Morgan Stanley memperbaiki kesalahpahaman pasar: Fed menghentikan QT ≠ memulai QE, kunci terletak pada bagaimana Kementerian Keuangan bermain.

Banyak orang yang melihat The Federal Reserve (FED) menghentikan pengetatan kuantitatif (QT) pada 1 Desember dan berpikir, “Wah, pelonggaran datang”—tapi Morgan Stanley mengatakan kalian terlalu berpikir.

Operasi ini sebenarnya adalah “ganti kulit” bukan “melonggarkan”

Rencana baru Fed sangat jelas:

• Berhenti mengurangi kepemilikan obligasi negara
• Membiarkan MBS senilai 150 miliar dolar AS jatuh tempo setiap bulan
• Mengganti dengan obligasi negara jangka pendek yang setara

Apa inti dari ini? Penyesuaian struktur portofolio aset, bukan peningkatan jumlah pasokan uang. Kepala Ekonom Global Morgan Stanley, Carpenter, menegaskan: yang diubah adalah “komponen” dari balance sheet, bukan “skala”.

Ini benar-benar berbeda dari QE. QE adalah pembelian aset skala besar untuk menyuntikkan likuiditas; kali ini hanya pertukaran internal Fed, pasar tidak menambah cadangan baru. Dengan perbedaan ini, pasar setiap hari mengalami FOMO.

Angka yang menyakitkan

The Federal Reserve (FED) menghentikan QT enam bulan lebih awal, terdengar sangat hebat, tetapi sebenarnya hanya mengurangi 30 miliar dolar AS dalam penjualan obligasi pemerintah – di depan neraca aset dan liabilitas besar FED, ini hanyalah angka kecil.

Variabel Sebenarnya Ada di Kementerian Keuangan

Pasar sekarang salah fokus. Kuncinya bukan pada Fed, tetapi bagaimana Departemen Keuangan AS menerbitkan utang.

Obligasi pemerintah yang dijual oleh Fed akhirnya harus kembali ke pasar melalui penerbitan obligasi baru oleh Kementerian Keuangan. Kementerian Keuangan baru-baru ini meningkatkan penerbitan utang jangka pendek, dan pembelian obligasi pemerintah jangka pendek oleh Fed mungkin akan memberikan dorongan, tetapi semua itu sepenuhnya ditentukan oleh Kementerian Keuangan.

Kapan benar-benar melonggarkan?

Kecuali ada keruntuhan ekonomi atau krisis keuangan, perluasan neraca Fed berikutnya murni bersifat “teknis”: untuk mengatasi pertumbuhan permintaan uang tunai. Ketika bank perlu mengisi ulang uang tunai ATM, Fed mencetak uang, dan cadangan bank berkurang. Untuk menjaga tingkat cadangan, Fed mungkin membeli tambahan obligasi pemerintah senilai 15 miliar dolar setiap bulan.

Ingat: ini juga bukan pelonggaran, hanya untuk mencegah kekeringan cadangan.

Sekarang pasar harus beralih untuk memperhatikan kebijakan Kementerian Keuangan. Inilah yang benar-benar menentukan seberapa banyak risiko durasi yang perlu diserap pasar.