Recientemente, el oro, la plata y Bitcoin han caído juntos, y todos se preguntan por qué "un activo de refugio tan fuerte como el oro ha fallado" y por qué el mercado de repente cambió su lógica de valoración.

En los últimos dos años, estos tres tipos de activos realmente han estado comiendo del mismo plato: expansión del déficit fiscal, bola de nieve de deuda, dilución del poder adquisitivo de la moneda fiduciaria, por lo que los fondos se han ido a comprar oro, plata y BTC. Uno es una moneda fuerte tradicional, otro es un metal precioso de alta elasticidad, y el tercero es un activo duro digital; en esencia, todos apuestan a que "el dinero valdrá cada vez menos". Pero ahora, esa lógica ha sido frenada por la Reserva Federal.

El oro ha caído por debajo de los 4000 dólares, la plata por debajo de los 59 dólares, y BTC se ha acercado a los 58 000 dólares. En la superficie, parecen tres mercados bajando por su cuenta, pero en realidad es la misma posición que se está desmantelando: en cuanto vuelvan las expectativas de subida de tipos y el dólar fuerte, la valoración de los activos sin rendimiento se verá presionada primero.

La escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán, según el guion anterior, debería hacer subir el oro. Guerra, precios del petróleo, riesgos de transporte marítimo, demanda de refugio; todo parece positivo para el oro. Pero esta vez el mercado no ha seguido el guion anterior. Porque el conflicto no trae simplemente refugio, sino precios de energía más altos, inflación más persistente y una Reserva Federal más dura.

Las compras de refugio ni siquiera han tenido tiempo de valorarse, y los tipos de interés reales ya han hundido el oro.

La señal hawkish tras la llegada de Warsh ha llevado esta lógica al primer plano. El PCE de mayo subió interanualmente al 4.1%, y el PCE subyacente también alcanzó el 3.4%. Estos no son datos que la Reserva Federal pueda pasar por alto fácilmente. Ahora el mercado ha vuelto a discutir no "cuándo bajarán los tipos", sino "si habrá otra subida este año", lo cual es negativo para el oro, la plata y BTC.

El oro no genera intereses; cuanto más altos son los tipos, más evidente es el coste de mantenerlo. La plata, además de su cualidad de metal precioso, tiene también una cualidad industrial; cuando el mercado gira, la volatilidad suele ser más severa. BTC es más directo: está envuelto como oro digital, pero depende en gran medida de la liquidez; en cuanto el dólar se fortalece y los tipos suben, lo primero que se recorta son estos activos de narrativa de largo plazo.

A largo plazo, el problema de la deuda no ha desaparecido, ni la controversia sobre la credibilidad de la moneda fiduciaria. Pero en el trading a corto plazo, el mercado reconoce una realidad: si el dólar puede seguir subiendo, los bonos del Tesoro pueden seguir dando rendimientos, y la Reserva Federal podría subir tipos, entonces los fondos no tienen por qué apresurarse a mantener un montón de activos que no generan intereses.

La próxima semana coinciden los ajustes de cartera a fin de mes y fin de trimestre, y algunos fondos ya tenían que reasignar sus carteras. El 2 de julio, las nóminas no agrícolas de EE. UU. de junio se publicarán antes debido al feriado del Día de la Independencia. Si el empleo sigue fuerte y los salarios continúan rígidos, entonces las operaciones de "tipos altos por más tiempo" o incluso "otra subida" seguirán presionando al mercado. Además, el conflicto entre EE. UU. e Irán sigue intensificándose durante el fin de semana, y los precios del petróleo y las expectativas de inflación podrían reavivarse en cualquier momento.

Es decir, lo que realmente hay que observar la próxima semana es: si el mercado seguirá creyendo en la Reserva Federal hawkish de Warsh.

Si las nóminas no agrícolas se enfrían y el dólar cae, las operaciones de depreciación podrían tomar un respiro.

Si el empleo es fuerte, los precios del petróleo se recuperan y el dólar sigue subiendo, entonces los rebotes del oro, la plata y BTC serán muy pesados.

El activo de cobertura contra la inflación no teme a la inflación.

Lo que más teme es que la Reserva Federal realmente empiece a usar tipos más altos para combatir la inflación.

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