Senin depan, Komite Penasihat Investor U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) akan mengadakan pertemuan yang berpotensi mengubah sejarah keuangan. Agenda utamanya membahas pertanyaan yang selama ini dihindari SEC: "Seperti apa sebenarnya bentuk saham yang diperdagangkan secara publik jika benar-benar berada di blockchain?"
Ini bukan tentang derivatif yang dikemas dan diperdagangkan di bursa luar negeri, atau token spekulatif yang terlepas dari hak-hak pemegang saham. Fokusnya adalah pada sekuritas terdaftar yang diperdagangkan dalam kerangka regulasi, dengan perlindungan yang sama seperti saham Apple saat ini.
01 Persimpangan yang Menentukan
Pertemuan SEC pada 4 Desember bukan sekadar diskusi rutin—ini adalah tinjauan komprehensif dari regulator AS terkait tokenisasi saham.
Sesi bertajuk "Tokenisasi Ekuitas: Bagaimana Proses Penerbitan, Perdagangan, dan Penyelesaian Berjalan di Bawah Regulasi yang Ada" ini mempertemukan para ahli struktur pasar dari Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood, dan Galaxy Digital.
Untuk pertama kalinya, mereka akan memaparkan secara terbuka jalur menuju tokenisasi saham.
Waktunya mencerminkan tekanan yang semakin besar dan tak bisa lagi diabaikan oleh SEC. Baru-baru ini, Nasdaq mengajukan proposal resmi agar saham yang ditokenisasi dan saham tradisional dapat diperdagangkan berdampingan dalam satu buku pesanan.
Nasdaq berpendapat bahwa penyelesaian berbasis blockchain tidak memerlukan perlakuan khusus di bawah National Market System (NMS).
Komisioner SEC, Hester Peirce, menegaskan pada Juli lalu: tokenisasi "tidak secara ajaib mengubah sifat aset dasarnya." Sekuritas yang ditokenisasi tetaplah sekuritas, yang tunduk pada regulasi federal penuh.
Tanggal 4 Desember akan menjadi ujian apakah kerangka ini tetap relevan ketika detail implementasi mulai diterapkan: Siapa yang memegang kunci? Jika penyelesaian perdagangan berlangsung dalam hitungan detik, bukan dua hari, bagaimana mekanisme National Best Bid and Offer (NBBO) berjalan? Bisakah Anda melakukan short selling token seperti halnya saham?
02 Jalur Menuju Tokenisasi yang Patuh Regulasi
Blueprint dari Nasdaq memberikan gambaran paling jelas tentang tokenisasi "in-system".
Bursa mengusulkan agar saham terdaftar dapat diperdagangkan baik dalam bentuk digital tradisional maupun sebagai token, dengan kedua versi berbagi CUSIP, prioritas eksekusi, dan hak ekonomi yang sama.
Token berada di lapisan penyelesaian. Emiten tetap mendaftar di bawah hukum sekuritas, bursa tetap beroperasi di bawah hukum bursa, broker-dealer tetap menyalurkan pesanan melalui feed terintegrasi, dan Depository Trust Company (DTC) tetap menjamin pengiriman.
Blockchain menggantikan buku besar backend—bukan aturan front-end.
Struktur ini menjaga saham yang ditokenisasi tetap berada dalam Reg NMS, artinya perdagangan tetap berkontribusi pada NBBO, market maker tetap tunduk pada kewajiban penawaran, dan sistem pengawasan tetap memantau wash trade serta manipulasi harga.
Nasdaq memperingatkan bahwa platform paralel di luar NMS akan memecah likuiditas, merusak penemuan harga, dan membuat emiten tidak memahami bagaimana saham mereka benar-benar diperdagangkan.
Dokumen tersebut dengan tegas menolak pengecualian: tokenisasi adalah teknologi penyelesaian, bukan kelas aset baru yang layak mendapat regulasi lebih ringan.
Di sisi penyelesaian, Nasdaq mencatat bahwa DTC sedang membangun infrastruktur blockchain agar perdagangan token dapat diselesaikan secara on-chain, sementara mesin pencocokan bursa dan feed data tetap tidak berubah.
Jika sistem ini berjalan sesuai rencana, perdagangan langsung bisa dimulai paling cepat pada kuartal III tahun depan.
03 Hak dan Perlindungan Saham yang Ditokenisasi
Agenda 4 Desember menyoroti perbedaan yang sering kali kabur di media kripto: saham yang ditokenisasi secara native versus struktur wrapped.
Token native berarti emiten sendiri menempatkan ekuitas di blockchain, atau menginstruksikan agen transfernya untuk menjaga catatan di blockchain, sehingga memberikan hak suara penuh, hak dividen, dan preferensi likuidasi.
Token wrapped, yang umum di platform luar negeri, hanya menawarkan eksposur ekonomi: jika harga naik, investor untung, tetapi mereka tidak bisa memberikan suara atau mengajukan gugatan derivatif.
Dokumen Nasdaq menyoroti bursa Eropa sebagai pelajaran penting. Di sana, harga token yang melacak Apple dan Amazon telah menyimpang jauh dari saham dasarnya, tidak memerlukan persetujuan emiten, dan tidak memberikan hak suara maupun hak likuidasi kepada pemegangnya.
Ketika token-token ini jatuh, pembeli baru menyadari bahwa mereka hanya memiliki derivatif sintetis—bukan saham nyata.
Bursa berpendapat bahwa membiarkan produk semacam ini berkembang tanpa registrasi akan mengikis perlindungan investor dan menciptakan pasar saham bayangan yang tak terpantau regulator [citation:1].
04 Apa yang Dimungkinkan di Bawah Hukum yang Ada
Agenda 4 Desember mencakup berbagai spektrum friksi regulasi.
Di sisi friksi rendah, emiten mendaftarkan saham yang ditokenisasi, mencatatkannya di bursa sekuritas nasional, dan memungkinkan perdagangan yang dapat dipertukarkan dengan saham digital tradisional, seperti yang diusulkan Nasdaq.
Jika tokenisasi dipandang sebagai metode penyelesaian, bukan inovasi produk, regulasi saat ini sebenarnya sudah mengizinkannya.
Blockchain juga sah sebagai teknologi pencatatan, asalkan clearing agency dan agen transfer yang terdaftar memenuhi standar kustodian dan buku besar yang berlaku.
Pernyataan awal staf SEC tentang kustodian aset digital memandangnya sebagai tantangan rekayasa kepatuhan—bukan inovasi yang mendorong batas.
Di sisi friksi tinggi, ada kemungkinan perdagangan saham terdaftar secara 24/7, yang bertentangan dengan asumsi Reg NMS tentang jam pasar dan data terintegrasi [citation:1].
Regulator pernah mengusulkan gagasan pasar 24/7 dalam konteks kripto, tetapi menerapkannya pada saham Apple yang ditokenisasi berarti harus menulis ulang mekanisme eksekusi terbaik ketika New York tutup dan Tokyo aktif.
Model di mana saham yang ditokenisasi hanya diperdagangkan di platform blockchain non-NMS, tanpa terdaftar sebagai bursa atau sistem perdagangan alternatif, juga bertentangan dengan aturan yang ada.
Baik Nasdaq maupun SIFMA berpendapat bahwa membiarkan volume perdagangan saham bermigrasi ke platform yang terputus akan menghancurkan NBBO dan membuat investor ritel menerima kuotasi yang usang.
05 Mengapa Ini Penting bagi Pengguna Gate
Bagi pengguna Gate, keputusan SEC akan langsung memengaruhi cara Anda memperdagangkan saham AS seperti Apple di masa depan.
Saat ini, bursa seperti Kraken menawarkan lebih dari 50 versi tokenisasi saham dan ETF AS kepada klien non-AS, termasuk saham Apple, Tesla, Nvidia, dan perusahaan besar lainnya.
Token-token ini berjalan di blockchain Solana dan mendukung perdagangan 24/7, tujuh hari seminggu.
Namun, berbeda dengan model patuh regulasi yang diusulkan Nasdaq, sebagian besar saham yang ditokenisasi saat ini memiliki keterbatasan utama: ketika Anda membeli saham Apple yang ditokenisasi di platform semacam itu, Anda bukan membeli derivatif atau kontrak berjangka.
Sebaliknya, token tersebut merepresentasikan gambaran digital dari saham fisik, tetapi pemegang token biasanya tidak menerima hak-hak pemegang saham tradisional seperti hak suara—hak tersebut tetap di tangan kustodian.
Anda hanya memperoleh eksposur ekonomi terhadap kinerja saham, bukan status sebagai pemegang saham sesungguhnya. Ini adalah kompromi: Anda mendapatkan kemudahan perdagangan berbasis blockchain dengan tetap berada dalam koridor regulasi.
Diskusi SEC yang akan datang bisa mengubah semua itu, berpotensi membuka jalan bagi perdagangan saham Apple secara on-chain yang sepenuhnya patuh regulasi, dengan hak pemegang saham penuh.
06 Prospek dan Dampak Potensial
Jika SEC memberikan lampu hijau untuk tokenisasi saham yang patuh regulasi, kita bisa melihat perdagangan langsung dimulai paling cepat pada kuartal III tahun depan.
Keunggulan paling menonjol dari tokenisasi saham adalah perdagangan tanpa henti. Berbeda dengan bursa tradisional yang beroperasi sekitar 6,5 jam per hari kerja, token berbasis blockchain dapat diperdagangkan sepanjang waktu.
xStocks milik Kraken berjalan 24/7, sementara Robinhood saat ini menawarkan perdagangan 24 jam selama lima hari seminggu, dengan rencana memperluas layanan menjadi penuh 24/7 setelah meluncurkan platform Layer 2 berbasis Arbitrum.
Ketersediaan terus-menerus ini menciptakan dinamika pasar yang menarik. Ketika berita besar muncul di luar jam perdagangan reguler—seperti laporan keuangan, peristiwa geopolitik, atau perkembangan perusahaan—saham yang ditokenisasi dapat bereaksi secara instan.
Harga token menjadi indikator sentimen real-time, berpotensi menawarkan penemuan harga yang tidak bisa dicapai pasar tradisional saat tutup.
Secara lebih luas, saham yang ditokenisasi dapat menjadi solusi atas masalah "kota mati" kripto saat bear market. Secara historis, ketika harga kripto jatuh, volume perdagangan menguap dan pengguna beralih ke aset tradisional.
Dengan saham on-chain, bahkan jika altcoin melemah, modal cenderung tetap berada dalam ekosistem kripto, menjaga likuiditas dan keterlibatan platform.
Melihat ke Depan
Pertemuan 4 Desember tidak akan langsung mengesahkan proposal Nasdaq atau mendefinisikan ulang apa yang dianggap sebagai sekuritas. Komite Penasihat dapat mengajukan temuan dan rekomendasi, tetapi tidak menetapkan aturan.
Diskusi ini adalah uji ketahanan—bisakah Coinbase, Citadel, dan Nasdaq berkoordinasi dalam model kustodian, standar interoperabilitas, dan mekanisme short selling untuk tokenisasi yang patuh regulasi ketika mereka dipaksa berkolaborasi dalam satu forum?
Jika mereka berhasil, SEC akan memiliki arsitektur referensi untuk mengevaluasi proposal seperti milik Nasdaq. Jika tidak, lembaga ini akan mengetahui di mana letak ketidaksesuaian teknis atau insentif sebelum menyetujui apa pun.
Pertemuan ini penting karena membawa isu-isu utama ke permukaan. Jawabannya akan bergantung pada apakah pasar ingin mengadaptasi blockchain ke jalur yang ada atau membangun jalur baru—dan apakah SEC bersedia mengizinkan awal yang benar-benar baru.
