Long Bitcoin, Short Strategy: Citron mengatakan bahwa rekomendasi mereka 'telah menua dengan baik' setelah saham turun 68% dalam setahun

Sumber: Kuning Judul Asli: Strategi Panjang Bitcoin, Pendek: Citron mengatakan bahwa rekomendasinya 'telah menua dengan baik' setelah saham turun 68% dalam setahun

Tautan Asli: Citron Research menyatakan pada hari Jumat bahwa rekomendasi mereka untuk mengambil posisi short pada Strategy sambil tetap long pada Bitcoin telah terpenuhi seperti yang mereka harapkan, menandai satu tahun sejak firma tersebut mengklaim secara publik bahwa penilaian perusahaan perangkat lunak tersebut telah terputus dari dasar-dasar ekonominya.

Citron menunjukkan bahwa Strategy telah turun 68% dalam 12 bulan terakhir, sementara Bitcoin telah turun sekitar 15% dalam periode yang sama.

“Bangga dengan momen — dan berterima kasih atas keberuntungan yang selalu berperan,” tulis firma tersebut.

Panggilan itu kembali membangkitkan debat tentang bagaimana investor harus menilai ekuitas Strategy sehubungan dengan kinerja Bitcoin itu sendiri. Michael Saylor, CEO perusahaan, menjawab pada saat itu dalam sebuah wawancara, menawarkan penjelasan tentang apa yang ia sebut sebagai model ekonomi unik Strategy.

Dalam wawancara itu, Saylor memperkenalkan perusahaan sebagai “perusahaan dengan kas Bitcoin” dengan eksposur yang dibangun melalui campuran kepemilikan langsung dan transaksi pasar modal.

“Kami diberi makan oleh reaktor Bitcoin,” katanya, mengklaim bahwa posisi $35 miliar dalam Bitcoin perusahaan memungkinkannya untuk “menjual volatilitas” dan menginvestasikan selisih yang dihasilkan kembali ke dalam aset.

Saylor juga berargumen bahwa struktur Strategy secara efektif mentransfer risiko dan hasil dari instrumen utang kepada pemegang saham biasa, menciptakan apa yang ia sebut eksposur “2X Bitcoin, 2X vol” untuk investor ekuitas.

Pada saat itu, Saylor menunjukkan dua transaksi pendanaan, yaitu penjualan saham di pasar senilai $4,6 miliar dan obligasi konversi senilai $3 miliar, sebagai contoh bagaimana perusahaan menangkap apa yang dia deskripsikan sebagai “spread BTC”.

Ia menyatakan bahwa spread ini menghasilkan miliaran dalam keuntungan Bitcoin tambahan dalam periode singkat, dan berpotensi puluhan miliaran untuk pemegang saham jangka panjang.

Para pendek, katanya, tidak memahami model tersebut.

“Apa yang mereka hilangkan adalah bahwa ketika kita meminjam uang dengan bunga 6% dan menginvestasikannya di Bitcoin, dan Bitcoin naik 30%… kita mendapatkan spread BTC sebesar 80%,” kata Saylor.

Ditanya tentang risiko penurunan, Saylor mengatakan bahwa satu-satunya ancaman nyata adalah kolapsnya Bitcoin itu sendiri.

“Risiko nomor satu yang kamu ambil adalah risiko eksistensial bahwa Bitcoin mengalami peristiwa tingkat kepunahan,” katanya, menambahkan bahwa para investor di saham Strategy sudah menerima premis itu.

Ia juga mengutip tingkat pertumbuhan historis Bitcoin dan berargumen bahwa para pembeli ekuitas secara eksplisit mencari paparan yang terleveraj pada Bitcoin.

“Dalam dua minggu terakhir, kami telah menghasilkan $5,4 miliar dalam keuntungan BTC,” kata Saylor pada saat itu. “Jika Anda menyukai Bitcoin, maka ini adalah monster bagi Anda.”

Namun, Citron menyarankan pada hari Kamis bahwa mereka masih belum memahami respons Saylor, mengaitkan kembali wawancara tersebut sebagai bagian dari publikasi ulang tahunnya.

Tesis asli firma berfokus pada premi penilaian Strategy, yang beberapa analis juga deskripsikan sebagai berlebihan dan gagasan bahwa saham tersebut dapat memiliki kinerja yang lebih rendah dibandingkan Bitcoin jika preferensi investor beralih dari eksposur terangkat.