Saat mengamati pasar obligasi Tokyo pada Selasa sore, sebenarnya saya merasa cukup cemas. Ketika hasil lelang obligasi pemerintah 10 tahun diumumkan, saya akhirnya bisa menghela napas — rasio penawaran langsung melonjak menjadi 3,59, spread di bagian belakang juga ditekan menjadi 0,04, dan imbal hasil turun dari puncak menakutkan tahun 2017 menjadi 1,865%. Tapi sejujurnya, ini lebih mirip dengan napas teknis, bukan pembalikan tren. Eugene Leow dari DBS berkata dengan cukup jujur: semua orang hanya melihat bahwa imbal hasil hampir menyentuh 2% dan merasa bisa membeli di bawah, bukan benar-benar percaya bahwa ekonomi Jepang akan terbang.

Pertunjukan sebenarnya masih di depan.

Dalam dua minggu ke depan, Ueda dan timnya kemungkinan besar akan bertindak - kenaikan suku bunga pertama sejak 2007. Pernyataan terbarunya cukup menarik, dia berkata, "Menggeser kaki sedikit dari pedal gas, bukan menginjak rem dengan keras." Pasar segera memahami: kenaikan suku bunga sudah pasti, hanya saja dengan intensitas yang lembut. Masalahnya adalah, meskipun lembut, jika arah berubah, seluruh aturan permainan harus ditulis ulang.

Lebih rumit lagi adalah Sanna Taketatsu yang sekaligus meluncurkan rencana stimulus senilai 21 triliun yen. Pikirkanlah, di satu sisi memperketat kebijakan moneter, di sisi lain secara besar-besaran memperluas anggaran, dua kekuatan ini saling berlawanan, apakah pasar obligasi tidak akan bergetar? Pasar obligasi terbesar ketiga di dunia sekarang sedang menyesuaikan harga, Wall Street dan Silicon Valley sudah merasakan bahwa katup likuiditas perlahan-lahan ditutup.

Lelang pada hari Selasa hanya sementara menstabilkan situasi, para penjual yang melakukan short sementara mundur satu langkah. Namun, secara langsung, pasar obligasi Jepang sedang memasuki norma baru—kombinasi kenaikan suku bunga dan ekspansi fiskal, fluktuasi berikutnya mungkin baru saja dimulai. Perubahan struktural ini, pemulihan teknis sama sekali tidak dapat dihentikan.