Pausa en el plan de financiación de 20 mil millones de dólares, inicio de la primera auditoría integral, ¿Tether se está encaminando hacia la conformidad?

撰文：Glendon，Techub News

昨日，彭博社报道称，Tether 已按下了 200 亿美元融资计划的「暂停键」。此前，Tether 曾雄心勃勃地寻求巨额私募融资，目标估值直指 5000 亿美元，试图跻身 OpenAI、SpaceX 等顶级私营公司行列。

Tether 为何会暂停这一融资计划？并非源于资金需求问题，而是 Tether 主动作出的战略调整。实际上，Tether 现金流状况良好，其去年净利润超过 100 亿美元，持有约 1220 亿美元美国国债，是全球第 17 大美国国债持有者。Tether 暂停融资的核心考量，是等待首次全面财务审计结果，以回应市场对其长期缺乏透明度的质疑。长期以来，潜在投资者和银行家一直敦促 Tether 提高财务透明度，而 Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 也曾表示，完成全面审计是公司的极高优先级任务，计划于 2026 年底前实现。

3 月 24 日，Tether 终于公开宣布已与一家四大会计师事务所签订协议，启动其史上首次完整独立财务报表审计。此次审计被认为是金融市场有史以来规模最大的首次审计，涵盖数字资产、传统储备及代币化负债等复杂资产结构，总规模超过 1840 亿美元，标志着 Tether 将正式告别「黑箱」运营模式。

正因如此，Tether 看似融资进程遭遇搁置，但实际上却是市场和机构需求正在推动其走向更加合规的道路。值得一提的是，Tether 宣布启动首次全面财务审计的时机颇为巧合，正值加密市场结构法案《CLARITY 法案》最新草案披露。

该草案新条例清晰划定了稳定币市场的规则边界：允许平台在用户稳定币活动基础上提供奖励计划（如支付返现、交易激励），但禁止向用户支付仅因持有稳定币而产生的收益，同时限制任何使该计划与银行存款等同的做法。这一条例精准击中稳定币市场的核心商业模式分歧，对 Tether 最大劲敌 Circle 造成了直接冲击。

Circle 虽未直接向用户支付利息，然而其业务增长高度依赖通过 Coinbase 等合作平台向用户支付高额利息（年化约 3.5%）来吸引资金流入，进而扩大稳定币的流通量。因此，法案草案曝光后，市场迅速做出反应。投资者担忧其盈利模式能否持续，加之其他多项负面因素叠加影响，Circle 股价一度暴跌超 20%，创下该公司自 2025 年 6 月上市以来的历史最大单日跌幅纪录。

毫无疑问，最新草案内容对 Circle 和 Coinbase 的影响极为显著。若完全禁止「持币生息」模式，势必将削弱 Coinbase 用户持有稳定币的意愿，这将对 USDC 的整体流通规模和市场需求产生负面影响，进而拖累 Circle 的铸币量以及储备利息收入。有趣的是，据消息人士透露，尽管 Coinbase 及部分加密企业对立法者本周就《CLARITY 法案》中稳定币收益部分的措辞感到不适，但尚未有人明确表示反对。这也意味着该方案有较大可能性获得通过。

不过，也有分析师认为市场反应过度，因为法案并未禁止 Circle 自身从储备金中赚取利息，只是限制了向用户分发收益的行为。相比之下，Tether 的处境则截然不同。

客观而言，美国《CLARITY 法案》最新草案对于 Tether 的 USDT 影响微乎其微。一方面，USDT 的核心业务模式本就不依赖「持币生息」。另一方面，由于其离岸属性与全球监管体系的根本性错配，USDT 在美国合规道路上本就面临多重结构性限制。首先，Tether 的法定注册地为萨尔瓦多，运营核心则位于中国香港。而美国《GENIUS 法案》明确将「外国发行人」置于更严监管框架下，要求其储备必须 100% 由美国国债和现金构成，并接受美国货币监理署（OCC）监管。而 Tether 现有储备中虽已大幅增加美债，但仍持有比特币、黄金等高风险资产，与该法案要求相悖。

其次，Tether 缺乏美国本土金融牌照，无法直接接入银行系统，只能通过第三方（如 Cantor Fitzgerald）托管美债。反观 Circle，已获得 OCC 批准筹建国家数字货币银行。这意味着，Tether 无法像 Circle 那样「原生合规」，若要满足美国监管要求，必须进行彻底的企业结构重组。

好在 Tether 早有布局，已于今年 1 月初在美国市场推出了监管合规稳定币 USAT。这一稳定币或许会成为《CLARITY 法案》最新草案的潜在受益者，有望成为其突破监管壁垒的关键突破口。

USAT 由 Tether 新设的美国实体发行，储备资产 100% 为现金及短期美债，完全符合《CLARITY 法案》对「合规稳定币」的定义。与 USDT 相同，USAT 不提供「持币生息」服务，天然规避了法案对被动收益的限制，也无需像 Circle 那样调整商业模式。这种合规原生的定位，使其能够合法接入美国金融系统，直接服务于美国本土的机构投资者与零售用户。

本月初，Tether 就 USAT 发布了首份储备报告，由德勤出具鉴证意见，这也是四大会计师事务所首次对与 Tether 相关的稳定币储备出具鉴证报告。而如今，Tether 启动首次全面审计，也将为 USAT 的市场推广提供新的信任背书。尽管审计对象是 USDT 的储备，但一旦完成并公开，将证明 Tether 具备满足国际审计标准的能力，消除机构投资者对其「财务不透明」的疑虑。在此基础上，USAT 或许可以凭借 Tether 的影响力，为美国机构提供一条通过联邦监管工具接入 Tether 生态的路径。

需要注意的是，该法案目前仍处于草案阶段，最终能否通过以及具体条款如何界定，都存在高度不确定性。而从长远视角来看，Circle 已实现公开上市，接受德勤年度审计并发布月度储备报告，在合规性和透明度方面依旧优势显著。DeFiLlama 数据显示，截至撰稿时，USAT 市值仅为 2775 万美元，与 USDC 相比差距悬殊。USAT 想要与之直接竞争，无疑要面临诸多挑战。

结语

Tether 暂停融资计划、启动全面审计以及《CLARITY 法案》最新草案的推进，都标志着稳定币市场在「合规竞逐」方面将会越来越激烈。Tether 先后出具 USAT 储备报告和启动 USDT 全面审计，也表明其主动拥抱合规的姿态。只是 Circle 凭借其先发的合规优势和庞大的市场基础，依然是合规赛道的强劲对手。

未来稳定币市场的竞争，或许不再是单纯的规模比拼，而是透明度、合规性与战略韧性的综合较量。Tether 与 Circle 后续的博弈，也将成为该赛道合规转型的缩影。