Laporan Indeks Harga Konsumen (CPI) bulan 2 memberikan sedikit kelegaan bagi pasar. Inflasi tampaknya cukup “lunak” untuk mempertahankan harapan pemangkasan suku bunga, saat harga konsumen naik 0,3% dibanding bulan sebelumnya dan 2,4% dibanding periode yang sama tahun lalu. Sementara itu, CPI inti meningkat 0,2% secara bulanan dan 2,5% secara tahunan.
Biaya perumahan terus menurun, dan gambaran keseluruhan tampaknya masih dalam kendali Federal Reserve (Fed).
Namun, kelegaan ini disertai satu masalah.
Ketika laporan dirilis pada 11/3, kondisi ekonomi nyata telah berubah. Pasar tenaga kerja melemah, data pekerjaan tahun lalu direvisi turun, sementara konflik di Iran mendorong harga minyak ke level tertinggi dalam sejarah.
Itulah tantangan nyata yang harus dihadapi Fed. CPI bulan 2 mungkin terlihat cukup “tenang”, tetapi mencerminkan ekonomi yang sudah usang begitu laporan dirilis.
Fed kini memasuki rapat 17–18/3 dengan satu sisi data inflasi yang melunak, dan sisi lain kondisi pertumbuhan yang lemah serta risiko energi yang meningkat.
Inflasi “lunak” dalam konteks ekonomi yang sulit
Respon awal pasar sangat dapat dimengerti.
Laporan CPI bulan 2 tidak membangkitkan kekhawatiran inflasi, karena CPI inti tetap terkendali secara bulanan. Komponen biaya sewa rumah—faktor yang telah mendorong tekanan harga selama dua tahun—terus menurun.
Badan Statistik Tenaga Kerja AS menyatakan bahwa biaya sewa rumah hanya naik 0,1% bulan 2, tingkat kenaikan bulanan terendah dalam 5 tahun. Indeks perumahan secara umum naik 0,2%.
Laporan ini memberi kesan stabil dan memperkuat kepercayaan bahwa suku bunga bisa terus turun. Namun, laporan ini muncul di waktu yang tidak menguntungkan, karena memberi gambaran ekonomi sebelum faktor penting inflasi mulai bergejolak lagi.
Kenaikan tajam harga minyak tidak hanya mempengaruhi sektor energi. Itu menyebar ke harga bensin, biaya transportasi, logistik, biaya bisnis, harapan inflasi, dan pengeluaran rumah tangga.
Gambar menunjukkan persentase perubahan indeks CPI dalam satu bulan, dari Februari 2026 hingga Februari 2026 (Sumber: BLS) Ketika serangan terhadap kapal tanker di Selat Hormuz meningkat, harga minyak mentah naik ke level tertinggi sejak 2022, menyebabkan penurunan pasar saham global.
Tekanan besar ini membuat International Energy Agency menyatakan bahwa ini bisa menjadi gangguan pasokan terbesar dalam sejarah pasar minyak. Pasokan bulan 3 diperkirakan turun sekitar 8 juta barel per hari akibat konflik di sekitar Selat Hormuz.
Harga minyak Brent, setelah mencapai 119,50 USD/barel di awal minggu, masih diperdagangkan sekitar 97 USD pada 12/3.
Ini membuat CPI bulan 2 tampak seperti “foto masa lalu”, sebelum risiko inflasi baru menjadi jelas.
Pasar tenaga kerja menggoyahkan narasi “pendaratan lunak”
Masalah kedua bagi Fed adalah pasar tenaga kerja yang tidak lagi mendukung narasi “pendaratan lunak” ekonomi saat CPI melunak.
Laporan pekerjaan bulan 2 menunjukkan pengurangan 92.000 pekerjaan non-pertanian, setelah meningkat 126.000 di bulan 1. Tingkat pengangguran naik dari 4,3% menjadi 4,4%.
Hanya dengan data ini saja sudah cukup membuat cerita inflasi menjadi lebih rumit. Laporan CPI yang tenang tetapi disertai penurunan pekerjaan bukanlah jenis penurunan inflasi yang diharapkan pasar, karena menunjukkan bahwa permintaan ekonomi mungkin melemah karena alasan yang kurang positif.
Selain itu, ada revisi data.
Pada bulan 2, Biro Statistik Tenaga Kerja AS menyelesaikan penyesuaian standar, menunjukkan bahwa jumlah pekerjaan bulan 3/2025 sebelumnya dilaporkan lebih tinggi 862.000 pekerjaan dari kenyataannya.
Ini membuat pasar tenaga kerja tahun lalu jauh lebih lemah dari yang sebelumnya dipahami. Total pekerjaan non-pertanian tahun 2025 direvisi turun menjadi 181.000, dari perkiraan awal 584.000.
Perubahan ini mengacaukan gambaran ekonomi. Menunjukkan bahwa ekonomi memasuki 2026 dengan fondasi pasar tenaga kerja yang jauh lebih lemah dari yang diberitakan sebelumnya.
Oleh karena itu, Fed saat ini tidak hanya mempertimbangkan laporan CPI yang melunak dibandingkan pasar tenaga kerja yang kuat, tetapi juga harus menghadapi kemungkinan bahwa pasar tenaga kerja sudah lemah sejak awal.
Konflik Iran membuat data CPI menjadi “ketinggalan zaman”
Faktor yang mengubah cerita ini menjadi risiko kebijakan utama adalah konflik di Timur Tengah.
Jika harga minyak tetap stabil, Fed bisa melihat CPI bulan 2 dan berargumen bahwa inflasi terus menurun sementara ekonomi melambat. Itu tidak menyelesaikan seluruh masalah kebijakan, tetapi setidaknya menciptakan narasi ekonomi yang masuk akal.
Namun, konflik di Iran telah mengubah itu. Ketika perang meningkat, harga minyak melonjak, pasar saham AS turun, dan imbal hasil obligasi naik saat investor menilai ulang risiko gangguan pasokan.
Hasilnya, Fed berada dalam posisi sulit.
Jika terlalu bergantung pada data CPI yang melunak, Fed berisiko menganggap data inflasi lama sebagai bukti bahwa tekanan harga sedang berkurang sendiri. Tapi jika terlalu fokus pada kejutan minyak dan mempertahankan kebijakan ketat lebih lama, Fed bisa menambah tekanan pada ekonomi yang sudah mulai melemah dalam hal pekerjaan.
Analis Goldman Sachs menunda prediksi kapan Fed akan mulai memangkas suku bunga dari Juni ke September, karena konflik Timur Tengah meningkatkan risiko inflasi meskipun data tenaga kerja melemah.
Laporan CPI yang belum bisa menyelesaikan masalah besar
Namun, CPI yang lunak tetap memiliki nilai. Ini adalah data nyata dan menunjukkan bahwa inflasi belum meningkat pesat di bulan 2.
Tapi, ini tidak menjawab pertanyaan besar yang dihadapi pasar dan Fed:
Apakah bulan 2 adalah awal tren penurunan inflasi yang berkelanjutan, atau hanya “akhir yang tenang” sebelum harga minyak mulai menaikkan biaya dan pasar tenaga kerja terus melemah?
Bahkan ukuran inflasi favorit Fed, PCE, tidak memberikan jawaban yang jelas. Di bulan 1, pengeluaran konsumsi meningkat 0,4%, sementara PCE inti naik 0,4% secara bulanan dan 3,1% secara tahunan—menunjukkan tekanan inflasi dasar yang lebih kuat dibandingkan data CPI bulan 2.
Ini menunjukkan bahwa Fed masih menghadapi tekanan harga yang bertahan lama, sementara kejutan minyak terbaru belum sepenuhnya tercermin dalam data ekonomi.
Oleh karena itu, optimisme pasar yang didasarkan pada laporan CPI yang “tenang” bisa sangat rapuh.
CPI bulan 2 memberikan kelegaan bagi pasar, tetapi tidak memberikan jawaban pasti bagi Fed. Laporan ini tampak tenang karena mencerminkan bulan 2. Tetapi, Fed harus membuat keputusan untuk ekonomi bulan 3—di mana pasar tenaga kerja melemah dan harga minyak melonjak akibat konflik di Timur Tengah.
Itulah sebabnya risiko terbesar saat ini bukanlah inflasi, melainkan rasa aman yang keliru.
