Circle duplica su valor en un mes, ¿en qué está apostando el mercado?

Título original: ¿Qué está impulsando la duplicación de Circle en un mes?

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Reproducción: Mars Finance

En junio del año pasado, Circle salió a bolsa a 31 dólares por acción. Dos semanas después, su precio alcanzó los 299 dólares. Luego, cayó a 50 dólares, una caída superior al 80%. En febrero de este año, tras publicar sus resultados financieros, se duplicó en dos semanas, llegando a 111 dólares.

Mientras tanto, en ese mismo período, Bitcoin cayó un 40%. La relación entre el precio de las acciones de Circle y el mercado de criptomonedas se había desconectado.

「Están viendo una desconexión」

La caída a 50 dólares en el mercado interno no es difícil de entender.

En septiembre y octubre de 2025, la Reserva Federal realizó dos recortes consecutivos de 25 puntos base, llevando la tasa de interés de referencia al 3.75%. La rentabilidad de las reservas también cayó, y los datos del tercer trimestre mostraron que la rentabilidad de las reservas de USDC disminuyó en 96 puntos base respecto al año anterior.

¿Eso cuánto significa en dinero? Circle calculó en su folleto que cada recorte de 100 puntos base en la Fed reduce en aproximadamente 618 millones de dólares los ingresos por intereses anuales. La mitad de esa pérdida se compensa con la reducción en los costos de distribución, dejando una pérdida neta de unos 300 millones. Pero esto es un cálculo estático, asumiendo que el tamaño de USDC no cambia. En 2025, la Fed recortó en total 75 puntos base, lo que, solo por la tasa de interés, le quitó casi 200 millones de dólares anuales a los ingresos de Circle.

Y aún no termina. Circle y Coinbase tienen un acuerdo de reparto de ingresos. Todos los beneficios de las reservas de USDC en la plataforma de Coinbase pertenecen a Coinbase, mientras que fuera de la plataforma, la distribución se divide en partes iguales. En el cuarto trimestre, los ingresos totales por reservas fueron 733 millones de dólares, con costos de distribución de 461 millones, dejando a Circle un ingreso neto de reservas de 273 millones. Los ingresos no por intereses alcanzaron los 37 millones, menos del 5% de los ingresos totales.

Esta estructura es la razón fundamental por la que el precio de Circle cayó de 299 a 50 dólares. La reducción de las tasas de interés comprime la rentabilidad de las reservas, la estructura de reparto con Coinbase es fija, y Circle se encuentra en medio, con un techo claro en los ingresos que puede obtener y un piso en las ganancias que puede mantener.

Pero, tras la publicación de los resultados del 25 de febrero, Circle subió un 35% en un solo día.

Ganancias por acción de 0.43 dólares, frente a las expectativas de 0.16 dólares. No fue una ligera sorpresa, sino una superación significativa. Sin embargo, lo que impulsó la reevaluación no fueron solo los números de ese trimestre, sino una realidad estructural más grande que esa publicación reveló por primera vez.

En 2025, el valor total del mercado de criptomonedas cayó más del 40% desde su pico. Durante ese período, la circulación de USDC aumentó un 72%, alcanzando los 75.3 mil millones de dólares, un récord histórico. La capitalización total de las stablecoins también superó los 314 mil millones de dólares en ese mismo período, también un récord.

No es un impulso en un mercado alcista, sino una tendencia contraria en un mercado bajista.

El significado de esto para la valoración de Circle es fundamental. Antes, el mercado valoraba a CRCL como beneficiario del ciclo de las criptomonedas: en mercado alcista, se usaba USDC para operar, la escala crecía; en mercado bajista, la actividad en la cadena se reducía, y la escala disminuía. La lógica de Coinbase es así: el volumen de operaciones es la clave, y en un mercado bajista, los ingresos por comisiones se desploman.

Pero los datos de 2025 refutan ese marco. El crecimiento de USDC no se detuvo en el mercado bajista, sino que incluso aceleró.

El CEO de Circle, Allaire, dijo en la llamada de resultados: 「Están viendo una desconexión」. Se refería a la desconexión entre BTC y las stablecoins. Pero lo que no dijo es que, en realidad, el uso de las stablecoins está dejando de ser solo una unidad de valoración para transacciones en criptomonedas, y está convirtiéndose en una infraestructura de liquidación para pagos globales.

El impulso ya no proviene de la demanda especulativa, sino de un grupo de participantes que nunca antes habían estado en el sector cripto. Visa anunció que ampliará el uso de USDC para liquidaciones, permitiendo a los emisores de tarjetas en EE. UU. realizar liquidaciones en USDC fuera del horario bancario normal. Mastercard también se sumó, y JPMorgan lanzó varios productos relacionados con USDC el año pasado. Intuit anunció una colaboración con Circle para introducir pagos programables de bajo costo en millones de empresas y clientes particulares. Polymarket migró USDC como su principal activo de liquidación en gran escala.

No son usuarios nativos de criptomonedas ahorrando o retirando dinero. Es la banca tradicional integrando USDC en sus canales de pago y liquidación. Estos casos corresponden a lógicas de valoración completamente diferentes: la primera sigue el ciclo de las criptomonedas, la segunda, el volumen del sistema de pagos global. El mercado de pagos transfronterizos globales mueve aproximadamente 150 billones de dólares al año, y USDC tiene un volumen de transacciones en la cadena de 11.9 billones en un trimestre, un aumento del 247% interanual. Aunque no se pueden comparar directamente, el mercado empieza a valorar a Circle bajo este segundo marco.

Ley GENIUS, y un boleto de entrada puro

En la comunidad circula una frase muy popular: 「Si tu argumento es que las stablecoins están comiendo el mercado de pagos global, CRCL es la apuesta más directa. COIN es una entidad que, además, obtiene beneficios de USDC, pero son herramientas diferentes para temas diferentes.」

Esta frase explica por qué $CRCL pudo moverse independientemente en un momento en que el precio de Coinbase permanecía estable. Coinbase opera intercambios, billeteras, la cadena Base, y servicios de custodia institucional; USDC es solo una de sus muchas líneas de negocio. Circle, en cambio, solo hace una cosa: emitir y distribuir USDC. Si quieres apostar a la tendencia de las stablecoins, solo hay un activo puro en el mercado.

Este razonamiento se volvió aún más claro tras la aprobación de la ley GENIUS.

En julio de 2025, la ley entró en vigor, estableciendo el primer marco regulatorio federal para las stablecoins, exigiendo que los emisores cumplan con reservas 100% en efectivo o bonos del gobierno a corto plazo, y que sean sometidos a auditorías periódicas. El día que se aprobó, $CRCL subió un 34% en un solo día. El mercado entendió esa señal. No fue solo una buena noticia regulatoria, sino que también creó un muro de protección entre USDC y USDT, una línea que Tether no puede cruzar en el corto plazo.

Los datos de JPMorgan respaldan esta visión: tras la ley, el mercado de stablecoins creció un 19% en general, la participación de USDC subió del 24% a 25.5%, y Tether cayó del 67.5% al 60.4%. Los datos de transacciones en la cadena son aún más claros: en el cuarto trimestre, USDC superó a USDT en volumen de transacciones en la cadena, alcanzando aproximadamente el 50% del mercado, algo que Tether no había logrado en años en ese ámbito.

Pero Tether no se rinde. Tras la ley GENIUS, lanzó USAT, en colaboración con Anchorage Digital y Cantor Fitzgerald, diseñada específicamente según los estándares de GENIUS. El CEO de USAT, Bo Hines, ex asesor de criptomonedas en la Casa Blanca. Actualmente, USAT tiene una circulación de unos 20 millones de dólares, casi insignificante comparado con los 75.3 mil millones de USDC, pero Tether cuenta con la mayor red de usuarios de stablecoins a nivel mundial, y Cantor Fitzgerald aporta conexiones en Wall Street, formando un equipo que no debe subestimarse.

Al mismo tiempo, varias empresas que nunca habían estado en el sector de stablecoins también están entrando. Fidelity lanzó FIDD, que opera en Ethereum, con reservas 100% según los estándares GENIUS, dirigido a instituciones y retail. Se reporta que Robinhood y Revolut están desarrollando sus propias stablecoins. JPMorgan y US Bancorp están ampliando sus planes en stablecoins. Tras la adquisición de Bridge, Stripe integró la liquidación en stablecoins en su flujo de pagos anual de 1.9 billones de dólares. La Secretaria del Tesoro, Bessent, afirmó que el mercado de stablecoins en EE. UU. podría alcanzar 3.7 billones de dólares para fines de esta década. USDC, con sus 75.3 mil millones, representa menos del 3% de esa cifra.

La ley GENIUS no solo abre la puerta a Circle, sino a todo el sistema financiero tradicional. La ventaja de ser pionero es real: 30 blockchains nativas, integración profunda con Visa y JPMorgan, infraestructura API empresarial desarrollada durante años. Nada de eso puede ser replicado en uno o dos años por nuevos entrantes. Bernstein estima un precio objetivo de 190 dólares, basado en la protección regulatoria y las barreras tecnológicas.

Pero la profundidad de esa protección solo se conocerá cuando llegue una verdadera prueba de estrés. Y hay otra cuestión que pocos discuten abiertamente: los contratos de reparto de beneficios entre Circle y Coinbase tienen un plazo fijo, y en la próxima renegociación, Coinbase no tendrá menos poder que ahora. La participación de USDC en su plataforma ha pasado del 5% en 2022 al 22% actual. El resultado de esas negociaciones determinará cuánto puede Circle realmente retener del crecimiento de USDC.

Una inversión de 23 mil millones de dólares en una historia aún por escribirse

La valoración actual de Circle se basa en gran medida en una historia que aún no ha ocurrido.

Allaire dedicó buena parte de la llamada de resultados a hablar sobre la demanda de pagos con AI Agent. Estos agentes, al ejecutar tareas autónomas, necesitan realizar pagos pequeños, frecuentes, en diferentes zonas horarias, mediante llamadas API, compra de capacidad de cómputo y liquidaciones transfronterizas. Allaire llama a este escenario la 「economía de las máquinas」, y argumenta que, cuando la cantidad de AI Agents supere a la de usuarios humanos, la infraestructura de pagos será utilizada principalmente por máquinas, no por personas.

En los sistemas tradicionales, cada paso tiene fricciones: las tarjetas de crédito tienen horarios de operación, requieren autorización manual, y las tarifas mínimas hacen que pagos por debajo de 0.01 dólares sean inviables. Stripe cobra un mínimo de 0.30 dólares más un 2.9%, y las tarifas internacionales de Visa y Mastercard promedian entre 1.5% y 3%. Las transferencias bancarias no operan los fines de semana.

USDC, en cambio, no tiene esas limitaciones: funciona 24/7, con liquidación en la cadena, y en cadenas rápidas como Solana, el costo por transacción puede ser menor a 0.001 dólares, con objetivos de reducirlo a 0.00001 dólares. Circle ha desarrollado infraestructura de pagos para AI Agents, y su red de pruebas, Arc, ya está en marcha. Esto no es solo una mejora marginal, sino una diferencia de orden de magnitud en costos.

El analista de Benchmark-StoneX, Mark Palmer, dice claramente: 「AI Agents necesitan una moneda programable que pueda integrarse directamente en los flujos de trabajo del software, sin largos tiempos de liquidación」. La infraestructura de los sistemas tradicionales, diseñada para pagos humanos, no está preparada para máquinas.

La realidad de esta demanda se refleja en la velocidad de acción en los protocolos.

Coinbase lanzará en mayo de 2025 el protocolo x402, usando el código de estado HTTP 402, para pagos automáticos de AI Agents, permitiendo que los servidores soliciten pagos en USDC antes de responder a las solicitudes, sin autorización manual. En cinco meses, x402 procesó más de 100 millones de pagos. Google lanzó AP2 (Protocolo de Pago de Agentes), y OpenAI está probando en ChatGPT la función 「Compra Instantánea」, con la liquidación basada en Stripe y stablecoins. No son solo ideas en un papel, sino infraestructura en producción.

Los datos de Visa ofrecen una referencia de escala: en noviembre de 2025, el volumen mensual de liquidaciones en stablecoins fue de aproximadamente 3.5 mil millones de dólares, y en enero de 2026, alcanzó los 4.5 mil millones. Comparado con los aproximadamente 16 billones de dólares en transacciones anuales de Visa, es una cifra pequeña, pero el cambio de dirección es lo que importa. Visa también está expandiendo esa vía. El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, dijo en marzo: 「Pronto, el número de AI Agents que inician transacciones superará al de humanos.」

La distancia entre narrativa y realidad, los datos lo dejan claro.

En los últimos 30 días, x402 registró un volumen total de 24 millones de dólares, con 94,000 compradores y 22,000 vendedores. Mientras tanto, el mercado global de comercio electrónico se estima en 6.88 billones de dólares. McKinsey calcula que el uso real de pagos en stablecoins es de unos 390 mil millones de dólares anuales, con 226 mil millones en transacciones B2B y menos en retail. Los datos del BCE muestran que las transferencias retail en stablecoins representan solo el 0.5% del volumen total.

Circle tendrá pérdidas netas de 70 millones de dólares en 2025. La red principal de Arc está prevista para 2026, actualmente en fase de prueba. Los ingresos por AI y otros no por intereses en total representan menos del 5% de los ingresos totales.

Gartner predice que la economía de AI Agents alcanzará los 30 billones de dólares para 2030, y Bessent estima que el mercado de stablecoins llegará a 3.7 billones de dólares a finales de esta década. Si esas cifras son ciertas, la circulación de USDC de 75.3 mil millones de dólares es solo el comienzo. Pero entre los 24 millones de dólares en volumen mensual de x402 y los 30 billones de la economía de agentes, hay un camino aún por recorrer.

La inversión de 23 mil millones de dólares en esta historia aún por escribirse, apuesta a que ese camino se recorrerá.

Circle salió a bolsa en junio del año pasado a 31 dólares, subió a 299 en dos semanas, luego cayó a 50, y ahora vuelve a duplicar su valor. En esta trayectoria, una pregunta nunca ha sido respondida: ¿qué tipo de empresa será Circle en definitiva?

¿Será un negocio de arbitraje de tasas, una infraestructura regulada de stablecoins, o la capa de liquidación para la economía de AI? Allaire dice que 「están viendo una desconexión」, pero hacia dónde, esa es otra cuestión.