Fondateur de la pool minière chinoise BTC.TOP : Même si le Bitcoin chute à 30 000, cela ne peut pas ébranler la stratégie, la lecture de la vente panique est exagérée.

La plus grande pool de minage de Bitcoin en Chine, BTC.TOP, fondée par Jiang Zhuoer, a publié une analyse sur la plateforme X, estimant que même si le prix du Bitcoin chute à 30 000 dollars, le ratio d'endettement de Strategy ne passerait que de 5 % à 10 %, sans aucune pression de vente forcée. Il a également réfuté l'interprétation alarmiste du marché concernant la sortie d'environ 45 000 BTC du portefeuille de garde de Fidelity, et a défendu la logique opérationnelle des actions privilégiées STRC « vendre des anciennes monnaies pour obtenir des liquidités, émettre de nouvelles actions pour acheter de nouvelles monnaies », en soulignant que tant que les achats dépassent les ventes, Strategy reste un acheteur net.
(Précédent contexte : Bitcoin a chuté de 21 % en 10 jours, Strategy a suspendu l'achat de bitcoins pour rembourser la dette, et des analystes avertissent d'une réapparition d'une spirale mortelle similaire à LUNA)
(Contexte supplémentaire : Le fondateur de DWF avertit que Strategy et BitMine pourraient déclencher la plus grande liquidation en chaîne de l'histoire des cryptomonnaies)

Table des matières de l'article

Basculer

• La sortie de 45 000 BTC du portefeuille de garde Fidelity ne doit pas être surinterprétée
• La dette ne représente que 5 % des actifs, un test à 30 000 dollars ne montre qu’un 10 %
• Actions privilégiées STRC : vendre des anciennes monnaies pour acheter du neuf, le statut d’acheteur net inchangé
• Contre-arguments des long-term bears

Jiang Zhuoer, fondateur de BTC.TOP, la plus grande pool de minage en Chine, a récemment publié une analyse sur la plateforme X, visant à calmer la panique du marché concernant une possible vente massive de Strategy (anciennement MicroStrategy) au cours de la dernière semaine. Il a affirmé que même si le prix du Bitcoin chute à 30 000 dollars, le ratio d’endettement de Strategy ne grimperait qu’à 10 %, bien loin du seuil de vente forcée, et que l’image de la société « ne vendra jamais de bitcoins » ne changerait pas à court terme.

La sortie de 45 000 BTC du portefeuille de garde Fidelity ne doit pas être surinterprétée

L’origine de cette panique provient d’une estimation d’analystes on-chain : environ 45 000 bitcoins (d’une valeur d’environ 3 milliards de dollars) ont été transférés d’un portefeuille de garde Fidelity entre le 28 mai et le 1er juin. Le marché a immédiatement supposé que Strategy avait vendu ces bitcoins par lots, à un prix moyen d’environ 66 000 dollars. Cependant, Jiang Zhuoer a souligné que ce portefeuille détient également des bitcoins de Fidelity lui-même et des actifs ETF en Ethereum, et que la sortie de fonds ne peut être directement attribuée à une vente par Strategy, ce n’est qu’une supposition.

Il a publié dimanche en chinois, affirmant que cette interprétation alarmiste a été « exagérée ». La semaine dernière, Bitcoin avait connu une chute brutale, et l’annonce que Strategy avait vendu des bitcoins pour la première fois depuis 2022 a enflammé le marché, Bitcoin approchant brièvement les 62 000 dollars, un plus bas de près de six mois. Selon CoinDesk, Bitcoin s’est négocié lundi à environ 63 400 dollars, avec une baisse cumulée d’environ 10 % sur la semaine.

La dette ne représente que 5 % des actifs, un test à 30 000 dollars ne montre qu’un 10 %

L’analyse de Jiang Zhuoer repose principalement sur le bilan de Strategy. Il estime que la dette totale de Strategy ne représente qu’environ 5 % de la valeur totale de ses actifs en Bitcoin. Même si le prix du Bitcoin chute de 62 900 dollars à 30 000 dollars, ce ratio ne dépasserait pas 10 %, ce qui est très faible pour une société cotée détenant plus de 770 000 bitcoins, avec des actifs de plus de 40 milliards de dollars. Ce niveau de levier est bien en dessous du seuil d’alerte.

En d’autres termes, Strategy n’est pas sous pression pour vendre ses bitcoins afin de rembourser ses dettes, et toute hypothèse selon laquelle la société serait sur le point de « procéder à une liquidation massive » en raison d’une baisse de prix manque de fondement dans le bilan. Cela rejoint l’inquiétude évoquée dans des analyses précédentes sur une possible « spirale mortelle à la LUNA », la structure de la dette de Strategy étant fondamentalement différente de celle des stablecoins algorithmiques.

Actions privilégiées STRC : vendre des anciennes monnaies pour acheter du neuf, le statut d’acheteur net inchangé

Jiang Zhuoer a également défendu en détail la logique financière derrière l’outil principal de Strategy pour lever des fonds, les actions privilégiées STRC. Ces actions versent un dividende annuel de 11,5 %, payé mensuellement. La stratégie de Strategy consiste à vendre les bitcoins détenus à moindre coût et les plus anciens, afin de réaliser un profit comptable pour payer ces dividendes ; en parallèle, les fonds levés par la nouvelle émission de STRC sont réinvestis dans l’achat de nouveaux bitcoins.

L’essentiel est : « Tant que la vitesse d’achat reste supérieure à celle de vente, Strategy reste un acheteur net. » Jiang Zhuoer a ajouté que la véritable préoccupation des détenteurs de STRC n’est pas que la société vende ses bitcoins, mais qu’elle refuse de vendre et fasse défaut sur le paiement des dividendes. En montrant sa volonté de vendre des bitcoins pour respecter ses obligations, Strategy élimine l’incertitude majeure pour les investisseurs, ce qui est un signal positif pour la valorisation du marché des STRC.

Contre-arguments des long-term bears

Cependant, tous les analystes ne partagent pas l’optimisme de Jiang Zhuoer. Certains craignent qu’en cas de marché haussier prolongé, les coûts d’intérêt de Strategy continuent de s’accumuler, et que la société soit finalement contrainte de vendre davantage de bitcoins, indépendamment de la volonté de la direction. En d’autres termes, le test statique du ratio d’endettement ne suffit pas, il faut aussi surveiller la pression de trésorerie dynamique : si la nouvelle émission de STRC rencontre des obstacles ou si le paiement des dividendes épuise les réserves, le mythe de « l’éternel non-vendeur » de Strategy pourrait être mis à l’épreuve.

Ce débat intervient dans un contexte où Bitcoin a chuté de près de 10 % la semaine dernière suite à l’annonce de la vente de bitcoins par Strategy, mais la perspective de Jiang Zhuoer, venant d’un acteur majeur de l’industrie minière chinoise, offre une vision différente de celle des analystes de Wall Street : la communauté minière asiatique considère généralement que la situation financière de Strategy est bien plus solide que ce que le marché pense, et que la récente panique pourrait représenter une opportunité de repositionnement après une vente erronée.