Institutions ont acheté du Bitcoin pendant que vous regardiez

La semaine dernière a envoyé deux signaux opposés. Les ETF Bitcoin ont perdu 1 milliard de dollars en une seule semaine, la plus forte décollecte depuis janvier. Pourtant, sous la surface, les détenteurs à long terme ont absorbé les pièces et les réserves en échange ont chuté à des niveaux pluriannuels. La foule voyait la peur. L’argent intelligent voyait une compression de l’offre.

🔹 Les flux des ETF racontent une histoire complexe
La semaine a commencé avec un afflux modeste de 27,3 millions de dollars. Mardi est devenu négatif à -233,3 millions de dollars. Mercredi a connu la sortie la plus importante en une journée depuis fin janvier avec 635,2 millions de dollars. Jeudi a récupéré 131,3 millions de dollars. Vendredi s’est clôturé avec une nouvelle sortie de 290,4 millions de dollars des produits.

La série d’afflux sur six semaines qui avait apporté 3,4 milliards de dollars dans les ETF Bitcoin au comptant s’est terminée abruptement. La valeur nette totale de tous les fonds s’élève à 104,3 milliards de dollars, avec des flux nets cumulés depuis le lancement à 58,3 milliards de dollars.

Mais les données de flux seules manquent de révéler le changement plus profond. L’analyste Ali Charts a signalé un avertissement critique : la marge bénéficiaire réalisée moyenne des détenteurs de Bitcoin a atteint 17 %, égalant les niveaux d’octobre 2025. Chaque précédente occurrence de cette marge bénéficiaire avec la moyenne mobile à 200 jours comme résistance a précédé un pic local. La pression de vente provenait de la prise de bénéfices, non d’un effondrement de la conviction.

🔹 La compression de l’offre dont personne ne parle
Les réserves en Bitcoin des échanges ont chuté à 2,68 millions de BTC, leur niveau le plus bas depuis décembre 2017. Environ 1,3 million de BTC se trouve maintenant dans des ETF au comptant, représentant 6,5 % de l’offre en circulation. Combinés, les réserves en échange plus les avoirs en ETF concentrent une part historiquement importante de Bitcoin dans des structures réglementées, visibles et à long terme.

Une seule séance en mars a vu 32 000 BTC sortir des échanges, la plus grande sortie en une journée jamais enregistrée. Les détenteurs à long terme contrôlent désormais 78,3 % de l’offre en circulation, proche des sommets historiques. Les pièces ne se déplacent pas vers les échanges pour être vendues. Elles migrent vers le stockage à froid et la garde institutionnelle.

Le score MVRV Z se situe près de 1,0, un niveau qui, lors des cycles précédents, a précédé des rallyes prolongés. Aux sommets de 2013, 2017 et 2021, le score Z atteignait respectivement 12, 11 et 7. La lecture actuelle suggère que le marché est loin d’un sommet de cycle.

🔹 Les vents macroéconomiques continuent de souffler
L’IPC d’avril s’est affiché à 3,8 %. L’IPPI a explosé à 6,0 %. Le rendement du Trésor à 10 ans a grimpé à 4,54 %, son plus haut depuis mai 2025. CME FedWatch montrait une probabilité de hausse des taux dépassant 44 % d’ici décembre. Les enchères obligataires ont suscité une demande faible, avec une baisse des soumissionnaires étrangers pour les obligations à 3 et 10 ans.

L’indice Philadelphia Semiconductor a bondi de 47 % en six semaines, la plus forte progression depuis 2000. Les dépenses en infrastructure d’IA poussent les valorisations à des extrêmes historiques. NVIDIA a augmenté d’environ 35 % avant la publication de ses résultats cette semaine. La même narration sur l’IA qui a propulsé les actions de puces a également absorbé des capitaux qui pourraient autrement affluer dans la crypto.

🔹 La bifurcation entre les principaux actifs cryptographiques
Les ETF Bitcoin ont connu des sorties tandis que les ETF Solana ont enregistré des flux constants durant la même période. Les ETF Ethereum ont perdu 254,5 millions de dollars cette semaine. La conviction institutionnelle n’est pas uniforme. Le capital discrimine entre les actifs, favorisant ceux avec une classification claire de matière première et un développement actif de l’écosystème.

Circle a émis 500 millions de dollars en USDC sur Solana en une seule journée, signalant un déploiement de liquidités institutionnelles fraîches. La valeur totale verrouillée en stablecoins continue de croître malgré la sortie des ETF. Le dollar en chaîne augmente même si les produits réglementés connaissent des rachats.

🔹 Les fissures du marché du travail
L’emploi à temps plein a chuté fortement tandis que le travail à temps partiel a augmenté. La création d’emplois s’est concentrée presque entièrement dans la santé. Les emplois hors santé ont contracté ces derniers mois. Les indicateurs de stress des consommateurs s’allument, avec des coûts énergétiques en hausse de plus de 50 % depuis le début du conflit en Iran et des prix alimentaires atteignant des sommets sur trois ans.

Pourtant, les actions restent élevées. L’écart entre la tension financière de Main Street et les extrêmes de valorisation de Wall Street se creuse. Cette divergence ne peut pas durer indéfiniment. Lorsqu’elle se résoudra, la direction déterminera le prochain régime macroéconomique.

La conclusion
Les ETF Bitcoin ont perdu 1 milliard de dollars la semaine dernière alors que les prises de bénéfices sortaient. Les réserves en échange ont atteint des niveaux pluriannuels à 2,68 millions de BTC, et les détenteurs à long terme ont absorbé les pièces. Le score MVRV Z proche de 1,0 suggère que le cycle a encore de la marge pour continuer. La pression macroéconomique due à une inflation élevée, à la hausse des rendements et à la concentration des valorisations boursières crée des vents contraires. La détérioration du marché du travail ajoute une couche de risque de récession. L’histoire de l’offre est haussière. L’histoire macroéconomique est prudente. La convergence de ces forces déterminera la prochaine direction.

Amis, la baisse de l’offre en échange l’emporte-t-elle sur les vents contraires macroéconomiques pour votre position en Bitcoin, ou faut-il voir les flux ETF redevenir positifs avant d’ajouter ?

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