Les jetons spéculatifs sont morts, les jetons de droits d'action doivent se lever.

Titre original : Le jour du jugement pour les tokens et la stonkification de la Finance décentralisée

Auteur original : Patrick Scott

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Le jour de la liquidation de l'industrie de la cryptographie est enfin arrivé.

Au cours des cinq dernières années, les tokens ont bénéficié d'un état que je serais poli d'appeler « une demande spéculative bien au-delà des fondamentaux ». Moins poliment, ils ont été gravement surévalués.

La raison est en réalité très simple : il n'y a pas beaucoup d'actifs liquides avec de bons fondamentaux dans l'industrie de la cryptographie. Par conséquent, les investisseurs ne peuvent obtenir une exposition qu'aux actifs auxquels ils ont accès, qui sont généralement le Bitcoin ou les altcoins. De plus, avec ceux qui ont entendu les histoires des “millionnaires en Bitcoin”, les investisseurs de détail espèrent reproduire ce type de rendement en investissant dans des tokens plus récents et plus petits.

Cela a conduit à une demande pour les altcoins qui dépasse de loin l'offre de ceux qui ont de véritables fondamentaux solides.

Premier effet

Lorsque le sentiment du marché atteint un creux, vous pouvez acheter n'importe quel actif sans hésitation, et quelques années plus tard, vous pourrez obtenir des rendements incroyables.

Effet de deuxième couche

La plupart des modèles commerciaux dans l'industrie (si l'on peut les appeler modèles commerciaux) tournent autour de la vente de leurs propres jetons, plutôt que de dépendre de sources de revenus réelles liées à leurs produits.

Au cours des deux dernières années, le marché des altcoins a connu trois événements ayant des conséquences catastrophiques :

1. L'émergence de « Pump fun » et d'autres plateformes d'émission de jetons

Ces plateformes “commercialisent” l'émission de nouveaux tokens (c'est-à-dire qu'elle devient trop banale), ce qui entraîne une dispersion de l'attention sur des millions d'actifs. Cet effet de dispersion empêche les milliers de premiers tokens de continuer à attirer des flux de fonds concentrés et perturbe également l'effet de richesse que la réduction de moitié du Bitcoin entraîne habituellement.

2. Certaines crypto-actifs commencent à avoir de réels fondamentaux.

Certains tokens (comme HYPE) et de nouveaux projets d'IPO (comme CRCL) commencent à montrer de véritables fondamentaux. Lorsque des actifs soutenus par des fondamentaux apparaissent sur le marché, il devient difficile de parier sur des tokens qui ne reposent que sur un livre blanc.

3. Parallèlement, les actions technologiques ont surperformé le marché des cryptomonnaies. Dans de nombreux cas, les rendements des actions liées à l'intelligence artificielle, à la robotique, à la biotechnologie et à l'informatique quantique ont dépassé les performances du marché des cryptomonnaies. Cela amène les investisseurs particuliers à se demander : pourquoi prendre le risque d'investir dans des altcoins, alors que des entreprises « réelles » offrent des rendements plus élevés et semblent présenter moins de risques ? Même la performance du NASDAQ depuis le début de l'année a dépassé celle du Bitcoin et des altcoins.

Quel est le résultat ?

· Les altcoins sous-performants sont devenus un véritable « cimetière » ;

· Les équipes rivalisent férocement dans un bassin de capital de plus en plus rare ;

· Les investisseurs en crypto expérimentés se retrouvent également perdus, cherchant désespérément une direction d'investissement comme des mouches sans tête.

En fin de compte, les jetons représentent soit un droit dans une entreprise, soit n'ont aucune valeur. Ce ne sont pas une nouvelle chose magique qui peut acquérir de la valeur simplement par leur existence.

Si vous cessez de considérer les jetons comme quelque chose de difficile à comprendre et que vous les voyez plutôt comme des actifs représentant les flux de trésorerie futurs d'une entreprise, tout deviendra beaucoup plus clair.

Mais vous pourriez protester en disant : « Dynamo, certains tokens ne donnent pas droit à un flux de trésorerie futur ! Certains tokens sont des tokens utilitaires ! Certains protocoles ont à la fois des tokens et des actions ! » Mais vous avez tort. Ces tokens représentent toujours des flux de trésorerie futurs ; seulement, les flux de trésorerie associés sont exactement de 0 dollars.

En fin de compte, les tokens offrent soit des droits dans une entreprise, soit n'ont aucune valeur. Ils ne gagnent pas automatiquement de la valeur simplement en raison de leur « existence » ou de leur « communauté » (comme beaucoup le pensent).

Il est important de noter que ce point de vue ne s'applique pas à des monnaies comme le Bitcoin (BTC), car elles se rapprochent davantage des caractéristiques des marchandises ; ce dont nous discutons ici ce sont des jetons de protocole.

Dans un avenir proche, les seuls tokens DeFi ayant une valeur réelle seront ceux qui existent en tant qu'actions fictives et qui satisfont aux deux conditions suivantes :

1. Droit de revendication des revenus du protocole ;

2. Les revenus du protocole sont suffisants pour en faire une proposition de valeur attrayante.

Les petits investisseurs et le marché des cryptomonnaies “se séparent”

Les investisseurs de détail ont temporairement dit adieu au marché des cryptomonnaies.

Certains KOL de premier plan crient que « le crime est légal », mais sont surpris que les gens ne souhaitent pas devenir des victimes de « crimes ».

D'après ce que l'on peut voir actuellement, les investisseurs particuliers ont déjà perdu tout intérêt pour la grande majorité des jetons.

En plus des raisons mentionnées précédemment, un facteur important est que : les gens en ont assez de perdre de l'argent.

1 Engagements excessifs : La valeur de nombreux jetons est basée sur des promesses qui ne peuvent pas être tenues.

2 Surabondance de jetons : En raison de l'essor des plateformes d'émission de memecoins, le nombre de jetons sur le marché est gravement excessif.

3 Économie des jetons prédateurs : la tolérance de l'industrie envers les jetons sans valeur amène les investisseurs particuliers à penser à juste titre qu'ils sont destinés à « prendre le relais ».

Quel est le résultat ? Ceux qui auraient initialement acheté des actifs cryptographiques se tournent vers d'autres sorties pour satisfaire leur « besoin de jeu », comme : les paris sportifs, les marchés de prédiction, les options d'actions. Ces choix ne sont pas nécessairement judicieux, mais acheter la plupart des altcoins n'est pas non plus une bonne idée.

Mais peut-on blâmer ces gens ?

Certains KOL discutent d'« illegalité » tout en étant surpris que les gens ne souhaitent pas devenir des victimes.

Cette indifférence du public envers le marché des cryptomonnaies se reflète également dans l'intérêt pour l'industrie. L'enthousiasme de cette année n'atteint pas la hauteur de 2021, bien que les fondamentaux actuels soient meilleurs que jamais et que les risques réglementaires soient plus faibles.

Je pense aussi que ChatGPT et la vague d'engouement pour l'intelligence artificielle qui l'accompagne ont atténué l'enthousiasme des gens pour les crypto-monnaies, car cela montre à la nouvelle génération ce qu'est vraiment un « produit incontournable ».

Au cours de la dernière décennie, les passionnés de cryptographie ont constamment évoqué le fait que l'industrie de la cryptographie représente un nouveau « moment de bulle Internet (Dot-Com Moment) ». Cependant, alors que les gens peuvent voir chaque jour l'intelligence artificielle redéfinir leur monde de manière plus intuitive et évidente, cette affirmation devient de plus en plus difficile à convaincre.

L'écart d'attention entre la cryptographie et l'IA sur les moteurs de recherche est évident. La dernière fois que l'intérêt de recherche pour les cryptomonnaies sur Google a dépassé celui de l'IA, c'était pendant l'effondrement de FTX :

Les petits investisseurs reviendront-ils sur le marché des cryptomonnaies ?

La réponse est : oui.

On peut dire que les petits investisseurs sont revenus aujourd'hui à une forme de marché prédictif, mais ils achètent des options binaires sur « quand le gouvernement va-t-il reprendre son activité », et non sur les altcoins. S'ils veulent qu'ils achètent à nouveau des altcoins en masse, ils doivent sentir qu'ils ont une chance raisonnable de réaliser un profit.

Source principale de la valeur des jetons : revenus du protocole

Dans un monde où un jeton ne peut pas compter sur un flux constant d'acheteurs motivés par la spéculation, il doit s'appuyer sur sa propre valeur intrinsèque pour se maintenir.

Après cinq ans d'expérimentation, la douloureuse réalité s'est révélée : la seule forme significative d'accumulation de valeur des tokens est la revendication des revenus du protocole (qu'ils soient passés, présents ou futurs).

Toutes ces diverses formes d'accumulation de valeur réelle se résument finalement à des revendications sur les revenus ou les actifs du protocole :

· Dividendes

· Rachats

· Frais de destruction (Fee Burns)

· Contrôle du Trésor (Treasury Control)

Cela ne signifie pas qu'un protocole doit mettre en œuvre ces mesures aujourd'hui pour avoir de la valeur. Par le passé, j'ai été critiqué pour avoir exprimé l'espoir que le protocole que je soutiens réinvestisse ses revenus plutôt que de les utiliser pour des rachats. Mais le protocole doit être capable, à l'avenir, de déclencher ces mécanismes d'accumulation de valeur, idéalement par le biais de votes de gouvernance ou en satisfaisant à des critères clairs. Les promesses floues ne suffisent plus.

Heureusement, pour les investisseurs avisés, ces données fondamentales sont déjà facilement accessibles sur des plateformes comme DefiLlama, couvrant des milliers de protocoles.

Une vue d'ensemble rapide des protocoles les plus performants classés par revenus au cours des 30 derniers jours révèle un schéma clair : les émetteurs de stablecoins et les plateformes de produits dérivés dominent, tandis que les Launchpads, les applications de trading, les CDPs, les portefeuilles, les plateformes d'échange décentralisées (DEXs) et les protocoles de prêt montrent également de bonnes performances.

Quelques conclusions dignes d'intérêt :

1 Les stablecoins et les contrats à terme perpétuels sont les deux activités les plus rentables de l'industrie cryptographique actuelle.

2 Les activités liées au trading restent très rentables

Dans l'ensemble, les activités liées au trading génèrent des profits considérables. Cependant, si le marché entre dans un marché baissier prolongé, les revenus des activités liées au trading pourraient faire face à des risques significatifs, à moins que le protocole ne puisse se tourner vers le trading d'actifs du monde réel (RWAs), comme le tente Hyperliquid.

3 Contrôler les canaux de distribution et construire des protocoles de base sont tout aussi importants

Je suppose qu'il y a une partie des utilisateurs hardcore de la Finance décentralisée qui s'opposeraient fortement à ce que les applications de trading ou les portefeuilles deviennent la principale source de revenus, car les utilisateurs peuvent utiliser directement les protocoles pour économiser des coûts. Cependant, dans la réalité, des applications comme Axiom et Phantom sont extrêmement rentables.

Certaines applications cryptographiques peuvent générer des dizaines de millions de dollars de revenus chaque mois. Si le protocole qui vous intéresse n'a pas encore atteint ce niveau, ce n'est pas grave. En tant que responsable des revenus de DefiLlama, je sais pertinemment qu'il faut du temps pour développer un produit pour lequel le marché est prêt à payer. Mais la clé est qu'il doit y avoir un chemin vers la rentabilité.

L'époque de s'amuser est terminée.

Un monde de cryptomonnaies orienté vers la valeur : analyse du cadre d'investissement

Lors de la recherche de jetons d'investissement dans les prochaines années, les jetons performants doivent répondre aux critères suivants :

1 Droit de revendication sur les revenus du protocole ou chemin de revendication des revenus clair et transparent

2 Revenus et gains stables et en croissance continue

3 La capitalisation boursière est dans une fourchette de multiples raisonnables par rapport aux revenus passés.

Plutôt que de parler théorie, voyons quelques exemples concrets :

Curve Finance

Curve Finance a connu une croissance stable et continue de ses revenus au cours des trois dernières années, même si la valorisation entièrement diluée (FDV) a diminué. En fin de compte, sa FDV est tombée à moins de 8 fois les revenus annuels de Curve au cours du mois dernier.

En raison du fait que les détenteurs de jetons Curve peuvent recevoir des récompenses de pot-de-vin (bribes), et étant donné que la période de libération des jetons est relativement longue, le rendement réel des jetons est beaucoup plus élevé. Ce sur quoi il faut se concentrer maintenant, c'est de savoir si Curve pourra maintenir son niveau de revenus au cours des prochains mois.

Jupiter

Jupiter est déjà devenu l'un des principaux bénéficiaires de la prospérité de l'écosystème Solana. C'est l'agrégateur DEX le plus utilisé sur la chaîne Solana et une plateforme de trading décentralisée de contrats perpétuels (perp DEX).

De plus, Jupiter a effectué plusieurs acquisitions stratégiques, ce qui lui permet d'étendre ses canaux de distribution à d'autres marchés sur les chaînes.

Il convient de noter que le revenu annualisé que Jupiter attribue aux détenteurs de tokens est assez considérable, représentant environ 25 % de la capitalisation boursière en circulation, et dépassant les 10 % de la FDV (valorisation entièrement diluée).

Autres protocoles conformes aux normes : Hyperliquid, Sky, Aerodrome et Pendle

Signal positif : lumière d'espoir

La bonne nouvelle est que les équipes qui se soucient vraiment de leur survie prennent rapidement conscience de cela. Je prévois que, dans les prochaines années, la pression de ne pas pouvoir vendre des jetons sans restriction poussera davantage de projets de Finance décentralisée à développer des sources de revenus réelles et à lier leurs jetons à ces flux de revenus.

Si vous savez où chercher, l'avenir sera plein d'espoir.