TVL USDe Ethena turun 50%: Ketika strategi arbitrase bertemu dengan inverted spread

【链文】USDe Ethena baru-baru ini agak tidak kuat. Pada bulan Oktober ada TVL sebesar 14,8 miliar USD, sekarang langsung Turun 50% menjadi 7,6 miliar, turun lebih dari setengah.

Tingkat pengembalian juga turun - di awal tahun, dapat memberikan imbal hasil dua digit, kini hanya tersisa sekitar 5,1%. Ini terutama karena kondisi lingkungan yang buruk, tingkat biaya dana untuk kontrak berkelanjutan ditekan sangat ketat, dan permintaan leverage juga tidak meningkat. Namun yang menarik adalah, meskipun volume terkunci menyusut, aktivitas on-chain USDe justru meningkat, bulan lalu total transaksi melebihi 50 miliar USD.

Penurunan TVL ini, pada dasarnya adalah tentang orang-orang yang melakukan arbitrase siklis yang menarik diri. Terutama di pasar pinjaman seperti Aave, sebelumnya banyak orang menggunakan sUSDe sebagai jaminan untuk meminjam USDC, lalu menukarnya kembali dengan sUSDe untuk terus melakukan staking pinjaman, operasi berlapis ini dapat menarik hingga 10 kali lipat atau bahkan lebih tinggi.

Logika dari permainan ini sangat sederhana: selama tingkat pengembalian yang diberikan oleh USDe lebih tinggi daripada biaya meminjam USDC, akan ada selisih keuntungan yang bisa dimanfaatkan. Tetapi sekarang masalahnya adalah - tingkat pengembalian tahunan USDe telah turun menjadi 5,1%, sementara meminjam USDC di Aave harus membayar bunga 5,4%, sehingga selisih keuntungan terbalik. Strategi yang awalnya menguntungkan kini berubah menjadi kerugian, dan uang pintar secara alami mulai menutup posisi dan menarik diri.