Hashrate, menjadi komoditas: Batas berikutnya dalam penambangan Bitcoin

Penambangan Bitcoin (BTC) telah berevolusi dari perangkat rakitan di garasi dan tambang di gudang menjadi industri berskala institusional yang diproyeksikan menghasilkan lebih dari $20 miliar pendapatan di tahun 2025. Namun, sebagian besar investor masih melihat penambangan dengan kacamata lama. Mereka membeli ASIC dan menghadapi semua kerepotan, atau berjudi di saham penambangan yang volatil.

Ringkasan

• Penambangan Bitcoin bergeser dari kepemilikan perangkat keras ke produk keuangan, dengan hashrate ter-tokenisasi dan derivatif yang memberi investor eksposur langsung ke imbal hasil penambangan tanpa mengelola mesin.
• Hashrate berkembang menjadi pasar komoditas penuh, dengan kontrak forward, lindung nilai, dan produk terstruktur yang memungkinkan penambang menstabilkan pendapatan dan institusi memperdagangkan kapasitas penambangan seperti energi atau logam.
• Seiring infrastruktur berkembang dan minat institusional tumbuh, hashrate berada di jalur menjadi aset yang dapat diperdagangkan secara standar, memungkinkan margin yang dapat diprediksi bagi penambang dan akses luas mirip ETF bagi investor.

Pasar sedang mengembangkan eksposur yang lebih bersih: hashrate yang dapat diperdagangkan. Alih-alih mengelola perangkat keras, investor kini dapat membeli token yang mewakili kekuatan komputasi, mengumpulkan imbal hasil penambangan, dan membiarkan operator profesional menangani mesin di balik layar.

Tokenisasi adalah langkah pertama

Infrastruktur awal mulai terbentuk, dengan aliran dana nyata yang mulai masuk.

Pada tingkat dasar, perusahaan penambangan mentokenisasi kekuatan komputasi mereka menjadi unit yang dapat diperdagangkan. Setiap token mewakili sejumlah hashrate tertentu — misalnya 1 TH/s. Pemegang token menerima bagian proporsional dari imbal hasil penambangan. Perusahaan penambangan menangani perangkat keras, listrik, dan pemeliharaan. Investor hanya mengumpulkan Bitcoin. Untuk ritel, hashrate ter-tokenisasi menurunkan hambatan masuk: tanpa perangkat keras, hosting, atau kontrak energi, hanya eksposur melalui token yang dapat diperdagangkan atau produk terdaftar.

Platform seperti Luxor juga telah memperkenalkan derivatif hashrate, kontrak forward yang digunakan penambang untuk lindung nilai produksi dan dapat diperdagangkan investor canggih untuk eksposur melalui pasar yang teregulasi. Per Agustus 2025, forward hashrate OTC Luxor telah diperdagangkan hampir $200 juta notional YTD. Kontrak ini melindungi sisi pendapatan penambangan (hashprice), bukan biaya input seperti listrik, sehingga banyak operator mengombinasikannya dengan lindung nilai listrik tradisional atau PPA untuk menyeimbangkan kedua sisi. Bersama penambangan ter-tokenisasi, instrumen ini memperluas perangkat keuangan yang bisa berkembang menjadi pasar komoditas penuh untuk hashrate.

Hashrate 7D SMA Bitcoin baru-baru ini mencapai puncak 1,15 zettahash per detik pada 18 Oktober 2025. Kekuatan komputasi masif itu kini dipotong-potong dan dijual ke investor yang bahkan tidak pernah menyentuh perangkat penambangan.

Mining pool yang dulu hanya melayani operator industri kini menerbitkan token yang didukung oleh hashrate kolektif mereka. Industri ini bergeser dari menjual Bitcoin hasil penambangan ke menjual kemampuan untuk menambangnya.

Penambangan jadi permainan komoditas selanjutnya di Wall Street

Penambang menghadapi masalah sama yang mendorong produsen minyak menciptakan pasar berjangka satu abad lalu. Pendapatan berfluktuasi liar mengikuti harga, biaya operasional terus naik, dan persaingan datang tiba-tiba mengubah segalanya. Seperti Exxon yang menjual produksi minyak tahun depan hari ini demi harga yang dapat diprediksi, penambang Bitcoin kini menjual hashrate masa depan untuk membantu penambang mengamankan arus pendapatan yang lebih dapat diprediksi dan memudahkan bank memodelkan arus kas serta dipahami investor. Model ini telah puluhan tahun berhasil di energi dan agrikultur, di mana kontrak forward melindungi produsen dari fluktuasi harga.

Saat tingkat kesulitan jaringan melonjak 20% dalam sebulan, penambang yang melindungi hashrate lewat kontrak forward bisa menjaga margin. Sisanya hanya menerima apa yang diberikan pasar. Jadi, apa yang sebenarnya dilindungi oleh forward hashrate? Dalam praktiknya, underlier adalah kekuatan komputasi (misal, TH/s). Penyelesaian diindeks ke reward blok Bitcoin dan biaya transaksi, dengan penyesuaian kesulitan jaringan. Risiko kunci termasuk basis risk (volatilitas kesulitan atau biaya), uptime operasional, dan kinerja lawan transaksi. Tidak seperti eksposur spot BTC, forward hashrate secara langsung mencerminkan ekonomi kapasitas penambangan.

Institusi keuangan sedang mengeksplorasi cara mengadaptasi alat pasar komoditas untuk hashrate. Beberapa platform kini menawarkan kontrak forward untuk kekuatan komputasi. Lainnya mengembangkan instrumen lindung nilai kesulitan. Indeks regional kebanyakan masih berupa konsep, menunggu kedalaman pasar untuk mendukung perdagangan derivatif nyata.

Saat hashrate sepenuhnya terfinansialisasi, ini akan mendefinisikan ulang siapa saja yang bisa berpartisipasi dalam penambangan. Futures dan swap hari ini melayani trader institusi. Produk tokenisasi besok memungkinkan siapa saja, dari investor ritel, penggemar kripto hingga dana institusi, mengakses imbal hasil penambangan tanpa kompleksitas operasional.

Fondasi sedang disusun

Setiap inovasi keuangan mengikuti pola sama. Pertama perdagangan dasar, lalu derivatif, lalu produk terstruktur, dan akhirnya adopsi massal. Penambangan bergerak cepat melalui tahap-tahap ini.

Dimulai dari langkah-langkah berani: institusi menambah Bitcoin ke neraca mereka. Kini, ini bukan lagi tren sementara melainkan sudah menjadi standar: institusi kini memegang lebih dari 10% total pasokan. Data blockchain menunjukkan pergeseran ini dengan jelas, perusahaan publik dan ETF menyerap Bitcoin dalam kecepatan yang belum pernah dilihat pasar sebelumnya.

Ketika Marathon dan Riot go public, mereka memberi investor ritel peluang pertama untuk eksposur penambangan tanpa membeli perangkat keras. Namun saham penambangan membawa risiko korporasi, volatilitas ekuitas, dan hanya memberi eksposur tidak langsung ke bisnis dasarnya.

Kini, hashrate ter-tokenisasi membawa ini lebih jauh. Produk ini menarik investor yang mencari eksposur penambangan langsung tanpa lapisan korporat. Beberapa bank, seperti Sygnum, menerima kekuatan komputasi sebagai agunan untuk fasilitas kredit dan membiarkan penambang meminjam dengan jaminan hashrate masa depan, bukan harus menjual cadangan Bitcoin. Transformasi yang butuh puluhan tahun di komoditas kini terjadi pada hashrate dalam 24 bulan.

Penambang membutuhkan alat-alat ini saat margin menipis dan persaingan makin sengit. Investor ingin eksposur Bitcoin di luar harga spot yang volatil. Produk hashrate memecahkan kedua masalah ini sekaligus, yang menjelaskan mengapa adopsinya tumbuh cepat, melampaui banyak kategori derivatif kripto baru lainnya.

Infrastruktur sedang berkembang: sistem yang dulunya hanya ide kini menyalurkan ratusan juta. Jika polanya bertahan, produk ritel bisa mengikuti jejak ETF, membawa hashrate makin terjangkau bagi investor sehari-hari. Mekanisme dasarnya sederhana: investor tidak perlu mengelola mesin atau menyimpan BTC sendiri; mereka dapat berpartisipasi dalam reward penambangan lewat produk terstruktur yang dikelola profesional.

Dalam lima tahun, hashrate bisa diperdagangkan seperti komoditas lain. Alih-alih membuka terminal Bloomberg dan hanya melihat futures minyak atau tembaga, trader juga bisa melihat kontrak hashrate BTC terdaftar di sana. Manajer portofolio akan memperlakukan kekuatan komputasi sebagai alokasi biasa, dan bursa utama seperti CME bisa saja akhirnya mencatat kontrak standar, mirip komoditas lain.

Penambang akhirnya dapat menjalankan bisnis dengan margin yang dapat diprediksi. Mereka bisa menjual produksi hashrate tiga tahun ke depan dan tahu persis berapa yang akan mereka terima, tak peduli harga Bitcoin. Penambangan menjadi bisnis spread yang dapat diprediksi: Anda tahu biaya listrik, Anda kunci harga hashrate, Anda ambil selisihnya.

Produk yang tersedia akan bervariasi dari yang sangat sederhana hingga yang kompleks bagi trader derivatif. Siapa saja bisa membeli token hashrate dasar untuk eksposur. Sementara itu, kuantitatif akan memperdagangkan swap kesulitan dan melakukan arbitrase indeks regional. Bank akan menerbitkan notes terstruktur yang didukung kekuatan komputasi, dan dana pensiun yang enggan pegang Bitcoin langsung masih bisa membeli ETP hashrate.

Bukan lagi hipotesis, finansialisasi hashrate sedang berlangsung, dan keunggulan ada pada mereka yang memahami komputasi sebagai sumber daya sekaligus kelas aset.

Fakhul Miah

Fakhul Miah adalah Managing Director GoMining Institutional, membawa pengalaman lebih dari 20 tahun di perbankan investasi dan blockchain, termasuk posisi kepemimpinan di Morgan Stanley dan pelopor Web3. Didirikan pada 2017, GoMining telah berkembang menjadi ekosistem berpusat pada Bitcoin dengan lebih dari 11 juta TH/s kekuatan komputasi di pusat data di AS, Afrika, dan Asia Tengah. Ekosistemnya mencakup penambang digital, proyek Miner Wars GameFi, launchpad untuk startup BTCFi, GoMining Academy untuk edukasi, dan GoMining Institutional, divisi investasi GoMining, di mana Fakhul memimpin hubungan institusional dan pertumbuhan strategis, termasuk Alpha Blocks Fund yang ditujukan untuk investor institusi.