bitcoin yang substansial. Perilaku mereka, bersama dengan dinamika ETF, secara tidak sengaja mengungkapkan sesuatu yang penting: institusi yang dulu melindungi Bitcoin dari volatilitas yang didorong ritel juga telah memperketat koneksinya ke pasar modal arus utama. Keterikatan itu berjalan dua arah.

Bulan-bulan mendatang akan menguji apakah keseimbangan baru ini terbukti stabil atau tidak stabil. Bitcoin secara historis menunjukkan kemampuan beradaptasi saat menghadapi pergeseran struktural. Apakah ia akan muncul dari transisi ini lebih kuat tergantung sebagian pada kekuatan di luar kendali investor—dan sebagian lagi pada sumber permintaan mana yang mengisi kekosongan yang diciptakan oleh kehati-hatian institusional.

Harga Bitcoin saat ini: $87.80K | perubahan 24 jam: +1.90% | Kapitalisasi pasar: $1752.68B