La atención del mercado últimamente se ha centrado en la decisión dramática de Bitdeer: vaciar todas sus reservas de Bitcoin. La semana pasada, Wu Jihan publicó una actualización indicando que lograron mantener 189,8 BTC de sus operaciones de minería, vendiéndolos directamente. El resto de las reservas, 943,1 BTC, también fueron vendidas. El saldo de Bitcoin ahora está completamente en cero.

¿De repente? La respuesta está en una estrategia de transformación mucho más ambiciosa: de una empresa minera tradicional a un proveedor de infraestructura de IA. Y para financiar esta transición, Bitdeer ha acumulado una deuda de 1,3 mil millones de dólares.

Hay una lógica interesante detrás de esto. Desde el principio, la minería de Bitcoin siempre ha operado con arbitraje temporal: usar electricidad y máquinas hoy, intercambiar por Bitcoin mañana. Ahora, Wu Jihan está cambiando ese objetivo de arbitraje. Ya no se trata del precio de la moneda que se predice, sino del valor a largo plazo de la potencia computacional en la era de la IA. El método también cambia: de consumir electricidad para obtener monedas, a pedir prestado dinero para comprar tierra e infraestructura.

Actualmente, Bitdeer controla una capacidad de transmisión eléctrica global de 3002 MW, con 1658 MW ya en operación y 1344 MW en construcción o en planificación. Para contextualizar, los centros de datos súper grandes de Microsoft y Google suelen oscilar entre 100 y 300 MW. Así, 3002 MW equivalen a reunir las necesidades eléctricas de 10 a 30 centros de datos gigantes en una sola empresa. Es una ambición muy grande.

Los principales proyectos están en tres ubicaciones. Primero, Rockdale, Texas, con 563 MW ( ya en operación, enfocado en minería, flujo de caja estable). Segundo, Clarington, Ohio, con 570 MW, que es el más crítico—contrato de arrendamiento de 30 años, objetivo de finalización en el segundo trimestre de 2027, será el principal centro HPC/IA. Tercero, Tydal, Noruega, con 175 MW, transformación de una mina en un centro de datos de IA, programada para terminar a finales de 2026, aprovechando energía hidroeléctrica con costos de transformación mucho más bajos.

Para apoyar esta expansión, Bitdeer ha realizado una serie de emisiones de deuda. En mayo de 2024, Tether invirtió 100 millones de dólares. Tres meses después, el primer préstamo convertible de 150 millones de dólares con un interés del 8,5%. En noviembre de 2024, el segundo préstamo convertible de 360 millones de dólares con interés reducido al 5,25%. En noviembre de 2025, una oferta combinada de bonos convertibles de 400 millones y acciones adicionales. En febrero de 2026, otra vez, 325 millones en bonos convertibles además de recompra de deuda antigua, sumando más de 1,4 mil millones de dólares en total. Cada vez que se emite, el precio de las acciones de Bitdeer cae entre un 10 y un 17%, pero la empresa siempre logra captar fondos.

Esta estructura de deuda está diseñada cuidadosamente. Tres series de bonos convertibles vencen en 2029, 2031 y 2032. No es casualidad. Cuando la primera tanda venza en 2029, Tydal y Clarington ya deberían estar operando. Cuando venza la segunda en 2031, los ingresos de IA deberían ser ya significativos. Cuando llegue la tercera en 2032, el mercado valorará por sí mismo qué es realmente esta empresa. Tres ventanas de tiempo, tres oportunidades de renegociación.

Sin embargo, la carga de intereses anual, asumiendo un promedio del 5% sobre un principal de 1,3 mil millones, genera gastos de más de 650 millones de dólares al año. Mientras tanto, los ingresos de IA/Nube HPC en 2025 no alcanzan ni una décima de los intereses en seis meses. Actualmente, los intereses dependen completamente de la emisión continua de deuda para seguir girando.

El mayor riesgo no proviene de la deuda, sino de una fábrica de acero. En el parque industrial de Clarington, Ohio, hay un productor de acero llamado American Heavy Plate Solutions que firmó un contrato de arrendamiento de 30 años desde 2018. Han demandado a Bitdeer, alegando que la construcción del centro de datos de IA interferirá con la electricidad, carreteras, vías férreas y canales de comunicación compartidos. Solicitan a los tribunales una orden de prohibición permanente. Clarington representa el 42% del pipeline en construcción. Si se retrasa, toda la planificación tendrá que ser reescrita.

Además, el lado de la minería también empieza a presionarse. En febrero de 2026, la dificultad de la red de Bitcoin se disparó un 14,7%, la mayor subida desde mayo de 2021. Con la misma electricidad, la cantidad de monedas minadas disminuyó. El margen bruto del cuarto trimestre cayó del 7,4% del año pasado al 4,7%. La minería se va reduciendo lentamente.

Por lo tanto, Wu Jihan está jugando un juego muy ajustado con el tiempo. Está comprando esta ventana con miles de millones de dólares. La lógica que aplica es muy simple pero poderosa: no hay que adivinar qué segmento de la industria de IA ganará, basta con dominar la entrada a la infraestructura eléctrica. Amazon no adivina qué empresa de internet tendrá éxito, solo alquila servidores. AT&T no le importa qué dicen las personas, lo importante es si usan su red. De vender productos a vender servicios y cobrar alquiler—la evolución de la industria siempre va en una sola dirección.

En dos o tres años, sabremos si esta estrategia funciona. Si Tydal termina a tiempo a finales de 2026, Clarington gana la demanda y comienza la construcción en 2027, y dos activos clave operan a pleno antes de 2028-2029, entonces la narrativa de la transformación de Bitdeer será comprobada. Los ingresos alcanzarán niveles de miles de millones de dólares, los analistas cambiarán la etiqueta de la empresa minera a infraestructura de IA premium, y los tenedores de deuda optarán por convertir bonos en acciones en lugar de recibir dinero en efectivo. Por el contrario, si la demanda se prolonga, Tydal sufre retrasos y las GPU permanecen infrautilizadas, esta historia puede terminar de manera muy diferente. Dos escenarios, ambos posibles. Solo queda esperar la ejecución de Wu Jihan en los próximos años.