El fin de la encriptación de un solo factor

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Escrito por: Charlie

Traducido por: Block unicorn

Recientemente, nuestras discusiones han involucrado cada vez menos criptomonedas. Finalmente, hablamos de negocios de préstamos, modelos de suscripción de inteligencia artificial, y de los canales de pago que Stripe y Mastercard están compitiendo por dominar. El viernes pasado, discutimos cómo la próxima oferta pública inicial de OpenAI, SpaceX y Anthropic, que podría alcanzar billones de dólares, afectará a los mercados financieros en general. Incluso cuando se mencionan proyectos de criptomonedas, en medio de la discusión, te darás cuenta de que nadie menciona «el precio del token».

Este cambio también se refleja en nuestro contenido reciente. En las últimas dos semanas, nuestro enfoque se ha desplazado hacia historias en los márgenes del espacio de criptomonedas. Por ejemplo, empresas fintech que utilizan blockchain como infraestructura, tokens como mecanismos de distribución en lugar de productos en sí mismos, y casos de adquisiciones de empresas de infraestructura que tienen valoraciones independientes del ciclo del mercado. Independientemente de si el precio de Bitcoin está en 100,000 o 70,000 dólares, estos desarrollos continúan avanzando.

Este artículo fue inicialmente publicado por Hepworth Iron Capital, y la edición de esta semana construye un marco para entender este fenómeno. Charlie Bus cree que la era en la que las criptomonedas eran sensibles únicamente a los movimientos del precio de Bitcoin está llegando a su fin, allanando el camino para un nuevo ciclo impulsado por factores no relacionados con las criptomonedas, sino por factores externos a su precio.

Históricamente, la negociación de criptomonedas siempre ha sido uno de los factores sensibles al precio de Bitcoin. Pero esta situación está llegando a su fin.

La economía cripto se está bifurcando en dos categorías: economía endógena y economía exógena.

La primera es la criptomoneda tradicional: el valor de los tokens y proyectos depende del precio de las criptomonedas. La segunda solo lleva el nombre de criptomonedas, pero su valor se aleja cada vez más del precio de las criptomonedas.

El valor de Bitcoin proviene de sus características, y a su vez, esto se refleja en su precio. Cuando el precio sube, refuerza la percepción de sus características. En el pico de un mercado alcista, Bitcoin se ve como una moneda interestelar, la forma más escasa de prueba digital conocida por la humanidad. En el fondo de un mercado bajista, se considera un coleccionable digital sin flujo de efectivo.

La liquidez ultraalta se encuentra entre los grupos endógeno y exógeno. La mayor parte de sus negocios todavía dependen del precio de las criptomonedas, pero tanto la oferta como la demanda continúan expandiéndose. Muchas infraestructuras financieras en cadena se encuentran en este grupo, y sus activos subyacentes están en proceso de tokenización de activos del mundo real.

El volumen de contratos abiertos HIP-3 puede representar aproximadamente el volumen de contratos abiertos no relacionados con criptomonedas. La proporción de HIP-3 en el total de contratos abiertos de liquidez ultraalta es de aproximadamente el 30%, en comparación con el 4% en noviembre de 2025. Se espera que HIP-4 (mercados de resultados) impulse aún más esta proporción, atrayendo nuevas demandas (traders) y nuevas ofertas (mercados, activos).

Desde una perspectiva puramente de factores externos, proyectos como Venice están impulsados por fuerzas completamente independientes del mercado de criptomonedas. Aunque hay cierta superposición en los perfiles de los usuarios, su modelo de negocio se asemeja más a una IA orientada al consumidor que a Uniswap. Actualmente, Uniswap todavía depende principalmente de que los usuarios negocien activos con valor endógeno, lo que hace que su negocio esté estrechamente vinculado a los precios de estos activos. Venice, en cambio, empaqueta inferencias multimodales privadas en un modelo de «uso + suscripción».

La única relación de Venice con las criptomonedas es que elige tokens como herramienta para medir el valor comercial, y algunos de sus proveedores de derivados llevan etiquetas de criptomonedas. Quizás, la profunda comprensión de las criptomonedas por parte del gestor de Venice, Erik Voorhees, también ha contribuido a esto, ya que él cree que, si se usa correctamente, los tokens pueden ser excelentes herramientas de marketing.

La Figura 1 es un ejemplo simple en el campo de las acciones cotizadas: una institución de préstamos fintech que utiliza su blockchain desarrollada internamente para reducir el tiempo de aprobación de préstamos con garantía hipotecaria a menos de cinco minutos. La tecnología blockchain es solo un complemento; el modelo de negocio es lo clave.

La aparición y crecimiento a gran escala de categorías exógenas en los mercados de acciones y tokens es significativa. Históricamente, debido a que la mayoría de los modelos de negocio son altamente sensibles al precio de las criptomonedas, la inversión puramente bottom-up ha sido difícil de lograr. La narrativa exógena en criptomonedas no es nueva; cada ciclo de «blockchain, no Bitcoin» prometió esta narrativa. Pero en la mayoría de los casos, estas narrativas terminan volviendo a la categoría beta de las criptomonedas, porque la demanda nunca se materializa realmente, los ingresos no llegan, y aunque haya ingresos, no se absorben en los tokens. Cuando el precio del token deja de subir, no queda nada detrás.

Lo que diferencia esta vez es que ahora puedes responder quién está pagando y por qué, la demanda en muchos casos es medible, y ya no es tan reflexiva. La performance del token como herramienta también está mejorando gradualmente (se explicará más adelante). Los ingresos de registro de Venice provienen de compras directas de los usuarios, en dinero real. Cuando el precio de las criptomonedas cae, no hay una razón obvia para que cambie, porque nunca fue una función del precio. Ahora tienes dos cosas que faltaban en ciclos anteriores: uso sostenido y compradores que invierten basándose en fundamentos, no solo en narrativas.

Tomemos como ejemplo el sector de stablecoins en mercados privados. En marzo de 2026, Mastercard acordó adquirir BVNK por hasta 1.8 mil millones de dólares, justo 15 meses después de que BVNK completara su ronda B, valorada en 750 millones de dólares. Según la carta anual de Stripe, Bridge (adquirida por Stripe en febrero de 2025 por 1.1 mil millones de dólares) tuvo un crecimiento anual interno de hasta cuatro veces. Estos crecimientos no están relacionados con el ciclo de las criptomonedas.

Esto no es una predicción pesimista sobre los activos endógenos. Al igual que el oro y las pequeñas empresas mineras de oro tienen su lugar en las carteras, Bitcoin y los activos endógenos también tienen su valor y momento. Pero fundamentalmente, diferentes impulsores pueden seguir afectando su rendimiento y correlación. Se puede ver en los datos estas dos relaciones:

Este símil puede hacerse más tangible: la correlación de las pequeñas mineras de oro con el oro casi nunca supera 0.75. Hoy en día, la forma en que se negocian las criptomonedas es similar: la correlación de las pequeñas mineras con Bitcoin es como la del oro, mientras que el trading con apalancamiento apuesta por el mismo activo subyacente. La línea azul representa otra relación. El oro y el S&P 500 tienen cierta correlación macroeconómica, pero sus movimientos están influenciados por diferentes impulsores. Esa es la destinación final de los activos exógenos. Con el tiempo, estos activos tenderán a alinearse con la línea azul, alejándose de la línea del oro, y transformándose en activos independientes que solo ocasionalmente se relacionan con la economía.

Estos nombres externos son ejemplos que ilustran esto, y también sirven como excepciones.

Muchas de las tendencias en activos «endógenos» todavía están estrechamente relacionadas con Bitcoin. Algunas tendencias en activos exógenos han mostrado cierta caída, pero el marco temporal es demasiado corto para sacar conclusiones definitivas. Los fundamentos cambian primero, y la correlación se ajusta después.

Esto cambia el enfoque analítico. La categoría exógena necesita ser evaluada como una empresa normal: quién paga por el producto, cómo funciona la economía unitaria, y dónde están las ventajas competitivas. El precio de Bitcoin ya no es la variable más importante; tu análisis parecerá el de un inversor en fintech con un método de custodia peculiar.

Algunas categorías «exógenas» emocionantes, en orden aleatorio y con varias notas:

Exchanges y corredores en cadena

Soluciones de crédito / recompra para tokens de cola larga (Grove Basin parece interesante en este aspecto)

Criptomonedas reales x IA (inferencias privadas, entrenamiento de modelos distribuidos de código abierto, similar a Psyche de Nous Research)

Nuevos bancos (me gustan plataformas como Payy y Raycash, que se centran más en la privacidad, y las infraestructuras de privacidad programables como Aztec y Zama también son interesantes).

Préstamos (Morpho está convirtiéndose en el estándar institucional para mercados de recompra, mientras que pequeñas empresas como Valinor y 3jane apuntan a segmentos interesantes en el crédito privado)

Stablecoins y emisores de activos del mundo real / tokenización

Canales de pago (en cuanto a canales de pago amplios, Stripe y Tempo son los principales a superar; en pagos por agencia, actualmente Coinbase).

Criptomonedas no financieras de consumo (como Venice y Collector Crypt, que muestran que asignar valor a tokens provenientes de negocios no cripto puede aumentar el valor de mercado y la adopción).

Economía de agentes (su clave está en la coordinación entre agentes de capa de acceso y proveedores / creadores, que es menos sustituible que las vías férreas. Cloudflare ocupa una posición favorable, pero aún no está claro si está gravando el tráfico o simplemente vendiendo interruptores).

Actualmente, la forma más duradera de invertir en este tema es mediante acciones, no tokens. Los tokens de calidad son excepcionales, y solo cuando mejoran en sí mismos pueden jugar un papel más importante, lo cual requiere colaboración regulatoria y de la industria. Hasta ahora, ha habido avances en regulación y transparencia: por un lado, la Ley CLARITY, y por otro, esfuerzos de empresas como Blockworks para mejorar la transparencia. Los tokens aún tienen un largo camino por recorrer.

Nada de esto puede cambiar el enfoque principal. Los impulsores están cambiando de un factor único a múltiples factores; el trabajo ya no consiste en interpretar gráficos de Bitcoin, sino en proporcionar financiamiento a empresas. No te confundas en los próximos diez años si notas que «criptomonedas» ya no evolucionan de manera unificada como antes.